「通貨の観点から見たMakerDAO：RWA米国債券資産導入のより深い意味を理解する」

DeFi（分散型金融）業界のリーダーとして、MakerDAOは常に米国債に懸念を抱いてきた。 MakerDAOが2020年に戦略的開発の方向性にRWA（現実世界の資産）を正式に組み込んで以来、MakerDAOは約12億の米国債を購入しました なぜ分散型世界のDeFiプロトコルは現実世界の資産を導入するのでしょうか？この背後にある目的は何ですか?米国債導入後のDAI（MakerDAOによって発売されたトークン）の作成は、連邦準備制度による通貨の作成と同じですか?
これらの質問に答えるには、お金の性質から始める必要があります。
この記事では、通貨の本質から中央銀行と商業銀行の二重構造まで通貨の視点からスタートし、それをMakerDAOのバランスシート構造に落とし込み、MakerDAOの米国導入の背後にある意味を誰もが探究し理解できるように導きます。負債資産。
著者: DrSamo (Twitter: @BirkSamo)、ほうれん草ほうれん草! （ツイッター：@wzxznl）
目次通貨とは何ですか?お金の本質とは何でしょうか?国の法律によって裏付けられた抽象的な価値単位
社会の構成員が互いに取引する際に、信用または負債の残高を追跡および記録するために使用する簿記システム
債権者が特定の債権関係を第三者に譲渡するために使用する標準化された表現（トークン）
お金はどうやって作られるのでしょうか?通貨の種類 - 高エネルギー通貨と信用通貨
中央銀行と商業銀行の二重構造
お金の創造のプロセス
Makerdao には通貨を発行する能力がありますか?MakerDAOについて
MakerDAOはお金を生み出しているのでしょうか？
MakerDAOによる米国債の購入は何を意味するのでしょうか?
要約する通貨とは何ですか?お金の本質とは何でしょうか?「お金の本質は信用である」という格言が広く流布していますが、多くの人はそれを知っていてもその理由を知らないかもしれません。お金とは何かという問いに関して、翟東勝教授の著書（お金、権力、そして人々）を引用したいと思います。「お金は、3つの基本要素から構成される社会協力システムであり、公共財である。」
国内法によって支持される抽象的な価値単位:抽象的な価値単位である通貨の価値は、通貨自体から生じるものではなく (たとえば、紙幣の生産コストはそれが表す価値よりもはるかに低い)、人々が通貨に置く信頼から生じます。この信頼は主に国内法によって付与され、保証されています。
まず、国の法律によって通貨の法的地位が明確にされます。ほとんどの国では、国の通貨が唯一の合法的な支払い手段であると法律で規定されています。つまり、商品やサービスを購入するために国の法定通貨紙幣を使用する場合、販売者はこの支払い方法を受け入れる必要があります。
第二に、国の法律は通貨の信用を保護します。ほとんどの国では、中央銀行または類似の機関が、インフレの抑制や深刻な経済危機の防止など、国の通貨の安定を維持する責任を負っています。こうした取り組みはすべて、通貨の信頼性を守り、人々に通貨を保有しても安全だという自信を与えるのに役立ちます。
最後に、国の法律は通貨に特別な地位を与えています。通貨を発行する権限は国家機関のみにあり、許可なく通貨を作成または複製することは違法とみなされます。
したがって、お金は州法に裏付けられた抽象的な価値単位であると言うとき、私たちは実際にお金の法的地位と、この地位がお金の価値と信用を維持するのにどのように役立つかを強調しているのです。
社会の構成員が互いに取引を行う際に、信用残高や負債残高を追跡し記録するために使用する会計システム。古代の貿易システムでは、人々は通貨なしでどのように取引を行っていたのでしょうか?彼らは物々交換で取引するかもしれません。例えば、私があなたに鶏を一羽あげると、あなたは私に米一袋をくれるのです。
しかし、このタイプの取引には明らかな問題がいくつかあります。まず、共通のニーズを持つ取引先を見つける必要があります。これは「欲求の一致」とも呼ばれますが、多くの場合非常に困難です。次に、交換比率、つまり鶏 1 羽が米何袋分に相当するかを決定する必要があります。これもまた非常に複雑な問題です。
これらの問題を解決するために、人々は通貨を発明しました。お金は、信用残高や負債残高を追跡し記録するのに役立つ簿記システムと考えることができます。たとえば、あなたが私にサービスを提供した場合、あなたは私に同等のサービスを提供するよう直ちに要求しないかもしれません。代わりに、私はあなたにサービス義務があることを示す債務証明書またはお金をあなたに渡すかもしれません。将来のある時点で、この債務の証明を使用して、私、またはこの証明（通貨）を受け入れる他の人に、同等の価値のあるサービスを提供してもらうことができます。
一般的に、お金とは、社会の構成員が互いに取引をする際に信用残高や負債残高を追跡し記録するために使用する簿記システムです。取引がよりシンプルかつ効率的になり、価値の測定と転送も容易になります。
