MSCIはStrategy（旧MicroStrategy、ティッカー：MSTR）を関連指数から除外すると発表し、MSTRは時間外取引で約2.2％下落しました。

まず結論から言えば、これは本質的に「指数の分類ルール」をめぐる出来事であり、企業のファンダメンタルズに問題が生じたわけではありません。指数から除外されると、関連指数に連動するパッシブファンドは機械的に売却する必要があるため、短期的な売り圧力は実際に発生します。株価が下押しされても不思議ではありません。しかし逆に考えれば、Strategyの貸借対照表上のビットコインが1枚たりとも減ったわけではなく、保有方針や買い増しのペースが、指数から除外されたことで自動的に変わるわけでもありません。

さらに考えるべきなのは、その背景にあるシグナルです。上場企業がビットコインを中核的な準備資産として保有すると、従来の指数体系ではそれをどう「分類」すべきか分からなくなります。これは新たな存在に対する主流金融の戸惑いであると同時に、ビットコインが企業の貸借対照表の構造を静かに変えつつあることを側面から示しています。

今後は2つの指標に注目するとよいでしょう。1つ目は、除外の発効前後におけるパッシブ資金の流出ペース。2つ目は、MSTRの時価総額がビットコイン保有分の純資産価値に対してどの程度のプレミアムを維持しているか、そしてそれがさらに縮小するかどうかです。短期的なセンチメントへの影響と長期的な価値判断は、分けて考えるのがよいでしょう。指数会社の分類判断に、自分の投資判断を委ねてはいけません。

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