一夜で2.5兆ドルが蒸発、原油価格は週間で13%下落：今週、市場は同じ選挙に二度代金を払った
日曜の夜に口座を見ると、たいてい気分はよくありません。
木曜日にハイテク株が大きく下げ、原油ファンドも下落したなら、自分は方向を見誤ったと思うかもしれません。
ところが金の欄は赤字で、プラスでした。米国債も上昇しました。
これでは、「方向を見誤った」の一言では説明できません。
これは四つの資産が、同じ一つの事象を織り込んでいるということです。
11月3日、米国の中間選挙。
民主党が上下両院を制しました。
4日、ダウ平均は1,569ポイント上昇し、3カ月で最高の一日となりました。
5日、ナスダックは5.52%下落しました。
一日で約2.5兆ドルが失われました。
48時間で、同じニュースが二つの方向に動きました。市場はおかしくなったわけではありません。
同じ選挙の二つの側面を切り分けて売りました。一方は戦争が終わること、もう一方は建設が規制されることです。
まず、木曜日の一日について話しましょう。
ナスダックは24,315ポイントで引けました。
1日で-5.52%。2025年4月の関税ショックによる暴落以来、最悪の一日でした。
10月6日の終値ベースの高値27,599.79から11.9%下落し、正式に調整局面に入りました。
S&P500は4.36%下落し、7,353.73で引けました。
ダウ平均は1,833ポイント下落し、-3.4%。
半導体ETFは12%下落しました。
エヌビディアは9.3%下落。今年1月のDeepSeekショック時に17%下落して以来、最悪の一日でした。
クアルコムは19%下落しました。決算そのものは悪くありませんでしたが、スマートフォン向けメモリ不足が見通しの重しとなりました。
恐怖指数は16.61から28.18へ急上昇し、1日で7割上昇しました。
3月30日以来、最も高い終値です。売りは機械的なもので、判断に基づくものではありません。
韓国のKOSPIは5.3%下落しました。アジア市場は寄り付きから売られ、もはや米国内だけの出来事ではありません。
決算の話ではなく、テキサスの話です。
テキサス州の次期知事、Gina Hinojosaが、3期務めたAbbottを破りました。
テレビ広告費で5対1の劣勢でも、勝ちました。お金ではこの州の票を買えなかったのです。
彼女は1994年以来初のテキサス州民主党知事となり、同州初のラテン系知事にもなりました。
公約の柱は一つだけ。データセンターの新設を一時停止することです。
さらに、大規模データセンターの開発業者への補助金や税優遇措置を撤廃します。
テキサス州には、データセンターがどれだけあるのでしょうか？
稼働中または建設中の容量は約26ギガワット。大型原子炉1基を1ギガワットとすれば、26基分です。
計画中のデータセンター数は、テキサス州が全米2位。これは一つの州だけの話ではありません。
オハイオ州の次期知事Amy Actonは、条件付きの一時停止を主張しています。開発業者が公共料金の全額を負担し、労働組合員を雇用し、環境基準を満たすことが条件です。
ジョージア州のKeisha Lance Bottomsは、州全体での一時停止を公約しました。
ミシガン州の新参議員Abdul El-Sayedも、一時停止を支持しています。
Bianco ResearchのJim Biancoが、今週最も重要だと思う一言を述べました。
データセンター規制への投票は、29対1。
彼の言葉をそのまま引用すると、続けたい政治家はこのシグナルに耳を傾けるでしょう。
ワシントン・ポストは、今回の選挙を1974年以来最大の拒絶と位置づけました。50年間で最大の拒絶が、26ギガワット規模の産業に突きつけられたのです。
これで、木曜日に半導体株が下落した理由が分かるでしょう。
市場が叩き売ったのは利益ではなく、前提です。
今回のAI相場の価格づけは、5年間の前提に支えられています。計算需要は毎年倍増し、データセンターは毎年建設され、電力もラックも誰かが費用を負担する、という前提です。
この前提は「建設できる」ことが土台です。知事一人で、それを「建設できるとは限らない」に変えられるのです。
そして、過去12カ月で大手ハイパースケーラー4社は、S&P500の現構成銘柄全体の設備投資の3分の1以上を占めました。
この3分の1の設備投資に対する「許可」が政治的な変数になれば、バリュエーションモデルで最も長い前提が取り払われます。
これは四半期利益の問題ではありません。
四半期利益は、まだ何一つ悪化していません。第4四半期決算はまだ発表されておらず、悪材料はまだ決算に反映されていません。
木曜日に下落したのは、2029年のキャッシュフローです。割引率は変わっていません。削られたのは、分子の最も遠い部分です。
そして次は原油です。
ブレント原油は30日の終値で113.43。
金曜日の終値は98.32。
週間で13.3%下落。
11月2日には1日で7.63%下落し、104.77で引けました。
11月4日にはさらに8.47%下落し、安値は93.44。
米国産原油は104.12から90.83へ下落し、週間で-12.8%。
先週、あの週に原油が下がらなかったのは供給途絶ではなく、運賃と保険料が価格を押し上げていたからだと書きました。
そのとき、1バレル当たり余分に支払う14.5ドルの運賃は、戦争税だと言いました。
今週、その戦争税は返ってきました。返したのはイランではなく、米国の有権者です。
11月4日、バンス副大統領がXに長文を投稿しました。
第一声はこうでした。私たちが敗北した理由は、この戦争だ。
二つ目の言葉はこうです。大統領自身も昨夜、同じことを言った。
彼は、選挙民に尋ねて得た要望として四つを挙げました。イランとの戦争を終わらせること、生活費の問題を解決すること、米国第一、そしてイスラエルとの関係を見直すことです。
その日の少し前、トランプ大統領はさらに強い言葉を口にしていました。