債権者が特定の債券関係を第三者に譲渡するために使用する標準化された表現（トークン）：お金が、債権者が特定の債券関係を第三者に譲渡する標準化された表現（トークン）であることを理解するために、簡単な例えを使うことができます。
あなたが小さな島にいて、島の全員が作物を育てたり、魚を釣ったり、その他の生産的な活動を行うことができるとします。もしあなたが今日作物を育てるのを手伝ってくれたら、例えば将来いつか魚釣りを手伝うと約束したら、私はあなたに借りがあるかもしれません。しかし、誰が誰にいくら借りていて、いつ返済期限が来るのかを覚えておく必要があるため、この借金関係を管理するのは困難です。
この問題を解決するには、この債務関係を表す標準化された表現またはトークン、つまり通貨を導入することができます。たとえば、私はあなたに貝殻をあげることができますが、この貝殻は私があなたに負っている借金を表しています。この貝殻を使って、いつでも私があなたに負っている漁業サービスを受けることができます。また、この貝殻を島の他の誰かに渡して、私のサービスを受け取らせることもできます。このようにして、シェルは債権者が特定の債務関係を第三者に譲渡することの標準化された表現になります。
現代社会では、私たちが使用する通貨も同じ原理で機能します。 100 ドル紙幣を持っている場合、実際には社会に対して一定の価値を持つ商品やサービスを要求できる権利（現金はそれを発行した中央銀行に対する負債）を持っていることになります。借用書を他の人に渡して、その人に債務を移転することもできます。
一般的に、お金は借金を標準化して表現したもので、借金関係をより効率的に管理、譲渡することを可能にします。したがって、お金の本質が信用であると理解すると、お金の本質を譲渡可能な負債または譲渡可能な信用と見なすことができます。このため、現代の通貨の価値はその物質からではなく、社会的な合意と通貨発行機関（中央銀行など）への信頼から生まれます。通貨創造のプロセスをさらに理解すると、通貨の本質は信用であるという理解が深まります。
お金はどうやって作られるのでしょうか?通貨の種類 - 高エネルギー通貨と信用通貨お金は通常、ベースマネーとクレジットマネーの2つのカテゴリに分けられます。
ベースマネーは、ベースマネーまたは中央銀行マネーとも呼ばれ、中央銀行が直接発行する通貨であり、最終的な支払い能力を持っています。これには、日常生活で使用する硬貨や紙幣のほか、中央銀行の口座に保管されている商業銀行の準備金も含まれます。高エネルギー通貨の価値は、主に国家の法律の支持と社会の信頼から生まれます。支払い能力の最終性のため、通貨供給の基礎としてみなされることが多い。高エネルギー貨幣は貨幣供給の基礎であるが、現代社会では、貨幣供給の大部分は実際には信用貨幣で構成されている。
信用貨幣、この形式の通貨は主に商業銀行による貸付および預金活動を通じて作成されます。銀行が顧客に融資を行うとき、実際には新たなお金が創造されていることになります。
現代の通貨システムでは、お金の大部分は信用通貨です。言い換えれば、現実世界のお金の大部分は、中央銀行ではなく商業銀行によって創造されているのです。これは、商業銀行が預金を利用して融資を行い、それによって新たなお金を生み出す「貨幣乗数効果」を通じて達成されるプロセスです。
たとえば、個人が商業銀行に 1,000 ドルを預金する場合、準備金比率が 10% であると仮定すると、銀行はその 10% を準備金として中央銀行に預け、残りの 900 ドルを貸し出す必要があります。最終的に 900 ドルが別の商業銀行に預けられると、その銀行は 10% の準備金比率に基づいて再び 90 ドルを準備し、810 ドルを貸し出すことができます。このプロセスは何度も繰り返すことができ、各ラウンドで新しい通貨が作成されます。
このモデルでは、各銀行は融資で新たなお金を創造しますが、各融資ラウンドの金額は徐々に減少するため、その総額は限られています。これはまた、商業銀行は通貨を発行できるものの、その通貨発行能力は無制限ではなく、中央銀行の金融政策やバーゼル協定などの複数の要因によって影響を受け、制約されることを意味します。
中央銀行と商業銀行の二重構造現代の通貨システムでは、中央銀行と商業銀行が協力して、通貨の発行と流通のバランスをとることを目的とした二重構造を形成しています。
中央銀行は通貨システムにおいて極めて重要な役割を果たしています。中央銀行は、金融政策の策定と実施、基礎通貨の供給の管理、経済における金利の調整、金融市場の安定の維持に責任を負っています。中央銀行は、国債の売買などの公開市場操作を通じて通貨供給量に影響を与えます。
中央銀行が国債を購入すると、市場に基礎通貨が注入され、通貨供給量が増加します。逆に、中央銀行が国債を売却すると、市場からベースマネーを吸収し、マネーサプライを減らします。さらに、中央銀行は、商業銀行の通貨発行能力に影響を与えるために、商業銀行が中央銀行または独自に保持しなければならない預金の割合である準備金比率も設定します。
