インフレ率は前月比0.4%、金価格は3日間で6.5%下落。あなたが買った「安全資産」は、利上げのツケを払わされている
昨夜、相場を開くと、奇妙な数字が並んでいるのが目に入ったはずです。
10月のCPIは前月比0.4%、コアCPIは0.3%。どちらも予想を上回り、インフレはなお上昇しています。
ところが、インフレ対策としてあなたが持っている2つの資産は、最も大きく下落しました。
金は2.96%下落。
ビットコインは3.5%下落。
同じ日、S&P 500の下落率はわずか0.35%でした。
市場がおかしくなったわけではありません。あなたがズレた数字を使って、資産の価値を決めているのです。
市場が織り込んでいるのはCPIそのものではなく、その後の金利見通しです。
一、あなたは0.4%を見ているが、市場が見ているのは2.86%
10月のCPIは前月比0.4%、コアは0.3%で、どちらも予想を上回った。
この2つの数字は「過去」のものだ。今夜のあなたの口座を本当に左右するのは「未来」だ。
FRBが12月に何をするのか。昨日の市場の織り込みは明確で、25bp利上げの確率は86%、50bpの確率は14%だった。
利下げではなく、利上げだ。この点を見落とさなければ、あとの話はすべてつながる。
2年米国債利回りは4.86%。1日で13bp上昇し、年初来高値まであと6bpだ。
10年債は5.10%で1日12bp上昇、30年債は5.43%。イールドカーブ全体が上方にシフトしている。
昨日の米国指標は、実際には弱くなっていた。
新規失業保険申請件数は20.0万件で、予想の19.5万件を上回った。中古住宅販売は前月比-5.5%。指標が悪化しているのに、利回りは上昇を続けている。
これが答えだ。金利を押し上げているのは成長ではなく、インフレと供給だ。
短期金利が最も急上昇したのは、2年債が政策金利に直接連動するからだ。
10年債も同時に12bp上昇した。長期債も再評価されているということだ。10月の財政赤字は単月で4,040億ドルに達し、国債供給は増え続けている。
そして、金とビットコインを本当に押さえつけているのは、別の数字だ。
実質10年金利2.86%。
名目金利5.10%から2.86%を引くと、残るのは2.24%。
この2.24%は、市場が織り込む今後10年間のインフレ率で、高くはない。
言い換えれば、インフレ期待は制御不能になっていない。制御不能になったのは実質金利だ。
実質10年金利は年初1.94%で、10カ月で92bp上昇した。
10月5日に2.95%まで上昇し、昨日はそこまであと9bpに迫った。
手元の金は利息を生まない。ビットコインも利息を生まない。
無リスクの実質利回りが3%に近づくと、それらが上昇するたびに、まずこの3%と競わなければならない。
昨日の勝負では、それらは負けた。
二、金が下落しても、インフレが終わったわけではない
昨日、多くの人がこう結論づけた。インフレ取引は終わり、金は天井をつけた、と。
彼らは相場の半分しか見ていない。
同じ日に、WTI原油は2.6%上昇し、88.74で引けた。
ブレントは3.3%上昇し、95.82で引けた。
さらに直感に反するのが在庫だ。
米国の先週の原油在庫は470万バレル増加し、8月初旬以来、週間で最大の増加となった。
在庫が470万バレル増えたのに、原油価格は2.6%上昇した。
つまり、昨日値付けされたのは在庫ではなく、航路だ。
イエメンのフーシ派は、サウジアラビアの東西パイプラインのポンプ施設、紅海沿岸の都市ヤンブーの石油施設、そしてリヤドにあるアラムコのビルを攻撃したと発表した。
イラン軍はホルムズ海峡でタンカー4隻が爆撃されたと発表したが、この情報は独立した確認が取れていない。ここに明記しておく。
戦前、ホルムズ海峡は世界の原油海上輸送量のほぼ5分の1を担っていた。無視できる数字ではない。
だからインフレの根源は消えていない。ただ、出口が変わっただけだ。
「需要が強すぎる」から「供給が滞っている」へ。
需要主導のインフレは利上げで抑えられる。供給主導のインフレは利上げでは抑えきれない。だから、利上げを続けるしかない。
さらに厄介なのは広がりだ。
CPIの項目のうち、年率上昇率が3%を超えるものは54.4%に達している。
過去20年の平均は、およそ3分の1だ。
燃えているのは特定の項目ではなく、全体だ。
FRBが注目しているのはこの広がりであって、見出しになった0.4%ではない。
これが「インフレ上昇、金も上昇」という古い公式が機能しなくなった理由だ。
