ニュースを見て、多くの人が最初に思ったのは、ジェンスン・フアンの不倫が発覚し、取締役会が後任人事を検討し、時間外取引で株価が一気に9％下落した、ということだろう。だが私から見れば、私生活をめぐるスキャンダルは、最初から最後まで、入念に選ばれ、絶妙なタイミングで振り下ろされた刃にすぎない。
ウォール・ストリート・ジャーナルとニューヨーク・タイムズが相次いで情報を報じた。ニュースが市場に出た瞬間、投資家が恐れたのはCEOの人間性ではない。市場はすでに分かっていた。エヌビディア$NVDA のストーリーは、半分がチップ技術、もう半分がアメリカの対中輸出政策だ。ジェンスン・フアンは、政策、産業、ホワイトハウスの間に立つ、唯一無二の結節点である。彼がその地位にとどまる限り、多くのチップ輸出をめぐる取引や、トランプ政権と合意した利益分配のルールには、安定した実行役がいる。彼が排除されれば、これまで保たれてきた微妙な均衡は、いつ崩れてもおかしくない。だからこそ市場はリスクを先回りして織り込み、株価下落という形で投票したのだ。
私はずっと、この件で最も興味深いのはスキャンダルそのものではなく、「情報はずっと前からあったのに、丸一年も伏せられていた」という点だと思っている。昨年10月の時点で、ホワイトハウスはすでに関連情報を把握していたが、その時は動かなかった。一方、ジェンスン・フアンも同じ時期に危機管理広報を雇っていた。いつ持ち出すかは、政治の盤上でこのカードが必要かどうかにかかっていた。最終的に中間選挙の5日前に爆発させた。そのタイミング自体、計算ずくのものだ。偶然のリークではない。共和党の強硬派が政策面で行き詰まったところで、切り札として放たれたのだ。
この政策の流れを振り返れば、強硬派が置かれた苦境が見えてくる。トランプ側はH200の輸出許可を決め、米政府はそこから手数料を得られるようになった。その取り分は15％から25％に引き上げられ、莫大な利益を生む。一方、共和党の強硬派は、チップの輸出権限を厳しく制限し、議会に拒否権を持たせるとともに、Blackwellの販売禁止を継続させる「AI Overwatch法案」を推し進めようとしていた。しかしホワイトハウスは、禁止措置をそのまま10カ月も棚上げにし、エヌビディアもこの制限案に断固反対した。政策を推し進められず、このチップ取引も止められない。ならば最も手っ取り早い方法は、大統領と正面からぶつかることではなく、取引の中核にいる人物、ジェンスン・フアンを失脚させることだ。政策を覆すのは難しいが、CEOならスキャンダルや世論、議会の追及によって追い詰められる。これがアメリカ政治の非常に現実的なやり方だ。正面の戦場で勝てなければ、別の戦場に移って狙い撃ちする。
その後の一連の時系列は、複数の勢力が引っ張り合う大舞台のように見える。民主党が上下両院を制し、レームダック会期に入る。共和党に残された数少ない切り札は国防権限法案だ。続いて共和党の議員らが連名で書簡を送り、ジェンスン・フアンに議会での証言を要求する。スキャンダルが明るみに出て、フアンが認めると、取締役会は急いで火消しに走り、機密漏えいとの関係を切り離そうとする。トランプは公に擁護に乗り出し、彼は尊敬に値する人物だと述べた。私から見れば、トランプのこの発言は非常に重要だ。彼が守ろうとしているのは、必ずしもジェンスン・フアン個人ではなく、以前に合意したチップ輸出の利益分配の仕組みだ。フアンが退任すれば、後任者がこの取引を維持する意思を持つとは限らず、能力があるとも限らない。以前に合意した利益配分の枠組みが、いつでも白紙に戻る可能性がある。一方、ウォーレンらが追及と圧力を続けていることから、駆け引きはまだ終わっていない。これは一度きりのスクープではなく、長く続く綱引きなのだ。
アメリカの大企業のCEOには私生活の問題を抱える人も少なくないのに、なぜ今回の件はこれほど深刻なのか、と疑問に思う人も多いだろう。私の見方では、他のCEOの私生活の問題は、たいてい企業内部のガバナンスやブランドイメージの問題にとどまる。だがジェンスン・フアンは違う。彼は、米中間の計算資源取引というグレーなルートを支える中核人物だ。彼個人の運命は、膨大なチップ受注、米政府の手数料収入、そして世界のAI計算資源サプライチェーンに直結している。スキャンダルは口実にすぎず、狙いはエヌビディアの輸出ルートを塞ぐことだ。強硬派は政策面で押し切れないため、スキャンダルを利用して世論の圧力を作り出し、取締役会や規制当局にエヌビディアの対外販売を改めて見直すよう迫る。そして党派間の争いの代償を、すべてジェンスン・フアンに負わせようとしている。さらに、AI分野やチップ政策をめぐるマスクとフアンの競争も絡んでいる。複数の利害が交錯しており、状況は表面から見える以上に複雑だ。
投資の視点から見ると、この件は私に大きな衝撃を与えた。私たちは普段、計算資源の需要やチップの製造プロセス、決算の売上高に注目し、エヌビディアを純粋なテクノロジー企業として評価しがちだ。だが今回の危機は、トップクラスのテック企業の成長の限界は、技術や生産能力だけで決まるものではないと、誰の目にも明らかにした。企業の事業が大国間の対立や国内の党派間の争いに深く組み込まれている場合、その企業の評価には常に大きな政治リスクが潜んでいる。技術は進歩し、受注は伸びても、政治家はいつでも別のカードを切り、業界全体の見通しを書き換えることができる。短期的には、市場は取締役会が人事を変えるかどうかに賭けている。長期的に見れば、真の対立点は、アメリカが今後も高性能AIチップの国外流出を容認するのか、そしてこの貿易による利益を誰が主導するのか、ということだ。
ジェンスン・フアンの現在の立場は、駆け引きの緩衝材のようなものだ。各勢力は彼を通じて、それぞれ望む結果を得ようとしている。貿易ルートを守りたい者もいれば、この機会にチップ規制を強化したい者もいる。私生活の問題は、大きな利害が入り乱れる盤上では、まさに都合のよい導火線のように見える。
もちろん、これは現時点で公開されている情報に基づく推測にすぎない。取締役会が本当に人事を変えるのか、議会の追及がどこまで進むのか、ホワイトハウスがチップ輸出政策を見直すのか、いずれもまだ不透明だ。しかしこの件は、近年のAI産業における地政学的駆け引きを学ぶ、最も生々しいケースの一つであることは間違いない。#黄仁勋再被曝与下属婚外情，或遭董事会罢免
免責事項：本稿は個人的な考察を整理したものであり、産業の仕組みや経済・金融の視点について学び、意見交換することのみを目的としています。いかなる投資助言を構成するものでもありません。情報は動画公開時点のものです。その後の公式発表、規制動向、株価の推移については、最新の確定情報をご確認ください。
