FRBは昨夜、6月利上げ決議会議を開催し、最終的に基準金利を5％から5.25％の間で据え置いた。金利決定会合前のスワップ市場では６月利上げなしの確率が９４％と高く、今回も利上げなしというのが市場の大まかな予想だ。

前回のcpi（一般に消費者物価指数のことを指します）のデータや昨日の金利決定、データについての予測や分析は行っておりません。データを予測することにあまり意味がないと思うので、データマーケットはやりたくないからです。こういうデータマーケットの状況を考えると、相手はミリ秒レベルの取引かもしれないし、インサイダーかもしれないし、そういう状況では勝てるとは思えないので、やらない方が良いと思います。 。私が注目しているのは、靴が地面に着いた後に生じる可能性のあるリスクと、起こり得る将来の経済行動です。

1. パウエルの発言情報の解釈

まず、昨晩のパウエルの発言内容を見てみましょう。「2%のインフレ目標に全力を尽くす」というのは、古くからの言葉であり、パウエルが毎回の金利決定で言わなければならない言葉です。注目すべきは、パウエルが利上げを開始したときに、利上げが一般の人々の経済活動にあまり配慮しないかもしれないと述べたことです。その主な目的はインフレの制御です。連邦準備制度もそのように行動しています。雇用市場が低迷すればするほど、米国のインフレにはより友好的です。従って、パウエルは最後に、今年の賃金増加の鈍化がインフレにとって非常に重要であると述べました。

続いて、コアPCE（個人消費支出）のデータが減少することを期待しています。コアPCEは投資家と連邦準備制度にとって米国のインフレを評価する重要な指標の一つです。なぜパウエルがPCE指数の低下をそんなに気にするのでしょうか？実際、パウエルが言及する2%のインフレ目標はPCE指数が2%に達することを指しています。連邦準備制度にとって、PCE指数は市場により密接に関連しており、CPIデータは一群の商品の価格変動を記録する傾向がありますが、PCEデータは消費者の支出価格を計算する傾向があります。

米国のCPIデータは連続11ヶ月間下降しており、全体的な物価が徐々に友好的になっていることを示しています。

しかし、PCEデータから見ると、米国のインフレは依然として根強く、消費者の価格支出は非常に高いままです。そして、2%のインフレ目標に到達するにはまだ長い道のりがあり、現在は約4.5%です。

PCEデータから見る限り、米国が短期間で金利を下げるのはほぼ不可能です。以前、多くの人が今年下半期に連邦準備制度が金利を下げる可能性があると予想していたのは、実際にはインフレデータの判断からではなく、米国が今後直面する可能性のある金融リスクから来ているのです。たとえば、銀行業界の危機や市場の流動性不足などです。

もし連邦準備制度が、下半期に金利を下げる可能性があると皆に伝えたら、それは米国内の経済状況が本当に厳しいことを意味し、重大な危機が発生する可能性が高いということです。したがって、下半期に連邦準備制度が金利を下げるというニュースを聞いた場合、それは連邦準備制度が市場を救うための行動をとる可能性が高いと言えるでしょう。

昨晩はパウエルの発言だけでなく、連邦準備制度の点描図も発表されました。点描図は連邦準備制度の各官僚が利上げの最終値に対する立場を表現しています。以前に発表された点描図は金利の最終予想値が5.1%であることを示していましたが、昨晩発表されたデータは5.6%でした。このようなデータは市場のタカ派期待を強化しています。パウエルが今年の利上げを明確に言及しなかったとしても、点描図の結果は今後の連邦準備制度の利上げ政策の可能性を大いに示しています。

昨晩の発言とデータを解読した結果、今回の連邦準備制度の利上げ停止は、下半期に利上げのプレッシャーがないことを意味するわけではありません。連邦準備制度は今後のデータに注目し、さらなる決定を下さなければなりません。しかし、全体的に見て、米国のインフレは以前に比べて確かに和らいでおり、もう一つの要因は米国が債務上限を停止したため、再度利上げすると米国債の販売に大きな圧力をかける可能性があることです。インフレデータが和らいでいるので、市場に問題がなければ、利上げをしないことが最良の選択肢となります。