商業銀行は通貨創造の主な源泉です。商業銀行は預金を受け入れ、融資を行うことで業務を行っています。商業銀行が融資を行うと、融資額が借り手の銀行口座に追加されるため、実際には新たなお金が創出され、経済における通貨供給量が増加することになります。しかし、商業銀行の通貨創造能力には限界があり、中央銀行の金融政策やバーゼル合意などの国際金融規制枠組みの影響によって制約を受けています。
中央銀行と商業銀行の二重構造により、通貨システムは柔軟性と安定性を維持することができます。中央銀行は金融政策を調整することで基礎通貨の供給量をコントロールし、経済全体の金利水準に影響を与え、インフレやデフレなどのリスクに対処する経済の発展に貢献します。
商業銀行は融資活動を通じて、経済活動の資本需要を満たすために信用貨幣の供給を調整することができます。同時に、商業銀行の通貨発行能力が制限されるため、通貨供給の過度な拡大によるインフレや金融バブルの発生リスクも回避されます。
お金の創造のプロセスお金の創造のプロセスをより直感的に反映するために、貸借対照表を使用することは非常に良いツールです。貸借対照表の変化を観察すると、金融行動に対する深い洞察を得るための拡大鏡が得られます (理解を容易にするために、次のチャートは簡略化されたモデルです)。
中央銀行は通貨を発行します。連邦準備制度を例にとると、連邦準備制度は通常、公開市場操作を通じて米ドルを創造します。公開市場操作は、連邦準備制度が市場の相手方から資産（国債など）を購入し、米ドルが「無から」創造されるものと理解できます。パンデミック中に私たちが経験した連邦準備制度の「大規模な紙幣発行」は、実際には連邦準備制度が市場のさまざまな資産を必死に購入し、米ドルを市場に流通させたものである。
連邦準備制度が商業銀行から 5,000 ドルの国債を購入すると仮定すると、バランスシートの変化は次のようになります。
連邦準備制度が 5,000 ドル相当の国債を購入すると、連邦準備制度のバランスシートの資産側に 5,000 ドルの債券が追加され、負債側に 5,000 ドルの高エネルギー通貨が追加されます。この時点で、高エネルギー通貨が「無から」生み出され、市場にはさらに 5,000 ドルの流動性が生じます。
連邦準備制度のバランスシートから米ドル創造のプロセスを見ることができ、このプロセスにより連邦準備制度のバランスシートが拡大し、市場における米ドルの流動性が高まりました。これを「バランスシート拡大」といいます。 「バランスシート削減」という言葉は皆さんもよく耳にしたことがあると思います。 「バランスシートの縮小」および「バランスシートの拡大」の「バランスシート」とは、貸借対照表を指します。誰もがよく耳にする最近の金利上昇とバランスシートの縮小は、実際には連邦準備制度理事会が市場から米ドルの流動性を引き上げていることです。連邦準備制度は資産を購入することで米ドルを創造することができるため、逆に、資産を売却することで米ドルを「破壊」することができ、バランスシートの縮小につながり、米ドルの供給を減らす効果が得られます。
商業銀行はお金を創造します: 商業銀行にとって、お金の創造は融資プロセスを通じて実現されます。預金者が商業銀行に 5,000 米ドルを預金したとします。この時点で、この 5,000 米ドルの預金は預金者にとっては資産ですが、商業銀行にとっては負債となります。なぜなら、商業銀行は預金者に利息を支払い続ける必要があるからです。
もちろん、商業銀行は預金者の預金を単に保有するだけではありません。利益を上げるために、預金金利よりも高い金利で貸し出しを行い、預金と貸出金の金利差を利益として得ます。銀行が 5,000 ドルの預金を発行する準備をしていると仮定すると、このプロセスでは想像どおりに現金の送金は行われないことがわかります。商業銀行は単に貸借対照表に融資と預金を何もないところから追加するだけで、新しい通貨が誕生します（もちろん、中央銀行に預金準備金を預ける必要もあります）。実際、ほとんどの銀行預金は銀行自身によって作成されており、作成された通貨は信用通貨と呼ばれます。私たちが生活の中で使っている通貨のほとんどは、このような信用通貨です。
商業銀行はこのプロセスを何度も繰り返し、各ラウンドで新たなお金を生み出すことができます。したがって、初期の高エネルギー通貨はわずか 5,000 ドルですが、商業銀行の預金および貸出活動を通じて、総マネーサプライはこの金額をはるかに超えることがよくあります。これがいわゆる貨幣乗数効果です。準備率を10％と仮定すると、5,000ドルの高エネルギー通貨がすべて中央銀行の商業銀行の準備金口座に戻ると、対応する預金は5,000÷10％=50,000ドルとなり、10倍に拡大します。
