2028年の利益予想を基準にすると、半導体株は割安に見える。だが、その利益はどこまで維持されるのか？
報道によると、モルガン・スタンレーは株価下落後、AI向けコンピューティングとメモリーを選好しており、推奨銘柄にはNvidiaやBroadcomが含まれている。
ファンダメンタルズは非常に強い。Nvidiaは前四半期に粗利益率75%を報告した。Broadcomは四半期のフリーキャッシュフローとして137億ドルを生み出した。Micronの2026年度GAAP粗利益率は80.7%に達した。
しかし、そこにはバリュエーション上の問題がある。
例外的に高い利益に対する低い倍率が、必ずしも割安を意味するとは限らない。
メモリーは特に興味深い。Sandiskによると、新たな顧客契約で2028年度のビット出荷量のおよそ3分の2がカバーされ、最低限の金銭的保証と仕組み化された価格設定が盛り込まれる。これにより、NANDの利益は過去のサイクルより持続しやすくなる可能性がある。
問題は、供給が追いついたとき、こうした契約がどれほどの下支えとなるかだ。
コンピューティング分野で同様に試されるのは、AIインフラへの資金調達がより選別的になる中で、利益率とキャッシュ創出力を維持できるかどうかだ。
私の仮説はこうだ。次の半導体業界の勝者は、単に2028年の予想PERが最も低い企業ではない。
そのPERに織り込まれた前提が崩れても、利益を維持できる企業だ。
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