2. 米国で起こり得る危機

連邦準備制度が利上げを停止したことに加え、最近の米国株式市場の急騰を見て取れます。ナスダックの上昇率は遥かにリードしています。私の再三の考察を経て、米国株の上昇は実際には利上げ停止の期待を消化していると考えています。

数日前、米国は債務上限に関する法案を通過させ、債務上限を1年半停止しました。6月末までに米国の財政口座（TGA）は約550億ドルに拡充される必要があり、これはTGA口座が市場から約500億ドルを引き出すことを意味します。理論的には、このような流動性の引き抜きは事実上の利上げに相当しますが、米国株は下落せず、逆に急騰しました。これは債務上限の引き上げによるものではなく、連邦準備制度が市場に資金を供給した結果です。債務上限を引き上げて市場に資金を供給するには、連邦準備制度の量的緩和政策が必要ですが、現在までに連邦準備制度からの緩和政策の発表はありません。そのため、米国株の上昇は利上げ停止の期待をより信頼性のあるものとしています。

米国株の急騰は、私に市場のショートスクイーズについて一定の考察をもたらしました。今年の4月頃、米国株をショートする人の数が新たな高水準に達しました。多くの投資家は米国に一定の危機感を抱いており、ショートポジションを構築し始めました。ショートポジションが増えるほど、他の人に狙われやすくなります。たとえ米国に危機が訪れたとしても、まずはこの資金を狙ってからショートを考える必要があります。このようなショートスクイーズの後、一般的に市場の逆相関の変動はそれほど小さくありません。

私の考えでは、米国株はショートできないわけではなく、単にショートのタイミングが合わないだけです。このような考察は、連邦準備制度が債務上限を停止し、量的緩和を実施しないという前提に基づいています。今後、米国は国債を引き続き売却し、半年以内に少なくとも1兆ドルを超えることになります。つまり、市場からは1兆ドルを超える流動性が引き抜かれる可能性があります。昨晩のFOMCの声明からも、現在の金利水準を維持することが国債とMBS債券の引き続き売却を容易にすることを示唆しています。

今月もTGA口座は依然として引き抜かれており、CTFPツール（最近の銀行危機に対処するために米国が一時的に導入したツール）によると、銀行の一時的な借入は100億ドルに達し、過去最高となりました。TGA口座の引き出しは銀行の貯蓄からの資金移動であり、銀行の貯蓄は徐々にTGA口座資金に変わっています。したがって、CTFPツールから見ると、米国の銀行は完全に危機を乗り越えたわけではなく、銀行の資金は依然として緊張しています。米国の政治家が銀行資金が豊富だと語っている一方で、実際はそうではないようです。

上記の2点から、米国には今後2つの大きな危機が発生する可能性があることがわかります。1つは米国債の継続的な引き抜きによる流動性危機、もう1つは米国銀行が直面する可能性のある貯蓄危機です。

流動性危機については注意が必要です。私の推測が正しければ、現在の米国株は利上げ停止の上昇相場を消化しているので、靴が地面に落ちるときが転換点になるかもしれません。市場では期待を買い、現実を売る状況が発生する可能性があります。次に現れる流動性の問題は、米国株をショートする良い機会となるでしょう。

貯蓄危機については、まだ待つ必要があります。結局、米国が導入したCTFPツールは単に醜いものではなく、銀行に資金を提供し続ける限り、銀行は短期的には大きな問題を抱えることはないでしょう。しかし、高金利の状況下で、米国の銀行が借りるほど、将来的に支払う利息も高くなるということで、この手法はまるで毒を飲んで喉の渇きを癒そうとするようなものです。危機が訪れたとき、銀行業界は耐え難いでしょう。