MSCIはStrategyを指数から除外する。だが、本当に打撃を受けるのは保有する85万枚のコインではない——1枚も売却を迫られることはない。
打撃を受けるのは、「株を発行してコインを買う」という印刷機だ。

MSCIは11月11日、11月30日の取引終了後にStrategyをMSCI USA／World／ACWIから除外すると確認した。指数ファンドは約1,300万株（浮動株の3.1%）を売却する必要があり、JPモルガンは約28億ドルと試算している。ナスダックも追随すれば、規模は88億ドルに達する可能性がある。
BTCの現在価格は約6万5,500ドル。すでに何日も連続して、Strategyの平均取得価格である7万5,500ドルを下回って引けており、保有する85万枚の含み損は約84億ドルに上る。
MSTRは金曜日に111.62ドルで取引を終え、5日間で13.67%、1カ月で26.22%下落した。会社の時価総額は516.8億ドルで、保有コインの時価総額約557億ドルをすでに下回っている——株価が、帳簿上のコイン価値より安くなっている。

私の見方はこうだ。株価がコインの価値を下回っているときに新株を発行してコインを買えば、買うほど損失が膨らむ。今回の強気相場でStrategy最大の武器だった「株価のプレミアムを利用した株式発行でコインに換える」手法は、もう機能しなくなっている。Strategyは11月2〜8日にも平均7万9,000ドルで1,036枚を購入しており、今週は1枚も売っていない。しかし来週も購入を続けられるかは、プレミアムが戻るかどうか次第だ。
本当のリスクは、11月30日の28億ドルの受動的な売り（Strategy自身は1日分の売買高にも満たないとしている）ではない。指数運用の世界が「コインを保有する企業」を非事業会社と分類すれば、この資金調達ルートが構造的に狭まっていくことだ。
今後は3つの変数に注目したい。11月30日の取引終了時に発生する受動的な売り、ナスダックが同様の協議を始めるかどうか、そしてMSTRのコイン価値に対するディスカウントが縮小するかどうかだ。ディスカウントが縮まらなければ、Strategyの週次のコイン購入は、まず規模を縮小し、さらには停止する可能性が高い。

Strategyは指数運用の世界から完全に「追放」されると思う？ それとも、コイン価格が7万5,000ドルの取得価格まで戻れば、プレミアムを取り戻せると思う？

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#比特币 #MSCI #Strategy
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