数日前、あるニュースを見て、思わず立ち止まった。
クリーブランド連銀のハマック総裁は11月5日、チューリヒでの講演で（本人は、これは個人的な見解であり、FRBを代表するものではないと特に断ったうえで）、多くの人が考えたこともない問題を率直に指摘した。米国の(GENIUS法)には、規制に準拠したステーブルコインは額面どおりの米ドルに償還できると明記されている。ところが、この一文を最も必要としている人たちこそ、実際に償還するのが最も難しいのだ。
この説明をもとに発行元自身の利用規約を調べてみたところ、利用条件は想像以上に具体的だと分かった。
まずはTether。公開されている手数料表には、直接償還は最低10万ドルから、手数料は1,000ドルと0.1%のうち高い方、新規アカウントの認証にはさらに150ドルが必要で、償還金は認証済みの銀行口座にしか振り込めないと明記されている。計算すればすぐ分かる。ちょうど10万ドルを償還する場合、手数料は1%になる。この窓口は機関向けであって、一般の人向けではない。
Circleもほぼ同じです。USDCを直接償還するにはCircle Mintを利用する必要がありますが、これは機関向けサービスで、一般ユーザーは取引所やウォレットを利用するよう案内されています。つまり、手元の1000 Uを発行元に直接持ち込んで米ドルに戻そうとしても、そもそも順番が回ってこないのです。
ヨーロッパは例外です。EUのMiCAは、欧州経済領域内の個人投資家に「いつでも額面で償還できる」権利を認めており、Circleも欧州ではこの方針に従っていて、5営業日以内の着金を目指しています。ただし、条件はやはり現実的なものです。受取口座は本人名義の欧州経済領域内の銀行口座でなければならず、さらに米ドルを受け取れる必要があります。そうした口座がなければ、権利があっても実際には行使できません。ハマックの言葉は的を射ています。障壁になるのは住んでいる場所ではなく、口座が米ドルを受け取れるかどうかなのです。
だから、私の結論は変わりました。以前はステーブルコインを見るとき、まずペッグが安定しているかを確認していました。今は先に3つのことを尋ねます。1つ目は、居住国に現地通貨へ換えるためのコンプライアンスに準拠した手段があるか、そして自分がそれを利用できるか。2つ目は、その手段が「受け取れる金額はいくらか」「いつ使えるのか」を明記した見積もりを提示してくれるか。「送金済み」と言うだけではないか。3つ目は、ペッグが外れたときにすぐ通知を受け取り、保有を続けるか、すぐに換えるかを自分で決められるかです。
この3つの点は、今ではUを受け取るたびに、まずPayAllで確認しています。通貨の詳細ページには、発行元や償還情報、対応チェーンなどが明記されています。ペッグの乖離が監視システムで検知されると通知が届き、保有を続けるか、一時停止するか、すぐに交換するかを選べます。価格が1米ドルだからといって、手元に1米ドル分が届くとは限りません。本当に価値があるのは、「換金して外に出せる」道筋がはっきりしていることです。
法律に償還権を盛り込むことはできます。しかし、その道を一般の人が使えるように整備するには、来年1月18日に新規則が施行された後、海外の個人投資家に直接償還の門戸を本当に開く発行元が現れるかどうかを見極める必要があります。それまでは、私の見立てでは、規制に準拠したコインはまず米国内で足場を固め、海外で使われるのはおそらく従来のコインのままでしょう。コインを選ぶ前に、「どうやって換金するのか」を考えておくほうが、ペッグ価格を見つめるよりずっと意味があります。