売上高は前年同期比571％増で、予想も上回った。それなのに株価は取引時間中に19％近く下落——NebiusのQ3決算を見て、本鯨が感じたのはただ一つ。市場が今、評価するのは「成長の速さ」ではなく、「投資に見合う成果」だ。

Nebius（$NBIS）はきょう、米国市場の取引開始前にQ3決算を発表した。売上高は9億8,080万ドルで前年同期比571％増、市場予想の約9億750万ドルを上回った。調整後EBITDAは4億6,580万ドルで、予想の約3億5,740万ドルを上回り、調整後純利益も9,090万ドルの黒字に転じた。数字だけを見れば、ほぼ全面的に市場予想を上回っている。

しかし、株価は反応しなかった。前日終値は154.69ドル。取引時間中には一時20％超下落し、米東部時間午前には約125.9ドルと、約18.6％安で推移した。重しとなったのは、業績見通しの数行だ。2026年通期の売上高は30億〜34億ドルとし、レンジ下限は市場予想の約33億7,000万ドルを下回った。2026年の設備投資は200億〜250億ドルから約270億ドルに引き上げられた。2027年の売上高見通しは120億〜130億ドルだが、設備投資は400億〜450億ドルに達する見込みだ。

さらに気になるのは、3つ目の四半期の売上高のうち約3億2,500万ドルが一時的な収入だったことだ。年換算売上高は6億4,000万ドルと倍増しているように見えるが、その実力には割り引いて見る必要がある。生産能力の提供も2027年上半期まで遅れる見込みだ。

本鯨の見方：今回の決算は、AI計算資源のレンタル事業の収支を明らかにした。売上高は数倍に伸びる可能性がある一方、売上高1ドルの裏では数十億ドル規模の設備投資が燃えている。2027年の売上高見通しは今年のほぼ4倍だが、設備投資は400億〜450億ドルに上る。市場が成長を信じていないわけではない。成長がどれだけのリターンをもたらすのか、問い始めているのだ。注目すべき数字は二つ。第4四半期に追加される生産能力が予定どおり稼働するか、そして2027年の売上高120億ドルという見通しがどこまで達成されるか。この二つの答えが出るまでは、ひとまず様子見だ。