記事ソース: https://twitter.com/thiccythot_/status/1643753971172151298?s=20
著者: アレックス
編集者: Shenchao TechFlow
今日のデジタル資産市場は巨大な世界産業に発展し、ますます多くの投資家や機関が参加するようになっています。しかし、市場の範囲が拡大し続け、市場参加者の数が増加するにつれて、市場の安定性と公平性がますます重要な問題となっています。
そこで筆者は、最近のアービトラム事件を踏まえ、トークンマーケットメーカー（MM）の具体的な仕組みと潜在的な違反の可能性を紹介するとともに、この分野のプロジェクトの更なる開示の必要性について個人的な見解を述べた。
現在の仮想通貨プロジェクトではなぜマーケットメーカー（MM）が取引しているのでしょうか?
過去には、プロジェクトはオンチェーンプールにインセンティブとしてトークンを提供することで流動性を促進することがよくありました。しかし現在、それらは洗練されたマーケットメーカーに集中型取引所（CEX）で流動性を提供するインセンティブを与えています。
この移行は、価格発見の効率を高め、関係者全員のコストを削減することを目的としています。
CEX では、流動性が高まるため、価格発見がより効率的になります。さらに、マーケットメーカーは買い手と売り手により良い売買価格を提供することができ、市場をより魅力的なものにします。
仮想通貨プロジェクトはマーケットメーカーにどのような動機を与えるのでしょうか?
通常、プロジェクトはマーケットメーカーにトークンのローンを 1 年間提供し、その間、トークンにはゼロコストのコール オプションが与えられます。具体的には、このプロジェクトはマーケットメーカー（通常3～5人）にトークンを貸し出し、マーケットメーカーに対し借入期間中の市場規模とスプレッドを保証することを要求する。
なぜプロジェクトはマーケットメーカーにコインを貸す必要があるのでしょうか?
マーケットメーカーは、起こり得る過剰な購入需要に対処できる十分な在庫を業務に確保するために、トークンローンを必要としています。
同時に、マーケットメーカーは、必要に応じて過剰な買い手の需要を相殺するために効率的な借入操作を行う必要があります。
トークンローンは金利がゼロまたは非常に低いことがよくあります。マーケットメーカーは流動性を提供するためにトークンを必要としますが、莫大な借入コストが発生することを望んでいません。
したがって、トークン レンディングは、マーケット メーカーに市場の流動性をサポートするために必要なトークンを提供できると同時に、マーケット メーカーのコスト負担も軽減できる一般的なインセンティブ メカニズムです。
なぜマーケットメーカーにコールオプションを与えるのでしょうか?
マーケットメーカーは流動性サービスを提供するために代償を支払う必要があります。トークンのほうが流動性が高く運用しやすいため、プロジェクトではこの価格の支払いに現金ではなくトークンの使用を選択することがよくあります。
ただし、マーケットメーカーがすぐにトークンを売却して市場価格や投資家の利益に影響を与えることを防ぐために、プロジェクト当事者は通常、インセンティブの一貫性を実現するためにマーケットメーカーにコールオプションを提供します。トークンの価格が上昇すればマーケットメーカーはより多くの利益を得ることができ、プロジェクト側もトークンの値上がりによる恩恵を受けることができます。
トークンの取引がまだ開始されていない場合、コール オプションの権利行使価格はどのように決定されますか?
