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流動性は金融の基礎であり、株式市場、不動産、Defi のいずれにおいても、流動性は市場の質を試す重要な指標の 1 つです。 Defi市場では流動性と公平性の勝負が終始続いており、両者の関係のバランスをどう取るかは、1980年代に私たちが経験したのと同様の問題です。

ただ、現在は過去とは異なり、Defi では使用できる金融商品がより多様になり、ゲームの仕組みもより柔軟になっています。

したがって、この記事では、従来の分散型取引所 (DEX) を出発点として、クロノス取引所を調査対象として取り上げ、クロノスがこの効率性と公平性のゲームに参加するために ve(3,3) モデルをどのように使用するかを詳細に分析します。 。 の間で。

従来の DEX: 流動性最適化への最初の試み

Defi市場の流動性と公平性にどのように対処するか、分散型取引所の最初のグループは、現在のDefi市場の主要なDEX取引所であるUniswapを例として、初期の段階でいくつかの実りある試みを模索してきました。

Uniswap V2 プールでは、流動性は xy=k の不変曲線に沿って均一に分散されます。ただし、ほとんどの取引活動は常に特定の範囲内で発生するため、xy=k 曲線の他の部分では流動性が十分に活用されません。

市場の流動性スペースの価値を最大化するために、Uniswap V3 は特定の取引量のよりアクティブな範囲内に流動性を集中させます。ただし、このメカニズムにより資本効率が向上し、流動性プロバイダー (LP) がより高い流動性収益を得ることができます。

しかし、効率と公平性の関係はそう簡単に解決できるものではありません。

Uniswap V3 の集中流動性モデルでは、リターンを最適化するために価格帯を調整する必要があるため、LP は積極的にポジションを管理する必要があります。新しいコインの価格変動が大きいため、LPは頻繁に価格帯を調整する必要があります。これは莫大な資本リスクを生み出し、ブロックチェーン管理の流動性コストが増加するだけでなく、LPが自らの価格設定権を消極的に放棄する必要があることも意味します—

  • 極端な市場条件下でのシステム障害: 集中型流動性モデルは、市場のボラティリティが高い時期には最適に機能しない可能性があります。たとえば、Uniswap V3 は、Luna 危機の際には V2 バージョンと比べて適切に機能しませんでした。

  • 高いエントリーしきい値: 初期トークンを発行するプロジェクト当事者にとって、V3 の流動性管理しきい値は、新しいプロジェクトによって開始されるロングテール資産プールにとっては高すぎます。

  • 潜在的な損失リスクの増幅：特定の取引範囲内に資金を集中させることで、集中流動性が「レバレッジ」として機能します。これは、範囲内の潜在的な利益と流動性が増幅されるが、資産が範囲外で取引される場合の潜在的な損失も増幅されることを意味します。

    Ve(3,3) モデル: 人間の性質を洞察する金融フライホイール

    4つの主要取引主体に基づく流動性成長フライホイール

    前述の veCRV モデルと比較して、ve(3,3) モデルは公平性と効率性についてより深く理解しています。読者の理解を容易にするために、まず DEX エコノミーに参加している 4 つのエンティティを整理しましょう。

    • トレーダー: 株式市場の投資トレーダーと比較できます。トレーダーは流動性プールからトークン A からトークン B へのスワップを実行しますが、同時にスワップ プロセス中に対応する取引手数料 (手数料) を支払う必要があります。

    • 流動性プロバイダー (LP): 株式市場の企業株主に例えることができます。 LP は、アイドル状態のトークンを流動性プールに置くことでトークンの排出を受け取ります。 TOKENの排出と引き換えに、取引を通じて得たすべての取引手数料は、その特定の流動性プールに投票したveTOKEN投票者に送られます。

    • プロトコル: ユーザーがトークンを購入できるように、プロジェクトには流動性が必要です。流動性プロバイダーにインセンティブを与えるために、プロジェクトはメーターに賄賂を贈って、veTOKEN 投票者にLPペアに投票するようインセンティブを与えることができます。 (収入#2)。また、プロトコルには、流動性ニーズに対する長期的な解決策として、独自の veTOKEN を取得して排出をブートストラップすることで、贈収賄指標を永久に維持する必要がないようにするという大きなインセンティブも与えられています。