しかし、商業銀行がお金を創造するこのプロセスは無限ではありません。商業銀行の通貨創造能力は、中央銀行の準備金比率と金融監督によって制約されます。大規模な引き出し（取り付け騒ぎ）が発生したり、融資が返済できなくなったりすると、商業銀行は流動性の問題に直面したり、さらには破産したりするおそれがあります。したがって、商業銀行は通貨を発行する能力を持っていますが、この能力は無制限でもリスクフリーでもありません。
つまり、結局のところ、商業銀行は何も無いところから「お金」を作り出すことはできるが、人々が引き出すことができるお金（高エネルギーのお金）は、創造されたお金（信用のお金）よりはるかに少ないということが分かるだろう。これは「10 本のボトルと 9 個のキャップ」ゲームをプレイするのに少し似ており、これが正直な銀行が取り付け騒ぎに耐えられない理由です。
現代の信用通貨制度が成熟するまでは、どの国でも自由に通貨を発行することができます。現在の法定通貨発行制度では、新しい通貨の発行が主権国家の負債と結びついています。あらゆる高エネルギー通貨の背後には同額の国家債務があり、利子の支払いが必要となる。これにより、追加通貨の発行はコストのかかるものとなり、理論的には政府が無差別に通貨を発行する衝動を制限することができます。
しかし、連邦準備制度が国債を購入してお金を生み出すということになると、米国財務省が古い国債を返済するために新しい国債を発行し続け、連邦準備制度が新しいドルを購入して利息を支払い続けると、米国政府は依然として好きなだけお金を印刷できるということではないでしょうか。
現代の信用通貨システムでは、実際にここで抑制と均衡のメカニズムが実装されています。米国財務省には紙幣を印刷する権利はないが、国債を発行する権利はある。連邦準備制度は無制限に紙幣を印刷できるが、その紙幣を自由に使う権利はない。財務省は依然として市場金利で資金を借り入れる必要があり、国債の過剰な発行は借入コストの上昇につながる。同時に、米国財務省が国債を発行するための法的債務上限が存在します。
債務上限は米国議会によって設定され、政府が借り入れ可能な総額を制限します。その限度額に達すると、財務省は新たな債券を発行できなくなり、政府は支出を削減し、税金を増やすことで予算の均衡を取らざるを得なくなります。債務上限問題を解決できない場合、米国債の技術的デフォルトにつながる可能性があり、世界経済に深刻な影響を及ぼすことになるだろう。
中央銀行と商業銀行が通貨を発行するプロセスを理解することで、現代の通貨システムには主権国家による通貨の濫用を防ぐための特定の制度設計があることがわかります。しかし、実際には、債券発行コストを回避するために「古いものを返済するために継続的に新しいものを借りる」という抜け穴がまだ残っています。米国は歴史上何度も債務上限に達したが、そのたびに土壇場で債務上限を引き上げることになった。
現代の通貨システム全体は、本質的には依然としてプレゼント交換のゲームのままです。国の借金には利息が返済されなければならない。返済できなかったらどうなるのでしょうか？それでもお金を使う必要がある場合はどうすればいいですか?お金を印刷し続け、利息を支払い、支出を続けます。もちろん、ベネズエラのような小国の場合、古い借金を返済するために新たな借金をしたり、無差別に通貨を発行したりするという行為は、自国通貨の価値を下げるだけで、外貨建て債務を解決することはできません。
しかし、もしあなたの通貨が世界で最も強いハードカレンシーであり、古い借金を返済するために新しいお金を借りるのに余分なコストを支払わせるほどの大きな力がないのであれば、あなたはお金を借りたときに幸せを感じるでしょうし、お金を借り続ける限りずっと幸せを感じるでしょう。これを見ると、現代の通貨の背後にある基盤は実は負債であり、負債は一種の信用として理解できることがわかります。これを見ると、「通貨の本質は信用である」という言葉の意味がより深く理解できるでしょう。
Makerdao には通貨を発行する能力がありますか?MakerDAOについてMakerDAO は、Ethereum ブロックチェーン上で実行され、過剰担保ステーブルコイン、貸付、ストレージ、ユーザーの共同ガバナンス、開発を統合するプロジェクトです。 MakerDAO の中核は、マルチ担保 DAI システムとしても知られる Maker プロトコルです。これにより、ユーザーはプロトコルによって承認された資産を担保として使用して、分散型ステーブルコイン DAI を生成できます。たとえば、10,000 ドルの ETH を担保として提供し、6,500 ドルの DAI を生成することができます。
2022年、MakerDAOはペッグ安定モジュール（PSM）の資金を使って米国債を購入する提案を可決しました[1]。この提案はMakerDAOにとって大きな意義を持ちます。
まず最初に、MakerDAOプロジェクトの重要な部分であるPSM（ペグ安定性モジュール）を紹介します。 PSM の主な機能は、DAI が米ドルと 1:1 のペッグを維持できるようにすることです。 Dai の市場価格が 1 ドルから逸脱すると、PSM は市場における DAI の供給を調整して価格を 1 ドルに戻すのに役立ちます。
