世界市場では流動性の低下がすでに始まっており、数千億の外貨準備金がシステムから流出する予定だ。しかし、そのような削減はリスク資産を抑制できないだけでなく、隠れ市場の引き締めにつながる可能性があり、FRBが方向転換することなく政策を再び緩和できるようになり、レポ市場の流動性が重要な役割を果たすことになる。
最近では、FRBの沈黙と引き締め政策に対する無策が金融機構によるリスク資産の急増につながった「一時的な政策」の影響を目の当たりにしました。 「TGAサプリメント」は史上最も迷惑な上昇相場を終わらせることができなかった - 市場はさらなる引き締めを必要としている。
米国政府はQT（量的引き締め）を通じてFRBのバランスシートを削減しながら、請求書の支払いのために銀行口座（TGA）を補充している。その後の準備預金の取り崩しがあまりにも深刻な場合、FRBは最も重要な資金調達市場で予期せぬ事態に陥る可能性がある...
レポ市場はアメリカ帝国の金融エンジンの潤滑油です。それがなければドルの流動性は低迷するだろう。キャリー取引（先物ベースなど）を通じて財務省現物市場と先物市場を結び付けることは、財務省の多くの機能の 1 つにすぎません。
しかし最も重要なことは、レポ市場により「担保付き」ドル融資が世界中で繁栄することを可能にしたことです。これは複雑に見えますが、実際には、通常のドルを投資しなければならないマネーファンドなどの現金貸し手と、レバレッジを利かせたポジションに資金を提供しなければならないヘッジファンドなどの現金借り手をマッチングさせる市場にすぎません。
Conk の Repo Conga が公開されたとき、すべてが明らかになりました。レポ市場は、資金調達コストにスプレッドを課すことで利益を得ようとする市場参加者の連鎖です。現金貸し手は、仲介業者にスプレッドを請求するディーラーを通じて「複雑な」借り手に融資を行う。
古典的なコンガでは、マネー・マーケット・ファンド（MMF）がFRBのプライマリー・ディーラーに融資し、その後、プライマリー・ディーラーが小規模な証券ディーラーに融資し、さらにそのディーラーがヘッジファンドなどのレバレッジ投資に融資を提供する。レポ市場の目標は流動性の安定した流れを提供することであり、それは見事に成功しています。
レポ市場は複数のセグメントで構成されており、それぞれが流動性の提供において独自の役割を果たします。一番上は、三者レポ制度により、現金貸し手（主にMMFなどの資産運用会社）が主にFRBのプライマリーディーラーに融資することを可能にし、プライマリーディーラーは現金をレポ市場の他の部分に割り当てる任務を負っている。
主要なディーラーは、これらの資金をディーラー間市場で借り入れ、より高い金利を課すことで利益を得ようとします。小規模な証券ディーラーは、「ディーラー対顧客」市場で顧客に現金を貸し出し、より高い手数料を請求します...
少なくとも、レポ市場はそのように機能するはずだ。しかし、最近の出来事では、市場の複雑さの増大や過剰流動性さえも問題となっています。しかし皮肉なことに、これは指導者らに市場を刺激するための具体的な「非量的緩和」手段、すなわち「レポ市場償還」を提供することになる。
2019年9月、「レポ市場危機」（レポカリプス）が目の前に現れた。短期金融市場金利、さらにはFRBの主要政策金利であるフェデラルファンド金利さえも目標レンジを超えて上昇した。 FRBの対応は、「過剰担保」体制から「過剰現金」体制への移行の始まりを示した。
最初の正式なQT（量的引き締め）を通じてバランスシートを削減しようとした後、FRBは180を実行し、金利をレンジに戻すために銀行システムに準備金を注入してQE（量的緩和）を再開しました。それ以来、現金の洪水が始まりました。
そして、「レポ市場危機」とその後の量的緩和からわずか数カ月後に、新型コロナウイルス感染症（ＣＯＶＩＤ－１９）市場パニックが出現した。前例のない不確実性の中、FRBは通貨スワップからユーロドルに至るまで、あらゆる主要市場の非流動性を食い止めるために巨額の準備金を注入した。
FRBの金融政策は最終的に金融パニックを緩和したが、量的緩和は続いている。 2021 年までに埋蔵量はさらに充実しました。しかし、米国中央銀行への現金の流入は止まらず、期待給付金の急激な増加を受けて、2021年末までに米国政府は当座預金口座であるTGA（財務省一般会計）に記録的な残高を積み上げた。 。政府が TGA から銀行システムに資金を送金すると、より多くの流動性が解放されます。
