MSCIの判断を待つカウントダウン
指数プロバイダーのMSCIは10月15日、デジタル資産の保有額が総資産の少なくとも50％を占める企業に対する暫定的な制限に代わり、「事業を行っていない企業」をグローバル・インベスタブル・マーケット・インデックスの対象外とする新ルールを最終決定した。このルールは11月の指数見直しから適用される。
この枠組みでは、MSCIは企業の事業資産と5つの財務比率を審査する。5項目のうち少なくとも4項目で基準を満たさない企業は、対象外と判断される可能性がある。現在の構成銘柄は、直近2回の年次報告期間のいずれでも基準を満たさなかった場合にのみ除外される。これは指数の入れ替えを抑えるための猶予措置だ。
MSCIは、影響を受ける企業の最終リストを11月11日に公表し、変更は11月30日に実施されると発表しました。Strategy、Metaplanet、Yellow Cakeは2026年5月のシミュレーションで対象として挙げられ、ほかのデジタル資産トレジャリー（DAT）企業の監視リストには、Sharplink、Ton Strategy、DeFi Developmentが含まれています。
トレーダーが売り圧力に身構える理由
焦点となるのはパッシブ資金です。JPMorganのアナリストは以前、Strategyが除外された場合、MSCI連動型ファンドから約28億ドルの売りが出る可能性があると推定しました。ただし、この数字は最終ルールではなく、MSCIが以前に示したデジタル資産に関する提案を基に算出されたものです。Strategy自身は8月、MSCI指数に連動するファンドが同社株を約1,300万株保有しており、発行済み普通株式の3.1%に相当すると明らかにしました。
市場は決定を待たず、ルールが最終決定された翌日にStrategyの株価はほぼ10%下落しました。MSTRは10月28日の145.16ドルから下げ、11月10日は121.07ドルで取引を終えました。ビットコインもこれに連れて下落し、現在は73,700ドル近辺で取引されています。
著名な暗号資産トレーダーのKaleoは、Xで共有した投稿で弱気シナリオと反論を示しました。
MSTRが明日公表されるMSCIの除外リストに載る可能性は十分にあります。除外は今月末に発効します。通常、ある程度予測できることなら、ニュースはすでに株価に織り込まれています。
Kaleoは、10月15日の決定以降、ビットコインが「着実に下落してきた」と指摘し、今回の除外によって、Strategyが資金不足に陥り、債務を履行するためにBTCの売却を余儀なくされる可能性があるのかという、夏に浮上した疑問が再び持ち上がると述べました。ただし、今ではその可能性は低いと考えているとして、次のように付け加えました。
同社は、多額のBTCを売却せずに大規模な資金を調達するため、普通株主の持ち分を希薄化させることを正当化できるよう、指標を変更する意思があると示してきました。この決定がビットコインのファンダメンタルズに与える影響はほとんどないでしょう。
セイラーのマシンは動き続ける
Strategyは購入のペースを落としておらず、先週は1,036 BTCを追加し、保有量は850,364 BTCに増加しました。また、STRC優先株の買い戻しにも1億8,830万ドルを投じました。いずれもMSTR株の売却で賄われています。
エグゼクティブ・チェアマンのマイケル・セイラーとCEOのフォン・レは、MSCIの計画はデジタル資産トレジャリーに対する「差別的」なものだと、以前から批判してきました。Strategyは9月の書簡で、この提案は「Strategyの事業に実質的な影響を及ぼさない」と述べ、中立的な指数提供会社としてのMSCIの評判を損なうと主張しました。
一方、批判者は株式の希薄化に注目しています。同社を追跡するあるアナリストによると、2026年の年初来の株式希薄化率は36%で、過去4年間の中央値である34%を上回っています。MSCI指数から除外されても、Strategyのナスダック上場には影響しません。しかし、ビットコイン購入の資金調達に利用している同社株に対する、安定したパッシブ需要の源が失われることになります。
今後の展開
注目は11月11日後半に予定されるMSCIの発表に集まっています。Strategyが除外リストに載れば、指数ファンドは11月30日の実施日に向けてポートフォリオを調整する必要があり、強制売却の規模は、結果がどれほどすでに市場に織り込まれているかによって変わります。除外を免れれば株価は反発する可能性がありますが、5つの比率に基づく審査は今後の見直しのたびに再び持ち上がるでしょう。
いずれにせよ、今回の決定は、指数大手が同社を一般的な事業会社として扱わなくなった後も、セイラーのビットコイン・トレジャリーモデルが大規模な資金調達を続けられるかどうかを問う、これまでで最大の試金石となります。