この場合、プロジェクト当事者はコール オプションの行使価格をインデックス価格の 50% ～ 100% のプレミアムで設定することを選択します。インデックス価格は通常、オンチェーンまたは他の市場で決定できるため、取引の完了時に行使価格を知る必要はありません。
コールオプションの行使価格を設定するこの方法は、マーケットメーカーやプロジェクト当事者にある程度の柔軟性を提供し、取引リスクを軽減することができます。トークン価格が行使価格よりも高い場合、マーケットメーカーはその差額から利益を得ることができ、トークン価格が行使価格よりも低い場合、マーケットメーカーはコールオプションを行使しないことを選択できます。収入をアップします。
トークン マーケット メーカーの関連メカニズム自体には悪意はありません。問題は、これらのメカニズムが個人投資家に情報を明らかにしないことが多いことです。
したがって、これは公開市場参加者に不公平感を与えます。彼らはトークンの価格と流動性に関する重要な情報を知ることができないため、取引で損失を被る可能性があります。プロジェクト当事者やマーケットメーカーがこの情報を投資家に明確に伝えれば、市場全体の透明性と公平性が高まり、それによって投資家の損失が減り、市場参加者の信頼が高まります。
最近のアービトラム事件を見てみましょう。
この文書では、トークンマーケットメーカーの取引条件については言及されていないため、投資家がマーケットメーカーの行動と潜在的な影響を理解することが困難になっています。
さらに重要なことは、文書にはWintermute (マーケットメーカー) がArbitrumの投資家であるかどうかも明確に記載されていないため、利益相反やモラルハザードにつながる可能性があります。
個人投資家は、流通市場で供給されるのは 12 億 7,500 万トークンだけであるという文書に記載されている前提に基づいて投資決定を行います。しかしそうではないため、予期せぬ事態が発生します。
1. コールオプションの数は不明
これらのコール オプションは本質的にトークンの流通供給量を増加させるため、トークンの価格と流動性が影響を受けます。
市場の中立性を維持するために、マーケットメーカーはトークンを販売することでコールオプションのデルタをヘッジする必要があります。その過程で、マーケットメーカーは大量のトークンを販売し、事実上トークンの供給量を増やしますが、このデータは投資家に適時に公開されていません。
Wintermute (マーケットメーカー) のヘッジ取引により流通市場に少なくとも 1,600 万枚のトークンが追加されたと報告されており、これもトークンの供給が不安定で価格が変動する原因の 1 つとなっています。
2.店頭取引条件が不明
もう一つの懸念は、財団がWintermute（マーケットメーカー）との店頭取引を通じて1000万ドル相当のトークンを販売したことだ。
ただし、これらの業務は取引が行われる前に個人投資家には公開されていませんでした。実際、投資家には取引が完了するまでこの情報は知らされませんでした。
同時に、元の文書には、財団がそのような短期間でトークンを販売する権利があるかどうかについては言及されていません。
3. 投資家とマーケットメーカーの立ち位置が不明確
Arbitrum の場合、Wintermute (マーケットメーカー) がプロジェクトの投資家であるかどうかは不明でした。
特に個人投資家にとって、投資家とマーケットメーカーの関係を理解することが重要です。市場のリスクと機会を正しく評価するために、市場におけるマーケットメーカーの役割と利益の源泉を明確に理解する必要があります。
アラメダの有名な戦略の 1 つを次に示します。
この事件で個人投資家は二重の打撃を受け、まず通知なしに追加トークンが渡されることを受け入れることを余儀なくされた。
その後、Arbitrum も偽の分散化スキームをこっそり導入しようとしましたが、最終的には発見され、トークン価格の下落を引き起こしました。
Tradfi の IPO で目論見書に以下の内容を明確に説明することが求められるのには理由があります。
発行済株式数;
初値公開価格。
取引に関与する引受会社。
引受会社が受け取る利益と配当。
この情報は、投資家が情報に基づいた投資決定を行うのに役立つ、会社と株式に関する包括的かつ透明性のある情報を提供するため、投資家にとって非常に重要です。
もちろん、インサイダー取引法が存在する理由は他にもあります。大量のトークンを保有している参加者や内部情報を所有している参加者は、流通市場での活動を公に開示する必要があります。これは、市場の完全性と透明性を保護するのに役立ちます。
ただし、暗号通貨市場では、大量のトークンを市場に出すなど、準拠していない操作が発生することがあります。これらの操作は市場に悪影響を及ぼし、投資家に損害を与えることが多く、これは容認できません。
トークン市場の発展には、透明性と公平性が非常に重要です。先週の出来事は業界に多大な損害を与えましたが、既存のルールや仕組みにはいくつかの欠陥や抜け穴があることも示しています。
現在のトークン市場では、多くの投資家やトレーダーが情報の非対称性と市場の不確実性に直面しています。この状況は投資家の信頼と利益に影響を与えるだけでなく、市場全体の発展と革新を妨げる可能性があります。
したがって、市場の安定性と信頼性を促進するには、より厳格な監督とより透明性の高い市場ルールが必要です。市場の透明性と公平性を強化することによってのみ、より多くの投資家や参加者をこの業界に引き寄せることができます。
私たちは力を合わせて、将来のプロジェクトにおいてより透明でオープンな情報とルールの提供を求める社会契約を構築できると信じています。
投資家および参加者として、私たちはこの目標を達成するために措置を講じることができます。たとえば、十分な情報や開示を提供しないガバナンス トークンを購入しないこと、または市場の調査、調査、監督を強化することで市場の公平性と透明性を守ることです。
同時に、トークン発行者とマーケットメーカーも責任を負い、投資家と市場のニーズを満たすためにより多くの情報と開示を提供する必要があります。協力と共同の取り組みを通じてのみ、トークン市場をより安全、公正、信頼できるものにすることができ、それによってすべての市場参加者により多くの機会と利益を生み出すことができます。
