暗号資産の世界では、現在、イーサリアムの主要開発者たちの間で起きているような、根本的な思想の転換に出会うことはめったにありません。ネットワークの共同創設者であるヴィタリック・ブテリン氏は、詳細なマニフェストを公開し、近年最も広く支持されてきた経済モデルの一つに疑問を投げかけました。それは、イーサリアムを手数料をバーンするための手段としてのみ捉えるべきだという考え方です（EIP-1559）。
ブテリンによれば、トークンのバーン最大化を重視することは、分散化とネットワークが支配されることへの耐性に、存続を脅かすリスクをもたらします。その代わりに、原点に立ち返り、ETHを何よりも価値の保存手段（Store of Value、SoV）として捉えることを提案しています。その価値は、分散化、プライバシー、セキュリティに由来します。
このマニフェストを詳しく見て、時価総額で第2位の暗号資産がどこへ向かうのか、そして投資家にとって何を意味するのかを理解しましょう。
「手数料バーン」の落とし穴：EIP-1559は万能薬ではない
2021年に導入されたEIP-1559の仕組みは、Ethereumに革命をもたらしました。基本手数料が導入され、それが自動的にバーンされることで、ETHの総供給量が減少します。多くの投資家やアナリストはすぐにETHを「超音波マネー」（ultrasound money）と呼び、継続的なバーンが供給不足を生み、価格を押し上げると考えました。
しかしブテリンは、この考え方には根本的な欠陥があると指摘します。トークンのバーンが市場評価の自然な下限を生むという主張に疑問を呈しているのです。このモデルは正味現在価値（NPV）の計算に基づいています。つまり、資産の時価総額は年間バーン量を割引率で割った額に等しくなるはずだ、というものです。
ブテリンの例：
毎年10億ドル相当をバーンするトークンを想像してみてください。割引率が4%なら、理論上の価値は250億ドルになります。時価総額がこれを下回れば、投資家は理論上、その「公正」価格より安く資産を買えることになります。しかしブテリンによれば、このモデルは現実には機能しません。
2021年から2023年にかけてEthereumは毎年数百万ETHをバーンしましたが、それによって確かな価格の「底」が生まれることはありませんでした。なぜでしょうか？ブロックチェーンへの需要のかなりの部分が、暗号資産業界内部のユースケースから生じていたからです。ETHの価格が10分の1に下がれば、ユーザーは同じ額の手数料を払えなくなります。投機やDeFiからの収益が減るためです。その結果、バーン量も減少します。
ブテリンは、デジタル猿のNFT販売を例に挙げています。その際、1日で1億8000万ドル相当の手数料がバーンされました。しかし、こうした急増は異常値であり、持続可能な経済モデルではありません。彼によれば、真の価値は内部の投機的な活動ではなく、外部の収益源（たとえば実物資産市場であるRWA）によって裏付けられるべきです。
経済的な幻想：研究開発に必要な70万ETH
ブテリンの2つ目にして最も強力な論拠は、手数料バーンの最大化がネットワークのガバナンスにどのような影響を及ぼすかに関するものです。
Ethereumが手数料バーンだけで時価総額（約2700億ドル）を正当化しなければならないと想像してみてほしい、と彼は述べています。そのためには、ネットワークは大企業のように機能しなければなりません。
ロレアルとの比較：
ブテリンはロレアル（時価総額で世界約55位）を例に挙げています。同社は年間、時価総額の約0.58%を研究開発（R&D）に費やしています。Ethereumが同じような研究開発方針を採った場合、Ethereum Foundationだけではその費用を賄えません。
ネットワークには、年間約70万ETHのプロジェクト内資金調達が必要になるでしょう。これは政治的な論争を引き起こし、バリデーターの収益は約3分の2減少することになります。
さらに、企業は市場に適応するため、主観的な経営判断を下さざるを得ません。Ethereumがこの道を進めば、はるかに中央集権的なガバナンスを導入しなければならなくなります。これはブロックチェーンの基本原則に真っ向から反します。