公式自体は間違っていない。ただし、実質金利が同時に上昇しないという前提が抜けている。
三、4つの段階を経て、あなたの口座に届く
この連鎖は4段階だけ。自分でたどってみてほしい。
第1段階、CPIが予想を上回り、12月利上げの織り込み確率は86%。
第2段階、利上げの織り込みが実質金利を2.86%まで押し上げる。
無利息資産がまず下落する。
第3段階、無利息資産とは金とビットコインだ。
金は4,156から3,888に下落。3日間で-6.5%。
ビットコインは74,116から71,022に下落し、71,371で引けた。1日で-3.5%。
第4段階、借り換えで成り立っている資産が最も大きく下落する。
ラッセル2000は-1.66%、ナスダックは-0.39%、VIXは6.92%上昇。
小型株が先に倒れる。借金で延命しているからだ。ビットコインは24時間取引され、動きが最も速い。
金は実質金利を映す鏡だ。
同じ日に、ドル指数は103.17で、0.33%上昇した。
ドルが上昇し、実質金利が上昇し、原油価格も上昇する。この3つが同時に起きるとき、勝つのは現金だけだ。
方向を正しく予測する必要はない。昨日、お金がどこへ向かったのかを知っていればいい。
お金は市場から退出していない。短期債に向かったのだ。
これは流動性危機ではなく、値付けの移動だ。レバレッジが破綻したわけでも、どこかの金融機関が倒れたわけでもない。
「利息のつかない資産」から「利回り4.86%の短期債」へ移ったのだ。
四、3つの数字で自分で確かめる
1つ目の数字、実質10年金利2.86%。
財務省の公式サイトで毎日更新されている。「Daily Treasury Real Yield Curve」で検索すれば確認できる。
これが下がらない限り、金の反発はどれも反発にすぎず、底ではない。年初来高値の2.95%をつけたのは10月5日だ。
上抜ければ、新たなバリュエーション低下局面。反転して初めて、金の底について語れる。
2つ目の数字、12月利上げの織り込み。25bpの確率は86%、50bpの確率は14%。
CME FedWatchを見てほしい。
50bpの確率が14%から30%超に上がれば、リスク資産はさらに一段下落する。
25bpの確率が60%を下回って初めて、本当の転換と言える。
3つ目の数字、10年債利回り5.31%。
これは10月5日の年初来高値で、過去1年で最も高い水準でもある。
昨日は5.10%。そこまであと21bpだ。
上抜ければ、S&P 500の7,592という評価額はさらに一段圧縮される。
上抜けなければ、ダブルトップだ。
ついでに4つ目の数字も覚えておこう。
原油価格88.74。
ホルムズ海峡で実質的な航行中断がもう一度起きれば、インフレの供給側圧力が再び高まり、12月の選択肢は25bpから50bpに変わる。
五、規律
第一に、「利上げ確率86%はすでに織り込み済み」という状況で、ハイベータ資産の底を拾わないこと。
十分に織り込まれていることと、悪材料が出尽くしたことは同じではない。
残る50bpの確率14%は、まだ織り込まれていない。
それが織り込まれれば、下落幅は3%では済まない。
第二に、金が6.5%下落したからといって、それは買う理由にはならない。
金の天井を決めるのはインフレではなく実質金利だ。2.86%が反転するのを待ってから、底について考えよう。
第三に、今回の本当の避難先は金でもビットコインでもない。
短期債だ。
2年債利回りは4.86%。
この無リスク利回りを確保できるなら、日中の3%の値動きに賭ける必要も、市場の感情に付き合う必要もない。
現金は臆病さではない。ポジションだ。
第四に、今日やるべきことは、12月の利上げが25bpか50bpかを当てることではない。どちらになっても生き残れるよう、ポジションを調整することだ。
生き残った人だけが、次のサイクルを待つ資格を得る。これは気休めではなく、ポジション管理のすべてだ。
第五に、私が間違っているときは、私より先に気づいてほしい。
実質金利が下向きに転じることが、最初のシグナルだ。
50bpの確率が10%を下回ることが、2つ目のシグナルだ。
原油価格が80を下回ることが、3つ目のシグナルだ。
3つのうち2つが起きたら、この見立ては破棄して、擁護しないでほしい。
（データ基準時点：米国債、米国株、商品は2026-11-12終値；暗号資産は2026-11-13 08:00 CST；CPIは2026-11-10発表）
（本稿は市場分析であり、投資助言ではありません。データは公開情報に基づいています。）
—— MK守约#守约交易哲学