    • veTOKEN 投票者: 株式市場の規制当局に例えることができます。有権者は、メーターへの毎週の投票を通じて TOKEN の排出を管理します。彼らは、投票したマイニング プールから手数料と賄賂を受け取るため、収益を最大化するために最も経済的なマイニング プールに投票するよう奨励されます。

    Ve(3,3) モデルのフライホイールは、大きく 3 つのステップに分けることができます。

    最初のステップ: LP は市場の流動性を高めるためにアイドル状態のトークンに投資します。 LPは遊休トークン（資金）を流動性プールに投入することで市場全体の取引量が増加し、市場取引所にサービスを提供するプロトコルの負荷も増加し、市場が活性化するということは通貨価格の上昇を意味します。

    ステップ 2: 取引量の増加により、veToken 投票者の収入が増加します。流動性の増加による取引数の急増は、限られた取引の「計算能力」内での取引手数料の同時増加を意味するため、veTokenの投票者は取引手数料からより多くの手数料を受け取ることになります。

    ステップ 3: 質の高い市場はより多くの外部投資家を引きつけ、市場は好循環を完成させます。良好な市場環境の下では、より多くの外部投資家が引き寄せられ、アイドル状態のトークンをロックされたトークンに置き換えることを選択し、市場通貨価格がさらにサポートされます。一方、LPの収入は通貨価格と強く関係しているため、通貨価格が高くなるほどLPの収入も増えるため、LPは流動性プールに投入されるアイドルトークンが多くなり、第2サイクルが始まります。

    第二の流動性と公平性の強化：「贈収賄」と「インフレ」

    ve(3,3) モデルには、市場の流動性と公平性を促進する 2 つの重要なルール メカニズム、つまり「賄賂」とインフレがあります。

    市場の流動性を促進するために、オリジナルのフライホイールに基づいて、ve(3,3) モデルには興味深い「賄賂」メカニズムも追加されています。LP は、収入の一部を使用して veToken 投票者に「賄賂」を提供できます。これは、有権者を誘導します。自社のマイニングプールを最も経済的なものと見なすことで、より多くの外部投資家を引きつけます。この明らかな「贈収賄」は、市場全体の流動性の向上をさらに促進します。

    流動性に加えて、ve(3,3) モデルではインフレ メカニズムも導入されています。初期段階でより多くのトークンが投資されるほど、インフレ後により多くのメリットが得られます。インフレは、時間の経過とともに、地域社会や市場により忠実な人々に有利になる、統治再分配の段階的なプロセスです。

    Solidly モデルを使用した場合、ロイヤルティは TOKEN の継続的な蓄積と veTOKEN のロックによって表されます。これにより、プロジェクトはオンチェーンの流動性を維持し、効率的なコストでフライホイールを回転し続けることができます。

    さらに、膨張メカニズムには次のような利点があります。

    1. 投票権を分散化し、新しい参加者 (プロジェクト) が経済に参入し、賄賂や veTOKEN の積み立てを通じて公平な票を受け取ることができるようにします。

    2. 排出量のシェアを維持するために、より多くの veTOKEN を継続的に蓄積するプロジェクトを奨励することで、TOKEN の総需要を創出します。

    3. veTOKEN 投票者が資金 (投票) を最も生産的なマイニング プールに厳密に使用するようにします。そうしないと、彼らは敗者になることを意味します。

    4. 流動性プロバイダーに適切な補償を提供することで、ve(3,3) フライホイールを維持します。

    インフレーション後の二次配布: 100% リベース率メカニズム

    インフレメカニズムは veToken 投票者の個人的な利益を高めますが、100% リベース比率メカニズムの存在は、そのような希釈を抑制するためのもう 1 つの革新的な試みです。

    リベース率: つまり、インフレの削減によって ve トークン ロッカーの権利がどの程度薄められるか。数学的には、各サイクルでのインセンティブ発行後の ve トークンの合計の割合と、発行前の ve トークンの合計の割合として計算できます。インフレは上限の 100% に達します。既存のロッカーの権利を希薄化することはできません。

