ストック・フロー・モデルとは何ですか?

簡単に言えば、ストック・フロー（SF または S2F）モデルは、特定のリソースの豊富さを測定する方法です。ストック・フロー比率は、埋蔵されているリソースの量を年間生産量で割ったものです。

ストック・フロー・モデルは、一般的に天然資源に適用されます。金を例に挙げてみましょう。推定値はさまざまですが、ワールド・ゴールド・カウンシルは、これまでに約 190,000 トンの金が採掘されたと推定しています。この量 (つまり総供給量) をストックと呼びます。一方、毎年採掘される金は約 2,500 ～ 3,200 トンです。この量をフローと呼びます。

これら 2 つの指標を使用して、ストック フロー比率を計算できます。しかし、これは実際には何を意味するのでしょうか。これは基本的に、特定のリソースについて、総供給量と比較して毎年どれだけの供給が市場に流入するかを示します。ストック フロー比率が高いほど、総供給量と比較して市場に流入する新規供給量が少なくなります。したがって、ストック フロー比率が高い資産は、理論上は、長期にわたってその価値を維持するはずです。

対照的に、消耗品や工業製品のストックフロー比率は一般的に低くなります。それはなぜでしょうか。その価値は、通常、破壊または消費されることから生じるため、在庫（ストック）は通常、需要を満たすためだけに存在します。これらのリソースは、所有物として必ずしも高い価値を持つわけではないため、投資資産としてはうまく機能しない傾向があります。例外的に、将来的に不足が予想される場合は価格が急騰する可能性がありますが、それ以外の場合は、生産が需要に追いついています。

希少性だけでは、必ずしも資源が価値があるとは限らないことに注意することが重要です。たとえば、金はそれほど希少ではありません。結局のところ、190,000 トンの資源があるのです。ストック フロー比率は、既存の在庫と比較して年間生産量が比較的少なく一定であるため、金が価値があることを示しています。

金のストックフロー比率とは何ですか?

歴史的に、貴金属の中で金のストックフロー比率は最も高くなっています。しかし、正確にはどれくらいでしょうか? 前の例に戻って、総供給量 190,000 トンを 3,200 で割ると、ストックフロー比率は約 59 になります。これは、現在の生産率では、190,000 トンの金を採掘するのに約 59 年かかることを示しています。

ただし、毎年新たに採掘される金の量に関する推定値は、あくまでも推定値にすぎないことを念頭に置いておく必要があります。年間生産量 (フロー) を 3,500 に増やすと、ストック対フロー比率は約 54 に減少します。

ついでに、採掘された金の総価値を計算してみませんか? これは、ある意味では暗号通貨の時価総額に匹敵します。金1トロイオンスの価格を約1500ドルとすると、金の総価値は約9兆ドルになります。これはかなり大きな金額に聞こえますが、実際には、すべてを1つのキューブにまとめると、そのキューブは1つのフットボールスタジアムに収まるほどです。

同様に、ビットコイン ネットワークの最高総額は 2017 年後半の約 3,000 億ドルで、本稿執筆時点では 1,200 億ドル前後で推移しています。

ストック・トゥ・フローとビットコイン

ビットコインの仕組みを理解していれば、ストック・トゥ・フロー・モデルをビットコインに適用することがなぜ理にかなっているのかを理解するのは難しくないでしょう。このモデルは基本的に、ビットコインを金や銀などの希少商品と同等に扱います。

金と銀は価値の保存資源と呼ばれることがよくあります。理論的には、相対的に希少で流通量が少ないため、長期的にはその価値を維持するはずです。さらに、短期間でその供給量を大幅に増やすことは非常に困難です。

ストック・トゥ・フローモデルの支持者によると、ビットコインは同様のリソースです。希少で、生産コストが比較的高く、最大供給量は 2,100 万コインに制限されています。また、ビットコインの供給量はプロトコル レベルで定義されているため、フローを完全に予測できます。また、ビットコインの半減期についても聞いたことがあるかもしれません。これは、システムに流入する新規供給量が 210,000 ブロック (約 4 年) ごとに半減するものです。

