かつて不可解なレトリックを仕事の中心に据えていた中央銀行家たちは、市場を過去15年間培ってきたフォワードガイダンスの予測可能性から遠ざけ、代わりに金利を開始、停止、引き上げるシステムに戻そうとしている。時々起こる事故がより普通になったとき。
この変化を推進しているのは、現在のインフレとの戦いでは、2007 年以来よりも高頻度で金利の調整が必要になる可能性があるという認識です。 2007 年の米国金融危機により、中央銀行による強力かつ詳細な指導の時代が始まりました。この時期には、ユーロ圏の崩壊寸前、世界経済成長の鈍化、原油価格の急落、疫病、地政学的紛争などの大きな混乱が見られました。
FRBのジェローム・パウエル議長は先月のフォーラムで次のように述べた。
「コミュニケーションには誤解という代償が伴い、柔軟性が制限される可能性もあり、政策プロセスがよく理解されたり、その逆になったりする可能性があるため、将来についての建設的な予測はほとんどありません。フォワードガイダンスは慎重に使用する必要があります。」
FRBは政策金利を抑制的な水準まで押し上げようと奮闘し続けているが、その水準がどこにあるのか、経済がどうなるのかについては確信が持てず、FRBはまさにその瞬間に直面している。反応する。
フォワードガイダンスが行ったり来たり
先週、オーストラリア準備銀行とカナダ銀行は、インフレが予想よりも持続したことを受けて、国民の期待にほとんど事前のガイダンスを与えずに利上げを再開するという新たな政策モデルを実証した。両中銀は今年初めからしばらく金利を据え置いている。
イングランド銀行は2月に明確なガイダンスを撤回し、決定をインフレ統計に関連付けた。物価上昇が続く中、投資家はさらなる利上げを適切に織り込んでおり、見通しが非常に不透明な中、イングランド銀行のベイリー総裁は利上げを別の方向に誘導することを単に避けている。
対照的に、日本銀行は依然として慢性的に低迷しているインフレを改善しようと努めており、ガイダンスの中核部分は変更せず、緩和政策を「辛抱強く」維持すると約束している。それでも、小さいながらも重要な変化として、中央銀行はさまざまな金利を「現在またはそれより低い水準」に維持するという約束を軟化させた。
ＥＣＢは金利に関して「会合ごと」のアプローチを採用しており、「政策金利の直接フォワードガイダンスへの回帰に強く反対」していると述べた。しかし実際には、当局は強力な指導を行っています（「方向性バイアス」として知られています）。このため市場では、６月１５日の会合で利上げが行われる可能性は１００％に近いとの見方が広がっている。一部の個別政策当局者は、７月にも利上げすべきだと述べた。
一方、FRBは今週の会合で意思決定の難しい難題に直面している。
パウエル議長は5月、当局者が見通しに不確実性がある場合には強力なフォワードガイダンスは役に立たないと警告したが、依然として6月13～14日の会合で四半期予想を発表する必要があり、これにはフェデラルファンド金利が現時点でどの程度になるかという予想も含まれる。年の終わり。
FRBのドットプロットは理解しにくい
いわゆるドットプロットは、中央銀行が経済の潜在的な発展について当局者の見解を示すために使用する透明性ツールであり、金利に関するガイダンスとして解釈されることがよくあります。
ベン・バーナンキ元FRB議長は、自らを縛ることを望まない政策立案者にとって、このような手段は「理想的ではない」と述べた。同氏は先月パウエル氏とのフォーラムで「人々は約束と予測の違いを常に理解しているわけではない」と述べた。
予想が年内に政策金利のさらなる引き上げを示唆すれば、市場は当局者が6月会合で予定通り金利を据え置く意向に疑問を呈する可能性がある。金利期待が上昇しない場合、強いインフレを示す最近のデータに政府が対応していないことも疑問を引き起こすだろう。
ＥＹパルテノンの首席エコノミスト、グレゴリー・ダコ氏は「綱渡りは簡単ではない。待っていれば認知的不協和の問題が生じるだろう。今必要なら政策を強化すべきだ」と述べた。
現在のように、投資家やアナリストが毎回のFRB会合の前に「利上げをするかどうか」という議論に終始すると、この「認知的不協和」はさらに一般的になる可能性がある。
しかし、これは必ずしも悪いことではなく、むしろ正常な状態への回帰を示す可能性があります。
セントルイス連銀のジェームズ・ブラード総裁は今年初め、現在の引き締めサイクルは「データに基づいて適切に金利を上げ下げする金融政策の正常化への回帰であり、1990年代に中央銀行が行ったことに似ている」と述べた。銀行の通信はより制限されています。