    このモデルは、発行されたトークンの数に比例して、各エポックで追加の veTOKEN を割り当てて、veTOKEN 保有者の所有権ステータスを維持することを目的としています。

    同時に、ve(3,3) は関連する希釈上限も設定します。希薄化防止のキャップは、早期導入のインセンティブと長期的なプロジェクトの健全性のバランスを取るように設計されています。このモデルは、ロックイン率が 30% に達するまでは 100% の希釈防止を提供します。その後、ロックイン率が増加するにつれてリベース率は減少します。

    理論的には魅力的に思えますが、100% リベース率モデルにはいくつかのマイナスの副作用が伴います。

    1. 投票権の集中: このモデルは、時間が経つにつれて、初期ユーザーが希薄化することなくトークンを蓄積し続けるため、投票権の不健全な集中につながります。

    2. 新規参加者の阻害: 議決権の集中により、新規参加者がエコシステムに参入することがますます困難になり、その結果、競争力と市場アクセスが低下します。

    3. インフレ圧力: このモデルは、流動性プロバイダーから veTOKEN 保有者にインフレを再分配することにより、不必要なインフレを導入し、それによってトークンの購入およびロックの価値を低下させます。

    所有する veTOKEN が増えるほど、veTOKEN ごとに受け取る収益が少なくなるため、ロックや投票のために新しい TOKEN 発行を購入する価値は減少します。これはフライホイールの重要な部分であり、過度に位置を変更すると損傷する可能性があります。

    Chronos の改善: maNFT に対してリベース率 0

    0 リベース比率

    Chronos チームは、プロジェクトの長期にわたる安定性と持続可能性を実現するには、ゼロ リベース モデルが最良のアプローチであると判断しました。このモデルは、すべての参加者にとって最も有利な経済的インセンティブを保証するだけでなく、新しいプロトコルを引き付け、早期採用者間の供給集中を緩和します。

    しかし同時に、このプロトコルは、veCHR トークンを早期にロックアップすることに一定のリスクがあることも認識しているため、プロジェクトの長期的な持続可能性を損なうことなく早期採用者に報酬を与えるために、Chronos は veCHR トークンの初期供給量の 5% を予約しました。 2 年間 1,500 $CHR 以上をロックアップしたユーザーへのエアドロップ報酬として $CHR (250 万トークン)。これらのユーザーには、$veCHR NFT でロックされたポジションの 20% が報酬として与えられます。

    ma(満期調整済み)NFT

    ve(3,3) はトークンの流動性を引き付けるのに大いに貢献してきましたが、長期的に流動性を維持する効果は低く、最高の投資収益率を求める LP は依然として高い APR によって動かされています。

    APR があるエポックから次のエポックに変化するにつれて、流動性プロバイダーは単に最高の収益を生み出すプールに資金を移動するだけです。流動性は「粘着性」ではありません – 長く同じ場所に留まることはありません – そして、これらの変動により、プロトコルが流動性ニーズを正確に予測することが困難になります – そして、彼らが目標を達成するためにどのようなインセンティブを提供する必要がある –ゴール。

    Chronos での流動性の提供は、他の ve(3,3) DEX と同様に機能します。ユーザーは流動性をデポジットして LP トークンを受け取り、これらのトークンをステーキングして $CHR 報酬を獲得します。 Reliquary に LP をステーキングした後、ユーザーは、LP がいつステーキングしたトークンの数と、LP が流動性を提供してからの経過時間を追跡する特別な NFT (maNFT と呼ばれます) を受け取ります。

    LP の住宅ローン期間が長くなるにつれて、LP のインセンティブ倍率は各サイクルで増加します。

    Chronos は、新しい LP 入金者が Chronos での滞在時間に応じて増加する公平な報酬を確実に受け取ることができるように、直線的な曲線を選択しました。また、非常に初期の LP ポジションや長期保有の LP ポジションが多額の手数料でプールのバランスを崩し、新規参入者には何も得られないように、6 週間にわたって上限が設定されます。

    maNFT ポジションが成熟した状態で売却できる市場では、この流動性ポジションの価値はその基礎となるコンテンツの合計を超えます。時間の経過とともにインセンティブ乗数を増加させることにより、クロノス プロトコルは時間価値に流動性を導入し、長期的な時間次元で流動性を規制します。

