暗号通貨市場の流動性不足は6月にさらに深刻化した。流動性圧力の継続、リスク資産市場における状況の変化、暗号通貨市場における不確実性レベルの低下が、暗号通貨市場の「干ばつ」の主な原因となっている。
スポット取引やパープス取引で大きな収益が期待できない場合、投資家は代替戦略、特にボラティリティ売り戦略を好むため、流動性が低い状況で市場のボラティリティがさらに低下します。
6月の利上げの不確実性により、市場にいくらかの流動性がもたらされるかもしれない。それでも、仮想通貨市場の流動性不足は、利上げサイクルが正式に終了するまで続くだろう。
最悪はない、ただ最悪があるだけだ
6月に入り、一年で最も暑い時期はまだ来ていないものの、仮想通貨市場はすでに長い間、市場流動性不足に悩まされている。5月の社内スポット取引量は2020年12月以来の最低を記録し、1日平均の社内取引量はクリスマスや年末年始の取引量と同程度だった。
取引量の低迷により、主流の暗号資産の実現ボラティリティは継続的に低いままです。多くのマクロデータや主要な経済会議の決定が通常4月よりも5月に発表されるため、5月の市場ボラティリティは通常4月よりも高くなります。
今年、法則が破られました。債務上限の解消と金利ピークの到来は、すでに価格に織り込まれていました。FRB当局者によるハト派的な演説により、6月に金利が一時停止される可能性が高まったにもかかわらず、トレーダーの金利に対する期待は大きく変わっていません。新たな期待がないということは、ボラティリティを生み出すのが難しいことを意味します。暗号通貨市場がマクロ経済と密接に関係していることを考えると、現在のパフォーマンスは理解できないものではないようです。
さらに、AIの概念の台頭により、投機的な流動性は暗号通貨市場よりも米国株を選択する傾向が強まった。マクロ取引ツールの1つであるBTCが直面するマクロファンダメンタルズは改善していない。それに比べて、NVDAに賭けると、財務報告が発表されるとすぐに20％以上の絶対利益を得ることができる（レバレッジに関係なく）。対照的に、「かつては非常に変動の激しい資産」であったビットコインは、ほぼ低い変動率の中で5月に5％以上下落した。
流動性プロバイダーは合理的である。多くの機関投資家や富裕層投資家は、超過収益を得るのが困難であることに直面し、仮想通貨市場でのポジションを削減し始めている。Coinsharesによると、仮想通貨市場は5月以降6週間連続で資金流出を経験しており、仮想通貨ファンドマネージャーは1か月ほどで運用資産の約1％を失った。
ウロボロス
必要に応じて資金を配分する柔軟性を持つ投資家は、仮想通貨市場で収益を得るのが難しいときに、資金を他の市場に投資するために配分することができます。しかし、仮想通貨ファンドのポートフォリオマネージャーなど、仮想通貨市場に根ざした多くのトレーダーは、「デッドゾーンからの道を見つける」必要があります。流動性プロバイダーは、他の市場ではなく、仮想通貨市場で収益を得ることを望んでいます。
価格変動がない場合、ポートフォリオ マネージャーは柔軟性を考慮する必要があります。市場は安定しているため、利益を出してテール リスクを売ることは合理的であるように思われます。「単純な確率論」によれば、価格が予想を大幅に超えて変動する「ブラック スワン」イベントは、数か月、1 年、または数年も発生しません。オプションは、投資家にテール リスクを取引するツールを提供します。買い手にとっては、ポートフォリオがテール保護を受け、売り手にとっては、安定したキャッシュ フロー収益によって、クライアントの目に説明責任を果たすことができます。
その結果、ボラティリティの売りに基づく取引は、2023年の暗号投資家にとって重要な収入源の1つとなり、このボラティリティの売り操作はボラティリティの抑制サイクルを形成します。
オプション売り手の大幅な増加により、需要と供給の相対的な不均衡が生じています。オプション売り手は、取引をスピードアップするために、比較的低い入札を受け入れる用意があります。
売り手の売り値が下がると、買い手も入札額を下げ始め、インプライド・ボラティリティは低下します。同時に、仮想通貨クジラも買い手の比較的低い入札額を徐々に受け入れ、インプライド・ボラティリティをさらに低下させています。
ボラティリティ売りの影響は、分散プレミアム（実現ボラティリティとインプライドボラティリティの差）に直接表れます。分散プレミアムは2023年と比較して2021年と2022年の両方で大幅に高くなっており、これはボラティリティ売りの収益性が大幅に低下していることを意味します。
さらに、投資家は主にボラティリティを売るため、オプションのマーケットメーカーは徐々に相対ボラティリティの買い手（正のガンマを保有）に変化してきました。ヘッジする場合、ボラティリティの買い手は通常、「安く買って高く売る」傾向があり、つまり、原資産を安く買って高く売ることで価格変動のリスクをヘッジします。
流動性が豊富な場合、オプションマーケットメーカーが価格に与える影響は限られています。一方、流動性が乏しい場合、暗号通貨市場における数少ない「アクティブプレーヤー」の 1 つであるオプションマーケットメーカーが市場に大きな影響を与え、市場のボラティリティをさらに低減します。
シャワー
仮想通貨市場の干ばつはいつまで続くのでしょうか？それは分かりません。マクロ環境の悪化の影響を受け、仮想通貨市場の流動性が2023年末までに回復するのは依然として困難であることは間違いありません。実際、仮想通貨市場からの流動性の流出は止まっておらず、4月と比較して、社内ステーブルコインの供給量は再び減少しており、現金流動性の悪化を意味しています。
幸いなことに、マクロの不確実性は依然として仮想通貨市場にいくらかの流動性をもたらす可能性があります。FRBは「データに基づいて最終決定を下す」ことに重点を置いているため、6月と7月の一連のマクロデータ、特にCPIデータは、仮想通貨市場の投資家が取引するための重要な基礎にもなります。また、6月と7月のFRB会合は、いくつかの良い取引機会をもたらす可能性があります。
しかし、全体的に見ると、マクロイベントによってもたらされた流動性の蓄積は「シャワー」のようなもので、流動性圧力の緩和には役立ちません。新たな期待がないため、投資家の取引意欲は大幅に低下し、投資家は様子見する傾向があります。少量の流動性では、金利引き上げサイクルの終了前に暗号市場の「干ばつ」を緩和することはできません。まだ待つ必要があります。
