AIチップメーカーのCDSスプレッドがハイパースケーラーを上回る。それでも、実際にリスクを負うのは誰なのか？
ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクのデータによると、Nvidia、Broadcom、AMD、IntelのCDSスプレッドをまとめたバスケットは約160bpまで上昇し、主要なAIインフラ購入企業のバスケットを、3カ月ぶりに上回ったという。
これは、信用損失が上流へ移っていることを証明するものではない。バスケットの構成銘柄は異なり、GPUの減価償却の影響を主に受けるのは、ハードウェアの所有者だ。
より注目すべきエクスポージャーは、サプライヤーによる資金提供だ。
チップメーカーは、ハードウェアを販売して売上を計上する一方で、その購入企業に関連する株式、融資、保証を保有することもある。
その購入企業の経営状況が悪化すれば、サプライヤーは将来の受注減に直面するだけでなく、金融エクスポージャーに伴う損失も被る可能性がある。
私の仮説は、投資家が今後、独立した顧客のキャッシュフローに支えられたAIハードウェア需要と、サプライチェーンを通じて資金が還流することで支えられた需要とを、ますます区別するようになるというものだ。
検証の鍵となるのは、CDSスプレッドだけではなく、開示された資金提供エクスポージャーだ。
問うべきなのは、単に誰がチップを販売するかではない。誰が購入企業に資金を提供し、経済性が損なわれた場合に誰が損失を吸収するのか、ということだ。
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