具体的には、PSM は次のように機能します。DAI の市場価格が 1 ドルを超える場合、裁定取引業者は PSM を使用してステーブルコイン (MKR トークン保有者によって決定、現在は USDC のみがサポートされています) を 1:1 の比率で DAI に交換できます。これは、DAI を割引価格で交換し、それを市場で 1 ドルを超える価格で販売して利益を上げることと同じです。逆に、DAI の市場価格が 1 ドル未満の場合は、ユーザーは PSM を使用して、1:1 の為替レートで DAI を米ドルのステーブルコインに交換できます。 DAI の流通量が減少し、為替レートは 1 ドルに戻ります。このようなメカニズムは、市場の力を通じて DAI の供給を自動的に調整し、価格を安定させます。
2022年のMakerDAOのバランスシートを観察すると、PSMの資産がMakerDAOの資産の半分以上を占めており、PSMのほとんどすべてに中央集権型ステーブルコインUSDCが含まれていることがわかります。これは、DAIが実際にはある程度USDCのシェルでもあることを意味します。
出典: https://forum.makerdao.com/t/makerdao-2022-financial-results-and-retrospective/19636しかし、MakerDAOが米国債の購入を開始したとき、興味深い現象が見つかりました。MakerDAOのバランスシートの資産側と負債側は、連邦準備制度のバランスシートとほぼ一致しています（米国債：米ドル高エネルギー通貨 vs. 米国債：DAIステーブルコイン）。
そこで疑問になるのが、MakerDAO が、これまで連邦準備制度理事会が独占していた米国債に基づいて通貨を発行する権利を共有することになるのか、ということです。 MakerDAOによる米国債の購入は何を意味するのでしょうか?
MakerDAOはお金を生み出しているのでしょうか？まずは答えを述べましょう。 MakerDAO は通貨を作成しなかったのに、何が問題だったのでしょうか?
問題を理解するには、次の 3 つの概念を理解する必要があります。
中央銀行: 連邦準備制度に代表される中央銀行は、最も強力な通貨発行能力を持ち、新しく発行される通貨は高エネルギー通貨になります。最も単純なモデルでは、連邦準備制度は何も無いところからお金を作り出すことができますが、これは実際には不可能です。印刷された米ドルは市場に直接流入することはできない。米国財務省は米国債を発行する権限を持っているが、紙幣を印刷する権限を持っていない。連邦準備制度は紙幣を印刷する権限を持っていますが、その紙幣を自由に使う権限はありません。このような分散化を通じて、法定通貨の発行目的は、それを主権国家の負債に固定することによって達成され、それによって主権政府が無差別に通貨を発行する衝動を抑制することができる。
商業銀行: 信用拡大を通じてお金を生み出す能力があり、生み出されるお金はすべて信用お金です。前述のように、融資が承認された後、私たちが理解しているように、実際には「資金の送金」は行われません。代わりに、銀行は貸借対照表に追加の資産と追加の負債を記録するだけです。銀行はマクロレベルで「中核的自己資本比率」を安全な水準に維持するだけでよく、一般的には8％が求められます。
ステーブルコイン発行者: 最もシンプルなビジネスで、顧客から米ドルを徴収し、1:1 の比率でステーブルコインを発行し、受け入れの責任を負います。 Circle が USDC を発行し、Tether が USDT を発行するのと同様に、理論的には信用を拡大する能力はありません。彼らは顧客のために米ドルのみを保管し、対応する米ドルのステーブルコインを発行します。 MakerDAO の DAI の発行もそれらに非常に近いものであり、特に PSM モジュールによって提供される DAI と USDC の 1:1 交換サービスがそれに該当します。 USDC が「米ドルバウチャー」と見なされる場合、PSM モジュールの DAI も「USDC バウチャー」と見なされます。
PSM モジュールは流動性が良好なときには非常に優れており、DAI と USDC 間の安定した流動性を継続的に提供します。しかし、本質的にはそれは「準備金庫」です​​。誰もが PSM モジュールを通じて DAI を USDC に 1:1 の比率で交換したい場合、この資金は明らかに枯渇します。
この準備金庫内の USDC は MakerDAO に属しますが、MakerDAO には融資契約がなく、信用を拡大する能力もありません。この USDC を再貸し出すことはできませんし、また再貸し出しすべきでもありません。 Circle が顧客のドルを簡単に使用できないのと同じように、これらの USDC をロックし、DAI と USDC の 1:1 交換を提供する場合にのみ使用する必要があります。
では、MakerDAO は米国債を購入するための資金をどこから調達するのでしょうか?
