金庫戦略の元祖にも含み損：Strategyは84万9000 BTCを保有し、平均取得価格は7万5000ドル。現在の価格は7万3000ドル強で、帳簿上の評価額はすでに取得コストを下回っている。そして今朝6時、MSCIが11月の指数レビューを発表する。Strategyは除外される可能性が高い。

まず、誤解されやすい点をはっきりさせておこう。指数から除外されても、BTCを売ることを意味するわけではない。指数ファンドが保有しているのは株式であってBTCではなく、売却するのも株式だ。Strategyには、金庫のBTCを動かす義務はない。本当に試されるのは、今後、株式を発行してBTCを購入する能力だ。Strategy自身も決算資料で、除外される見込みだと認め、資金調達に大きな影響を及ぼす可能性があると述べている。

今回は、MSCIが10月15日に発表した新ルールが初めて適用される。事業用資産が総資産の半分に満たない企業が審査対象となり、5つの財務テストのうち少なくとも4つに不合格となった場合に除外される。Strategyの資産に占めるビットコインの割合は91.8%。除外の可能性がある企業は計5社で、StrategyのほかにMetaplanet、Yellow Cake、Skel、Upexiが含まれる。5社の浮動株時価総額のうち、Strategyだけで93.6%を占めている。

数字を見てみよう。指数ファンドは約1300万株、発行済み株式の約3.1%を保有しており、11月3日の終値で計算すると約18億ドルに相当する。JPMorganは昨年11月、MSCIから除外された場合だけで約28億ドルのパッシブ売りが発生し、他の指数提供会社も追随すれば、さらに約88億ドルが加わると試算した。変更は11月30日の取引終了後に発効し、新指数は12月1日から適用される。

このクジラの見立て：試されるのはBTCではなく、企業としての立ち位置だ。$MSTR は今日の取引時間中に120ドル近辺まで下落し、1日で約4.6%、1カ月で22%下げた。時価総額は約545億ドルで、保有BTCの時価は現在の価格で約622億ドル。株価はすでに、金庫の中身よりかなり割安になっている。指数に残れれば、金庫モデルに指数のお墨付きが与えられることになる。除外されれば、短期的には11月30日のリバランスを注視し、長期的には株式を発行してBTCを買う戦略が今後も順調に続けられるかが焦点だ。足元で$BTC は7万3000ドル強の水準でもみ合っている。指数が金庫モデルを認めるかどうかは、28億ドルの売り圧力そのものよりも重要だ。