「中和準備金」、つまり経済や金融資産に投資できない現金残高は流動性準備金に変換されて銀行システムに入力され、銀行は帳簿の均衡を保つために預金を創設するよう促される。 「現金の洪水」はとんでもない規模に達し、その前でさえ、新型コロナウイルス市場のパニックがピークに達した直後でさえ、現金の供給過剰が非常に深刻だったので、規制当局は銀行がバランスシートの規模制限に課せられた規制を回避することを許可せざるを得なかった。 。
2020年4月、規制当局は、特定の金融機関が達成できるレバレッジの額を制限する規制であるSLR（補足レバレッジ比率）から米国債と銀行準備金を免除した。その結果、ウォール街は余剰資金を吸い上げた。キャッシュフローが妨げられました。
少なくとも、当面は。新型コロナウイルス市場のパニックが後退してから1年以上が経過し、SLRの免除期限が切れたため、銀行は人類史上最も深刻な通貨マニアの間に数千億の（現在は「過剰」）外貨準備を売却することになった。このお金はどこかに行かなければならず、あらゆる選択肢を検討した結果、銀行は顧客の預金インセンティブを取り除くことで預金を減らし始めます。つまり、マイナスの預金金利を課し、新たな資金を拒否することで、この余剰資金の次善の場所は金融機関による取り崩しです。 FRBによる買い取りオペレーション）。
2021年4月にレバレッジ制限が復活したことを受け、投資家はリスク/報酬と規制を評価しました。その後、投資家がMMFが最良の投資であると考えたため、RRPに資金が流入した。現金貸し手は利益よりも財務上の安全性と流動性を優先します。マネーファンドは理想的であるため、何兆ドルもの財政出動が最終的にFRBのRRPに流入することになる。大手銀行や大手トレーダーなどの主要な金融パイプラインが妨げられている。その結果、「資金の洪水」がMMFに流れ込み、MMFはFRBのリバースレポ業務に多額の投資を行った。
FRBのRRPは現在、システム内の余剰現金と担保のバランスを測定するためのベンチマークとして機能しています。世界的な金融大手がRRPに資金を振り向ければ、現金は潤沢になる可能性が高い。 RRP残高がゼロにならない限り、システムには依然として余剰資金が存在します。
実際、現金は非常に潤沢であり、一部のレポ金利はすでにレポ市場のリスクフリー金利であるFRBのRRPを下回っている。相次ぐ量的緩和、政府支出、規制により、FRBの下限は押し上げられている。 FRB管理金利（TGCR/BGCR）でさえ、現在ではRRP金利よりも低くなっています。
RRP にアクセスできるのは特定の事業体（大手ディーラー、ファニーメイなどの政府支援企業、およびほとんどの主要マネーマーケットファンド）だけであるため、他のすべての事業体は、すでに資金を提供している取引に大幅な割引を提供して、より低い金利を受け入れる必要があります。
数兆ドル規模の余剰現金が何らかの形で解消されない限り（「余剰現金」時代の終わりを告げる）、FRBによるRRPファシリティの利用は依然として増加し、一部のレポ金利はリスクのない領域を下回るだろう。流動性は引き続き十分にあるが、2019 年の再現は疑わしい。
しかし、「過剰担保」に戻ろうとする時代が始まったことで、状況も変わるかもしれない。 QT と「TGA 補充」により、銀行準備金がシステムから削除されます。さらに、レポ金利の急騰は、レポ市場の固有の性質によってのみ可能となった。しかし、現在では希望小売価格に現金が溢れているため、そのようなことは起こりそうにありません。
2019年のように金利が急上昇し始めれば、何兆ドルもの希望小売価格が「レポ市場危機」に対する最後から2番目の防衛線となるだろう。現金貸し手は、より高い利回りを得るためにRRPから現金を引き出します。彼らが拒否した場合、FRBのSRFは最後の貸し手、つまり「非QE」の貸し手として機能することになる。
2019年のレポ市場危機への対応とは異なり、FRBが量的緩和を再開する必要がなく、レポ市場での取引は刺激的であるとみなされることが予想される。これはリスクを回避しながらリスクセンチメントを高めるもう一つのツールとなるだろう。