夜間取引で最も大きく動いたのはNVIDIAではなく、メモリ株です。Gateの無期限先物では、サンディスクが現在約888で24時間比約6.4%上昇、マイクロンが約731で約5.4%上昇。サンディスクの2倍ロング型SNXXは約13%上昇しました。反対に、NVIDIAは約4.2%下落しています。

私の結論です。今回の上昇は、先週の行き過ぎた売りの反動による買い戻しと、資金の乗り換えです。メモリサイクルが改めて証明されたわけではありません。大口は先物で依然として弱気寄りです。高値を追う人は、自分の向かい側に誰がいるのかを知っておくべきです。

データは今夜23:20ごろ（上海時間）のものです。すべてGateの無期限先物から取得しています。

まず、なぜ上がったのか。

先週木曜日、フィラデルフィア半導体株指数は1日で約12%下落し、マイクロンは約17%、サンディスクは約22%下げました。きっかけは中間選挙後、データセンターの承認や電気料金が厳しくなり、コンピューティング能力の増強が遅れるのではないかという市場の懸念です。ただ、両社の業績は崩れていません。マイクロンの前四半期の売上高は約542億ドル、サンディスクは約110億ドルで、両社とも業績見通しは引き上げています。今日はモルガン・スタンレーが、メモリの供給逼迫は今後2～3年続くとして、両社の目標株価を引き上げました。TrendForceが以前発表した第4四半期の契約価格予測は、通常のDRAMが10～15%上昇、NANDが15～20%上昇です。アップルも11月2日の電話会議で、メモリ価格の上昇は前例がないと不満を述べました。さらに週末にはNVIDIAのCEOをめぐる騒動もあり、NVIDIAだけが売られ、資金はそこから他の半導体株へ移りました。ファンダメンタルズは変わらず、変わったのはパニックが収まり、資金が乗り換えたことです。

次に、誰が買い支えたのか。3つのデータを見ます。

1つ目は、価格と出来高です。サンディスクの24時間安値は約791、高値は約892で、値幅は12%超。出来高は約1.83億Uです。マイクロンは安値が約663、高値が約735で、出来高は約4700万U。夜間に底値から高値まで一気に上昇したのであって、じわじわ上がったわけではありません。

2つ目は、建玉とロング・ショートです。サンディスクの建玉名目額は24時間で約2.67億Uから約2.76億Uへ上昇しましたが、増加は約3%にとどまりました。口座のロング・ショート比率は約6.1から約3.7へ低下しており、ロング口座の割合が縮小していることを示しています。大口投資家の建玉ベースのロング・ショート比率は約0.59で、大口のポジションはショートのほうが重いということです。マイクロンも同様で、建玉は約7200万Uから約8000万Uへ増加。大口投資家の建玉ベースの比率は約0.82で、こちらも弱気寄りです。

3つ目は、清算と比較対象です。過去24時間でサンディスクのロングは約88万Uが清算され、ショートは約7万Uにとどまりました。6%上昇したにもかかわらず、ロングの清算のほうが多かったということは、夜間にまずロングが一度下に振り落とされ、その後に上昇したことを示しています。NVIDIAと比べると、建玉名目額は約6200万Uから約9500万Uへと5割超増加した一方、価格は下落。資金はあちらでぶつかり合っています。

したがって、今回のメモリ株上昇の主役は、米国株現物の買い戻しと資金の乗り換えだと見ています。先物では個人投資家のロングが先に一掃されましたが、今も大口のショートは降参していません。上値ではショートの買い戻しを誘う余地があるのがプラス材料です。一方、この種の相場は上がるのも速いですが、下がるのも速いのがマイナス材料です。

見立てが崩れる条件も明確にしておきます。サンディスクが835を下回れば、つまり先週金曜日の米国株終値付近まで下げれば、今夜の上昇はまたしても急騰後の反落にすぎません。マイクロンも690、つまり先週金曜日の終値まで下げれば同じです。逆に、建玉がさらに増え、大口のロング・ショート比率が1を上回れば、大口資金が今回の反発を認め始めたということで、見方を改めます。

これから注目するシグナルは3つです。1つ目は火曜日にTSMCが発表する10月売上高で、コンピューティング能力関連の需要が落ちていないかを確認します。2つ目は11月17日のNVIDIA決算です。設備投資の見通しが、メモリ受注の上限を左右します。3つ目はサンディスクの1対8の株式分割が11月19日に発効することです。先物市場で価格がどう扱われるか、発表に注意してください。数字に驚かないように。

比較できる事例を振り返ります。先週金曜日、米国株の取引時間中にサンディスクは一時約10%上昇して約883をつけましたが、最後は約835で引け、大きく押し戻されました。今夜は再び880付近を上回りました。同じ水準に2度目の挑戦です。どれだけ上がったかより、ここを維持できるかのほうが重要です。また、今朝のこの「マトリックス朝会」の見方では、週末にハイベータ株が先に下落したのは新たな悪材料ではなく、ポジション縮小でした。当時約43.6だったSOXLは現在約53.6で、この方向性は正しかったと言えます。

最後にひとつ質問です。メモリ価格の上昇は決算に表れているのに、大口は先物でショートを仕掛けています。間違っているのはどちらだと思いますか？