$NVDAは過去1年間、ハイパースケーラーに出遅れています。顧客がサプライヤーを上回る、典型的な逆転現象です。ハイパースケーラー（MSFT、GOOGL、AMZN、META）はAIインフラを拡充し、アプリケーション層を自社で押さえることで、より多くの利益を取り込んでいます。$NVDAは依然としてキャッシュを生み出していますが、株価の再評価は一巡しました。成長期待が正常化し、ハイパースケーラーがAI設備投資をピック・アンド・ショベル型の銘柄よりもうまく収益化できると証明するにつれて、バリュエーション倍率は縮小しています。この傾向が続けば、相対的な弱さが続く可能性に注目してください。