DAI を直接使用して米国債を購入した場合、それは認識されません。 MakerDAOはDAO財務内のUSDCを米ドルに交換し、その後米国債を購入しました。
「中央銀行-商業銀行」に基づく現代の信用通貨システムを理解すると、第3の役割であるステーブルコイン発行者による通貨発行プロセスが大きく異なることがわかります。中央銀行が無から高エネルギー通貨を創造する能力や、商業銀行が中核自己資本比率を8%に拡大する能力と比較すると、ステーブルコイン発行者の通貨創造能力はごくわずかであると言える。それは農夫の泉のようなものです。私たちは通貨を発行しているのではなく、通貨を運ぶだけの人です。
通貨発行をより長期的な視点で見ても、ステーブルコインの発行者が通貨を供給する方法は全く異なります。ブレトンウッズ体制下では、金準備で発行された米ドルは、徐々に「十瓶九蓋」のゲームを展開していった。ドルの発行量が増え、金準備が失われるにつれて、キャップの数はどんどん少なくなっていった。 [2]
もちろん、バウチャー型ステーブルコインだけに焦点を当てると、発行者は餓死してしまうので、Circleが顧客の米ドル預金の一部を短期米国債に交換することも受け入れます。これは本質的に、より流動性の高い米ドル当座預金を、流動性は低いが利回りの高い米国債に置き換え、その収入を会社の事業運営コストの支払いに充てられるようにするものである。 MakerDAO も同様のことを行っており、無利子の USDC 準備金を利子付きの米国債に置き換えて収入を生み出し、プロトコルをサポートしています。
この動作により、USDC は現在 100% の実行に対処できなくなり (現在の預金に対する利息のみを享受していた場合は理論的には可能でした)、DAI の USDC へのアンカーも弱まります。本質的には、流動性を利益と交換する行為ですが、9 つのキャップが付いたボトル 10 本と比較すると、これは 99 個のキャップが付いたボトル 100 本に似ています。
貸借対照表から
さらに、バランスシートの観点から見ると、DAI は MakerDAO の負債ですが、PSM モジュールの USDC は MakerDAO の資産です。この行動は本質的に、MakerDAO がバランスシート内の USDC 資産の一部を別の資産である米国債に置き換えることです。これは、どの企業や DAO にとってもごく普通の資産交換プロセスです。このプロセスでは、新しい DAI が無から作成されることはありません。また、DAI が信用拡大による貨幣乗数の増加のための高エネルギー通貨として使用されることはありません。
要約すると、MakerDAO は連邦準備制度のような通貨発行能力を持っていません。特に、価値の尺度として機能する米ドルステーブルコインのような強力な通貨を作成するのは非常に困難です。これは、分散型通貨をすべての経済の基盤とし、主権国家による通貨の過剰な発行による搾取から人々を解放するという、BTC の本来の理想でもあります。 BTC でさえ、法定通貨に取って代わる道のりはまだ長いですし、DAI も法定通貨 (または中央集権型ステーブルコイン) に取って代わる道のりはまだ長いです。
MakerDAOによる米国債の購入は何を意味するのでしょうか?私たちが指摘した問題は、MakerDAO が資産側で米国債を増やした一方で、負債側で対応する DAI を増やしていないことです。それは単なる資産の交換でした。
しかし、別の視点から考えると、DAI の裏付けの一部は以前は留保されていた USDC であり、置き換え後は DAI の裏付けの一部が米国財務省が発行する米国債となり、それによって主権国家である米国の信用裏付けを享受しているとも考えられるのではないでしょうか。
この推薦の切り替えは有効であり、同様のことは現実世界で何度も起こっています。
米ドルに裏付けられた他の通貨
歴史的に、経済規模の小さい国が自国通貨の信用を高めるために米ドルをアンカーとして利用することは珍しいことではありません。
第二次世界大戦後のヨーロッパ諸国
第二次世界大戦後、ヨーロッパ諸国はすべて壊滅的な被害を受けました。国庫には十分な金準備がなく、政府には債券を発行するのに十分な信用がなかった。このため、国の通貨を安定させることが非常に困難になりました。注意しないと、簡単に価値の下落競争という両者にとって損失となる状況に陥ってしまうだろう。当時、米ドルは立ち上がり、世界経済の安定の架け橋として機能しました。アメリカは金を留保し、他の国々はドルを留保した。実際、各国は弱い法定通貨の信用を高めるために米ドルの裏書も借り入れました。
この過程で米国は確かに有利になった。マーシャル・プランを通じてヨーロッパの生産性を回復するために資金を提供した後、ヨーロッパ人はアメリカのグリーンペーパーを稼ぐために懸命に生産に取り組み、また米ドルの利息を支払わなければならなかったが、これで通貨発行益は全額支払われたとみなされた。しかし、米国が世界経済の回復に安定した環境を提供してきたことは否定できず、それ以来、米ドルは徐々に世界の基軸通貨としての地位を固めてきました。
