Metaplanetは「自分たちがBTCを売却できる」ことを証明するため、決して小さくない授業料を払った。今日のQ3決算で、その内訳が明らかになった。

まず事実から。すべて11/13に発表された日本会計基準の四半期報告書に記載されている。Q3にBTCを1万枚売却し、1枚あたり平均1247万円で、合計1247億円を得た。これは、債券・借入金・優先株から現金とステーブルコインを差し引いた残高1271億円と、ほぼちょうど一致する。手元に資金を残したまま返済はせず、その後、数回に分けて1万1000枚を平均1362万7000円で買い戻した。帳簿上はBTC売却損として191億7000万円を計上し、保有枚数は4万3000枚から4万4000枚に増えた。

計算してみた。同じ1万枚について、売却価格と買い戻し価格の差は1枚あたり約115万7000円、合計で約115億7000万円。つまり、今回の「流動性の実演」は、買い戻し価格が高かったことだけで、上半期までの営業利益（34億7600万円）の約3.3倍を吹き飛ばした計算になる。BTCに換算すれば約850枚だ。これは手数料ではなく、タイミングの問題だ。買い戻し時の価格がもっと低ければ逆に利益が出たかもしれないが、今回はタイミングを誤って損失を出した。

会社が挙げた理由も、まったく的外れというわけではない。信用格付け機関は「決してコインを売らない」発行体にとって、BTCをすべて流動資産とは見なさない。格付けを取得し、社債や優先株を発行したいなら、実際に返済が必要になったときに換金できることを証明しなければならない。この理屈には納得できる。問題は、その代償と、その後に示された数字だ。

通期見通しは売上高65億円、営業利益30億円に下方修正された。第3四半期までの実績は、売上高58億9500万円、営業利益34億7600万円。逆算すると、Q4の売上高は約6億円しか残っておらず、営業利益は約マイナス4億7600万円となる。会社の見通し自体が、第4四半期は本業で赤字になると示している。理由も説明されている。mNAVがずっと1を下回っているため増資に踏み切れず、10月に発行した520億円の転換社債はまず自社株買いに充てるため、コイン購入やオプション収益事業に回す資金も足りなくなった。

もうひとつ、まだ決まっていないことがある。今回の売却によって米国で税務上の欠損金が生じたが、繰延税金資産を認識するか、認識するならいくらにするかについては、監査法人と協議中だという。この分は今後いくらか取り戻せる可能性があるが、現時点では計算に入れないでおこう。

財務戦略としてBTCを保有する会社は、ここまで来ると、すでにビジネスモデルが変わっている。社債を発行して自社株を買い戻し、利ざやで優先株を支え、なんとか格付けを取ろうとしている。要するに、ますます借金をする小さな銀行のようになっている。BTCは担保であり、もはや物語の主役ではない。

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