平頭哥を分離上場しても、香港株が示したのは再評価ではなく疑問符だ。アリババは寄り付き後に4.92％下落して95.65香港ドルとなり、売買代金は60.49億香港ドルに達した。ハンセン指数の1.17％下落を主導する要因となった。

分離上場に価値がないのではない。誰も先に値を付ける勇気がないのだ。モルガン・スタンレーが示した平頭哥の評価額は280億～830億米ドルで、上限と下限の差は約3倍。バンク・オブ・アメリカは、上場書類の提出は好材料だとしつつも、収益や規制、条件がまだ明らかでないため、事業別評価にはまだ織り込まないとしている。同社が示す計算力事業の貢献度は10％超から40～50％へ引き上げられ、2027年の出荷台数は約70万個とされるが、まだ実現していない。

同じ案件でも、A株が買っているのは装置の受注で、寒武紀は昼の取引終了時点でなお9.83％上昇。一方、香港株が売っているのは親会社再評価のストーリーだ。私はこの評価にはまだ乗らない。条件と聴聞会の結果が明らかになり、平頭哥の収益が個別に開示されて初めて、評価の基準ができる。下落が科創板50指数全体に広がるなら、それは分離上場の価格付けではなく、テクノロジー株全体からの資金流出だ。