    イノベーションの究極の形：クロノス フライホイール

    CHR価格が下落すると、このフライホイールをサポートする反循環効果が生じ、veCHR APRが増加します。同じ収益でも価格が低いと APR が高くなり、CHR がより魅力的な投資になります。最終的に、買い手はこの価格設定の機会を捉え、CHR 価格を安定させ、フライホイールを回転させ続けることになります。

    以前の ve(3,3) プロジェクトは、市場の変動時にフライホイールを維持するのが困難に直面していました。 DEX トークンの価格が下落すると、APR が低下するため流動性が枯渇する傾向があります。 DEXトークンが下落し、TVLが逃げた場合、DEXトークンの価格を安定させてフライホイールを再起動することは非常に困難です。

    クロノスは、時間軸で流動性を管理し、流動性の逃避を減らすことができる、満期調整済みリミテッド・パートナーの概念を導入しています。

    まとめ

    Chronos は、満期調整された LP モデルを採用することで、流動性プロバイダーが LP ポジションに時間価値の要素を導入することで利益を得ることができるようにします。同時に、このモデルは、より安定した合計値ロック (TVL) を作成することでプロトコルをサポートし、それによって $CHR の発行をより適切にサポートします。

    一方、プロトコルは継続的で予測可能な流動性から恩恵を受けるでしょう。最高の年率収益率 (APR) を追求するために、期ごとに資本が 1 つのプールから別のプールに移動される可能性は低くなります。流動性プロバイダーは現在、短期的なインセンティブと長期的な利益の可能性の間で、選択肢をより慎重に検討する必要があります。さらに、プロジェクトは成熟したLPポジション（maNFT）を流通市場から直接購入することで、プロトコルが所有する流動性を高めることもできます。

    流動性プロバイダーにとっては、時間の経過とともに収益倍率が増加し、流通市場で成熟した流動性ポジションをプレミアムで売却できる可能性から恩恵を受けることになります。

    $veCHR 保有者にとって、投票購入による利益は増加します。短期的にはLP流動性の機会費用が高いため、初期流動性を獲得したいプロジェクト当事者は、投票の賄賂により多くの資金を投資する必要があります。これにより、プロジェクト関係者は、LP を誘致するために、より多くのインセンティブを自らの流動性プールに振り向けることがさらに促進されます。さらに、TVL は変動が少ないため、より安定した取引手数料収入の流れが期待できます。

    クロノスプロトコルでは、流動性プロバイダー（LP）であるmaNFTの立場は、基礎となる収入と時間の経過とともに徐々に価値が増加する特別な金融商品とみなされており、これに基づいて形成された二次レベルのスピンオフが行われると信じる理由があります。もうすぐ来ます。これらのデリバティブプロトコルには、市場参加者により多様で豊富な投資と取引のオプションを提供するためのさまざまな革新的な機能が含まれている場合があります。

    将来的には、オプション、先物、スワップ契約など、さまざまな形でセカンダリーデリバティブ契約が登場する可能性があります。これらの金融商品は、リスク管理、裁定取引、ポートフォリオの多様化などにおける投資家のニーズを満たすために、LP ポジションをさらに統合および分割する可能性があります。同時に、これらの新興金融商品はより多くの資金を市場に流入させる可能性があり、それによって市場の流動性と取引活動が増加します。

    私たちは市場研究者および観察者として、市場の変化や新たなトレンドを常に把握することを目的として、DEFI 分野の発展に細心の注意を払っていきます。この急速に発展する市場において、読者がこれらの現象をよりよく理解できるよう、さまざまな革新的な製品の動作メカニズムとリスク特性に関する徹底的な研究に取り組んでいきます。

    参考文献:

    [1] ケーススタディ: ve(3,3) に粘着性流動性が必要な理由

    [2] クロノスの柱 パート3 — クロノスのフライホイールを理解する

    [3] クロノスの柱パート2 - 成熟度調整LPの導入

    [4] 徹底深掘りパート1：経済、インフレ、リベース、持続可能性

    [5] 徹底的な深掘りパート2: 集中流動性とve(3,3)対Uniswap