ブテリンは、手数料バーンの最大化がガス代（gas fees）の上昇を促す可能性があると警告しています。その結果、プライバシーとセキュリティを最も必要としているユーザーが締め出されかねません。手数料と利用回数の積を最大化する価格設定では、ネットワークリソースを最大限利用できるモデルよりも、利用が減ることになります。
CROPSとは何か、そしてなぜ手数料より重要なのか？
ブテリンはCROPS（Censorship Resistance, Open Source, Privacy, Security：検閲耐性、オープンソース、プライバシー、セキュリティ）という概念を提唱しています。彼によれば、こうした特性こそがEthereumを他のブロックチェーンや従来の金融システムと区別するものです。
プライバシー（Privacy）：企業にとって、これは単なる理念ではなく、リスク管理やデータ保護要件の遵守に関わるものです。
セキュリティ（Security）：自らノードを運用できることは、ビジネスにとって実用的な意味を持ちます。
検閲耐性（Censorship Resistance）：FOCILの仕組みにより、ブロック提案者が取引をブロックしようとしても、コインの保有者が確実に取引を送信できるようにする必要があります。
オープンソース（Open Source）：透明性と監査可能性。
Ethereumの保有者がトークンを価値の保存手段と捉えるなら、何よりも長期的に価値を維持できるかどうかで評価するでしょう。そしてブテリンは、そのような資産の最も重要な特性として、生き残る能力を挙げました。
だからこそ、彼は次のことを支持しています：
ポスト量子セキュリティ：保守的な設計、安全性の形式的な証明、そして必要最小限を上回る防御ラウンドの採用。
プロトコルの固定化（ossification）：ネットワークの中核に関する主要な作業が完了した後は、開発を徐々に技術スタックの上位層へ移していくべきです。
マルチシグ：Ethereumを安全に保管しやすくする必要があります。
プライバシー：Kohaku、EIP-8288、プライバシーを考慮したアカウント抽象化（AA）に取り組むこと。
インフラの分散化：ネットワークがサードパーティのサービスに依存する度合いを減らし、手頃な機器で自前のノードを運用できるようにすること。
では、EIP-1559をどうすべきでしょうか？
ブテリンは手数料のバーンを廃止しようと呼びかけているわけではありません。EIP-1559の仕組みは維持すべきだと強調する一方で、それをEthereumの経済モデルの基盤にすべきではないと述べています。
手数料のバーンが長期間にわたって損益分岐点の10%未満にとどまっても、心配する必要はないと彼は呼びかけました。Ethereumの価値は、この仕組みだけで形作られるものではありません。
さらに、価値の保存を重視することで、エコシステムの発展が制限されるべきだとは考えていません。Ethereum上で直接発行される資産（RWAや分散型トークン）が増えれば、ETHの有用性は高まります。トークン保有者は、ETHを他の資産と交換したり、担保として利用したり、仲介者を介さずに取引したりする機会をより多く得られます。
こうした発展の個別の方向性は、分散化と相反する場合があります（たとえば、より高速なスロットの導入など）。それでも全体として、ブテリンはこうしたトレードオフは手数料の最大化に伴うものより重大ではないと考えています。
パラダイムの転換
ヴィタリック・ブテリンによるこのマニフェストは、市場全体にとって重要なシグナルです。Ethereumは、単なる「DeFiと手数料バーンのためのプラットフォーム」ではなくなりつつあります。セキュリティ、プライバシー、分散化が中心的な役割を果たす、基盤的なインフラへと変貌しているのです。
投資家にとってこれは、ETHを手数料バーンの短期的なチャートではなく、変化する世界でネットワークが長期的に生き残り、適応できるかどうかで評価すべきだということです。Ethereumは企業の株式ではなく、創設者たちよりも長く存続するべきデジタルインフラです。
長期的な持続可能性を優先し、「超音波マネー」を手放すブテリンの判断は正しいと思いますか？ぜひコメントで意見を聞かせてください！
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