ステーブルコインと規制――価格には表れないリスク

画面上では動きがないように見えるステーブルコインも、表面化しないところでリスクが変化していることがあります。基準価額に近い価格を保つことは重要ですが、それだけでは、ストレスがかかる局面で発行者が償還に応じられるかどうかは分かりません。

この市場を理解するには、三つの層に分けて考える必要があります。一つ目は通貨の仕組みです。発行を裏付ける資産は何か、誰が管理しているのか、トークンを現金に換える仕組みはどうなっているのか。二つ目は流動性です。どのプラットフォームで取引されているのか、買い注文と売り注文の厚みはどの程度か。三つ目は監督体制で、特に発行者、準備資産、利用者がそれぞれ異なる国に所在する場合に重要です。

テクニカル分析は、緊張の兆候を見つけるのに役立ちます。ペッグからの乖離が続くこと、買値と売値のスプレッドが拡大すること、市場の厚みが低下することは、価格に影響を与えずに大口の取引を行うのが難しくなっている可能性を示します。ただし、こうした兆候だけでは問題の原因は分かりません。その根本を理解するには、準備資産の透明性や償還ルールなど、基礎的な要素を調べる必要があります。

このような状況では、規制は単独のニュースとしてよりも、市場インフラの一部として重要です。発行者に対する明確な要件や当局間の協力は、不確実性が生じる余地を小さくできます。一方で、ライセンスを取得していても、運用面や財務面のリスクを継続的に評価する必要がなくなるわけではありません。

ステーブルコインは、暗号資産市場のさまざまな分野をつないでいます。そのため、見かけ上の安定性だけを分析するのは、橋を塗装で評価するようなものです。信頼を支えているのは、チャートには表れない構造なのです。