採掘された BTC 総供給量 (%) とブロック補助金 (BTC)。

このモデルの提唱者によると、これらの特性を組み合わせると、長期にわたって価値を維持する非常に魅力的な特性を持つ希少なデジタルリソースが生まれます。さらに、ストックフローと市場価値の間には統計的に有意な関係があると想定されています。モデルの予測によると、ストックフロー比率が継続的に低下しているため、ビットコインの価格は時間の経過とともに大幅に上昇するはずです。

とりわけ、ストック・トゥ・フロー・モデルをビットコインに適用した例は、PlanB と彼の記事「希少性によるビットコインの価値のモデリング」によるものとよく言われます。

ビットコインのストックフロー比率とは何ですか?

現在のビットコインの流通量は約 1,800 万ビットコインですが、新規供給量は年間約 70 万ビットコインです。執筆時点では、ビットコインのストック対フロー比率は 25 前後で推移しています。2020 年 5 月の次の半減期後、この比率は 50 台前半まで上昇するでしょう。

下の画像では、ビットコインのストック・トゥ・フローの 365 日移動平均と価格の歴史的関係を見ることができます。また、BTC 価格ラインを色分けして、ビットコインの半減期の日付も示しています。

ビットコインのストック・フローモデル。出典: LookIntoBitcoin.com

今日の最新のビットコイン (BTC) 価格をちょっと覗いてみましょう。

ストック・フローモデルの限界

Stock to Flow は希少性を測定する興味深いモデルですが、全体像をすべて考慮しているわけではありません。モデルの強さは、その仮定の強さに左右されます。まず、Stock to Flow は、モデルで測定された希少性が価値を左右するという仮定に依存しています。Stock to Flow の批評家によると、ビットコインが供給の希少性以外に有用な特性を持たない場合、このモデルは機能しません。

金は希少性、予測可能な流れ、世界的な流動性を備えているため、価値が下落しやすい法定通貨に比べて、比較的安定した価値の保存手段となっています。

このモデルによれば、ビットコインのボラティリティも時間の経過とともに減少するはずです。これは、Coinmetrics の履歴データによって確認されています。

ビットコインの180日間のボラティリティの200日移動平均。出典: Coinmetrics.io

資産の評価には、そのボラティリティを考慮する必要があります。ボラティリティがある程度予測可能であれば、評価モデルの信頼性は高まります。ただし、ビットコインは価格が大きく変動することで有名です。

マクロレベルではボラティリティが低下しているかもしれませんが、ビットコインは誕生以来、自由市場で価格が決定されてきました。つまり、価格はユーザー、トレーダー、投機家によって公開市場でほぼ自己規制されています。これに比較的低い流動性を組み合わせると、ビットコインは他の資産よりもボラティリティの急上昇の影響を受けやすいと考えられます。そのため、モデルではこの点も考慮できない可能性があります。

経済的なブラックスワンイベントなどの他の外部要因も、このモデルを台無しにする可能性があります。ただし、同じことは、履歴データに基づいて資産の価格を予測しようとする基本的にすべてのモデルに当てはまることに注意してください。ブラックスワンイベントには、定義上、サプライズ要素があります。履歴データでは未知のイベントを説明できません。

最後に

ストック・フロー・モデルは、現在利用可能な資源の在庫とその生産率の関係を測定します。通常は貴金属やその他の商品に適用されますが、ビットコインにも適用できる可能性があると主張する人もいます。

この意味で、ビットコインは希少なデジタルリソースとみなすことができます。この分析方法によれば、ビットコインのユニークな提案により、ビットコインは長期にわたって価値を維持する資産になるはずです。

しかし、どのモデルもその仮定と同じくらい強力であり、ビットコインの評価のすべての側面を説明できるとは限りません。さらに、この記事の執筆時点では、ビットコインは登場してからわずか 10 年余りです。ストック トゥ フローのような長期的な評価モデルでは、より信頼性の高い精度を得るために、より大きなデータ セットが必要だと主張する人もいるかもしれません。