この物語はWeb3化されています。米国は金を保有しているため、MakerDAO は DAI を発行するために ETH やその他のコア資産を過剰に担保しています。さまざまな国がドルを準備しており、それは DAI が USDC を準備していることを意味します。
改革開放後の中国
計画経済と市場経済におけるお金の役割は大きく異なります。経済移行期に中国は通貨発行の混乱も経験した。インフレの深刻な結果を認識し、当局は過剰発行された通貨をすぐに回収した。しかし、経済発展には資本が必要であり、当時の中国では資本が非常に不足していました。新しく発行された人民元を何に固定するかという問題をどう解決するか？
中国は、米ドルの準備金が人民元の信頼性を高めるために利用されているのと同様に、外資導入を促進し始めているが、外資（主に米ドル）は中国に入ってから直接流通することはできない。実際のプロセスは、国家外為管理局が米ドルを受け取り、その後、外国人投資家に目標レートで追加の人民元を発行し、外国人投資家がその人民元を使用して国内に投資するというものです。この傾向は中国がWTOに加盟して以来さらに加速し、新たに発行される人民元の大部分が米ドルに裏付けられるようになった。もちろん、国家外為管理局はただ座って米ドルが下落するのを待っているわけにはいかない。大量の米国債を購入して利子を得ると同時に、米ドルと米国債を通じて人民元を保証する米国政府の信用を間接的に導入している。
この話をWeb3に当てはめると、人民元の私募は一種のラップド米ドルとして理解できるのではないでしょうか？米ドルを準備して発行されるこれらの人民元は、米ドルの信用を借り入れることになります。
連動為替レート制度を導入している国・地域
最も典型的な例は香港です。香港では1983年10月17日より連動為替レート制度が実施されています。厳格で健全かつ透明な通貨発行制度と100%の外貨準備高保証により、香港ドルの為替レートは1米ドルあたり7.75～7.85香港ドルの範囲で安定しています。香港ドルは米ドルの象徴となったが、1:1の比率ではない。
通常の状況では、香港金融管理局は為替レートの変動に介入しません。 3 つの紙幣発行銀行 (中国銀行 (香港)、香港上海銀行、スタンダード・チャータード銀行) は、為替レートを安定させるために裁定取引を行っています。香港ドルが7.75～7.85の狭い範囲を超えそうになると、香港金融管理局は米ドル準備金を使って香港ドルを購入したり、香港ドルを売って米ドルと交換したりすることで、双方向の手段を使って2通貨間の為替レートを強制的に固定する。 [3]
この物語はWeb3化されています。 1983 年以前に存在した香港ドルは、それ以前に過剰担保で発行された DAI と同様に、金本位制によって裏付けられていました。 3 つの紙幣発行銀行の裁定取引行動は、オンチェーン裁定取引ロボットが DAI と他のステーブルコインの価格差を平準化しようとしていることです。香港金融管理局の役割は、MakerDAO の PSM モジュールに相当します。
通貨裏書の2つの形式
上記の例から、承認の 2 つのソースを抽出できます。
ハードカレンシー（現在では主に米ドル）や貴金属（主に金）によって裏付けられている部分を「ハードバッキング」と呼びます。
小国が自らの信用で保証する部分は比較的弱く、「ソフト保証」とも言える。
ほとんどすべての小国の法定通貨は、自国通貨の「質」を高めるために「ハード」な準備金部分を使用し、その後、それを希薄化して「貨幣税」を徴収するために「ソフト」な国内信用をひそかに追加します。
ベネズエラのように無責任な国も、一定額の外貨準備高を保有しているが、額面金額にゼロをいくつも追加して必死に通貨を希釈すると、そのわずかな外貨準備高は無意味になる。このようなハイパーインフレは外貨建て債務の問題を解決することはできず、自国の国民にのみ損害を与えることになる。
国が相対的に責任感を持っていれば、自国通貨の「ハード裏付け」のメリットを十分に享受し、通貨価値を相対的に安定させながら、ゆっくりと自国の「ソフト」要素を加え、自国の信用の漸進的な拡大を完成させることができる。貴金属本位制時代のローマと同じように、帝国末期には金貨や銀貨の純度を下げるために水を加え続け、100年以上もの間、貨幣税を徴収し続けました。
DAIと小国の法定通貨の比較
では、DAI の場合、USDC と米国債を外部のハード裏書と見なすと、その「ソフト裏書」とは何でしょうか?明らかに、それは過剰担保によって生じた部分であり、「ソフト」とは言えない。これは、時の試練に耐えることができる、分散型ステーブルコインの唯一の発行方法です。これはむしろ「ハードとハードを混ぜる」行為に似ており、小国による通貨の継続的な発行の「ソフト」な部分を、過剰担保と十分な準備金というオープンで透明な発行ルールに置き換えて骨抜きにするものである。
過剰担保ステーブルコインの問題点は、原資産の価格が急激に変動すると、大規模な清算活動によってDAIの為替レートや発行量が変動する可能性があり、マネーサプライの成長率も比較的遅くなることです。 DAI にとって、この「ハードからハードへ」のアプローチの重要性は、分散型世界への米ドルの大量流入を利用し、DAI の発行を急速に増加させ (PSM モジュールの 100% 準備金発行を通じて)、DAI の為替レートの安定性を高めることです。
外部からの信用に頼ることで発行量の急速な増加を達成することの意義は極めて大きい。金が国際貿易決済通貨から徐々に撤退しつつある理由の一つは、産業革命以降、現代社会の生産性が爆発的に成長したことだ。急速な財・サービスの増加に比べ、通貨としての金の供給量の伸びが追いつかず、デフレ傾向に陥っています。デフレはハイパーインフレと同様に、経済にとって非常に悪いものです。 DAI は、自身のアンカーの安定性を維持するだけでなく、暗号通貨市場全体の成長に合わせて需要に合わせて発行量を増やす能力も非常に重要です。
保護区の多様性の重要性
上記の例を理解すると、MakerDAO が一見通貨を作成しているように見えるプロセスは、実際には MakerDAO が独自のバランスシート内の準備金コンポーネントを置き換えるプロセスであることがわかります。
USDC 準備金の増加: 現実世界のドルがステーブルコインを通じて暗号通貨の世界に流入し続けるにつれて、DAI も供給量を急速に増やす能力を獲得します。 ETH などの主流の暗号通貨を過剰担保として使用する場合、供給拡大が遅いという以前のジレンマに制限されることはなくなりました。
米国財務省準備金の増加: Circle の仲介を省略し、米国財務省が発行する米国債の保証を直接享受します。 DAI を裏付けるためにさらに多くの米国債が置き換えられていれば、前回の USDC 実行危機の際、DAI への影響は小さくなっていたでしょう。これは、準備金の多様性が為替レートの安定に果たすプラスの役割です。
MakerDAOの資産タイプの中で、現実世界の資産であるRWA（米国債やその他の資産など）の割合が増加し、ステーブルコイン資産への依存が減少していることも明確にわかります。
要約する「MakerDAOは連邦準備制度と同等の通貨発行能力を持っているか？」という疑問を分析した後、 2つの観点から見ると、その答えはもはや重要ではないことがわかります。 MakerDAO による米国債の購入は、DAI の「中央銀行」としてバランスシートの資産側に割り当てられた資産の置き換えであり、この置き換え能力が鍵となります。
実際、現実世界の中央銀行も、配分する資産を選択する権限を持っています。例えば、2008年にサブプライム住宅ローン危機を救うために、連邦準備制度理事会は住宅ローン担保証券（MBS）を資産サイドに受け入れ始めました。日本銀行は信託基金を通じて大量の日本企業の株式を魔法のように資産として保有し、その結果、日本銀行は多くの大企業の最大の単独株主となった。
まとめると、MakerDAOが米国債を購入することの重要性は、DAIが外部信用の力を利用してその背後にある資産を多様化できること、そして米国債によってもたらされる長期的な追加収入がDAI自身の為替レートを安定させ、発行の柔軟性を高めるのに役立つことです。さらに、米国債をバランスシートに組み込むことで、DAI の USDC への依存度が下がり、単一ポイントのリスクが軽減されます。全体として、それはその発展にとって有益です。分散型ステーブルコインの開発においてさらなる成果が期待されます。
参照：
[1]https://cn.tokeninsight.com/zh/research/analysts-pick/understanding-dai-let-it-not-be-wrapped-usdc-anymore
[2]https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/_66d8wRKfs7ZYBfqgMOHH4Lm3GWrRfWg-7fkzU-hMPQ
[3]https://zh.wikipedia.org/zh-hans/香港連動為替レート制度
[4] https://myantokengeek.medium.com/Popular Science-Web3-バランスシート-fc41440b3e1c
[5]https://forum.makerdao.com/t/makerdao-2022-financial-results-and-retrospective/19636
[6]https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1