年末以降、イスラエルにはもう資金を払わない。
イラン側では、ペゼシュキアン大統領が、最高指導者から政府により大きな交渉権限が与えられたと述べました。
カタール外務省は、米国とイランの双方が仲介の継続を約束し、隔たりを埋める案を検討中だと述べました。
しかし、イラン外務省の報道官Baqaeiは、強要に基づく外交は受け入れないと述べました。
イラン高官はロイターに、合意にはまだ遠いと語りました。
つまり、合意はまだ署名されていません。
戦争も終わっていません。
それでも価格は先に動きました。
これが、今週最も記憶にとどめるべきことです。
原油価格が下がったのは供給ではなく、確率です。
ゴールドマン・サックスは月曜日、この上昇分のうち1バレル当たり約27ドルは地政学的プレミアムだと試算しました。
12月のブレント原油価格予想を90ドルから105ドルに引き上げました。
11月4日の価格は、この予想を約10ドル下回りました。
つまり市場は、「戦争が間もなく終わる」という見方を、ゴールドマンの予想より先に織り込んだのです。
さらに強い証拠は、先物カーブの形状にあります。
原油先物カーブはコンタンゴになりました。期近が期先より安い状態です。これは現物が不足しておらず、買い急ぐ人がいなくなったことを意味します。
前回は、7月初めの3週間の停戦でした。
その停戦が終わると、価格は元に戻りました。停戦は3週間しか続かず、船が再び航行をためらうようになったからです。
今回は同じことになるか分かりません。しかし、先物カーブが示しているのは、現物市場のパニックがすでに収まったということです。
そして、あの異例の組み合わせが見えてきます。
11月5日、米国債利回りは2年債が12ベーシスポイント、10年債が6ベーシスポイント下落しました。
30年債はわずか3ベーシスポイントの下落でした。
短期金利が最も大きく下がり、長期金利はほとんど動きませんでした。これはブル・スティープニングです。長期金利が動かなかったことは、市場が引き下げたのは政策金利の見通しであり、長期インフレの織り込みではないことを示しています。
市場が言っているのは、インフレは鈍化する、ということです。長期インフレが鈍化するとは言っていません。
週間で、2年債利回りは4.56から4.51へ、10年債利回りは4.94から4.86へ下がりました。
そして11月6日のミシガン大学調査が、この見方を裏づけました。
1年先のインフレ期待は4.7%から4.3%に低下しました。
原油価格が崩れ、インフレ期待もそれに続いて崩れました。この伝達経路は調査レポートより速い。モデルは必要なく、ガソリンスタンドの価格表示だけでよいからです。
その結果、金が上がりました。
10月30日、現物金は3,876.4ドルで引けました。これは先週の安値でした。
11月5日には4,100.6で引け、取引時間中には4,148に達しました。
11月6日には4,072.1に戻りました。
週間で約5%上昇し、8月以来最高の週となりました。
先週、金は年初来安値で、市場は戦争をインフレとして受け止めたと書きました。今週はちょうどその逆です。
市場は戦争を「終わる」と捉え始めました。戦争が終われば、原油価格は下がります。
原油価格が下がれば、インフレ期待も下がります。
インフレ期待が下がれば、短期金利も下がります。
短期金利が下がれば、利息を生まない金の価値が上がります。
この四段階が、わずか1週間で進みました。
しかし金曜日、この四段階の流れが途切れました。
10月の非農業部門雇用者数は165,000人増。
前回値はわずか29,000人でした。
市場予想は約59,000人でした。
失業率は4.2%から4.1%に低下しました。
平均時給は前月比0.4%、前年比3.1%上昇。
U6失業率は7.6%から7.9%に上昇しました。唯一弱かった指標です。
ミシガン大学消費者信頼感指数の速報値は51.0で、予想の48.0を上回りました。
一つの数字が、それまでの四段階の流れをすべて逆回転させました。
12月利上げの確率は、木曜日の株価暴落後の66%から69%へ上昇し、さらに76.5%になりました。
CMEのFedWatchの数値は、67%から75%へ上昇しました。
現在は77%です。
ドル指数は101.55から102.30へ跳ね上がり、1日で0.74%上昇しました。
金は当日0.6%下落しました。
2年債利回りは5ベーシスポイント反発しました。
これで、今週の実際の構造が見えてきます。
分母は緩み、分子は取り去られ、政策は逆方向に動く。三つのことが同時に起きています。
だから、原油安、金高、株安、短期債高が同時に成立するのです。
これは四つの資産ではなく、一つの連立方程式です。
見解よりもポジションが重要です。今週のポジションは明確でした。
ナスダックは24,579で引け、200日移動平均は25,098でした。
2.07%下回り、すでにラインを割り込みました。
4月以来初めての下抜けです。
S&P500は7,376.86で引け、200日移動平均は7,325.05でした。
ちょうど0.71%上で踏みとどまりました。
ぎりぎり上です。
ビットコインは75,776で引け、200日移動平均は73,176でした。
まだ3.6%上にあります。
しかし50日移動平均は81,764で、現在値を7.9%上回っています。
弱気の並びです。
金先物は4,074.90で引け、200日移動平均は4,501.50でした。
まだ9.48%下です。
ここが最も見落とされやすい点です。
金は今週5%上昇しましたが、長期トレンドの中の反発にすぎず、トレンド転換ではありません。
Kitcoのインタビューで、Marc Chandlerは注目すべき水準を示しました。3,975を割れば、底はまだ打っていないと考えるそうです。
現在、その水準まではあと2.4%です。
暗号資産には、見解の相違がありません。
11月4日、ビットコインは81,179.6まで上昇しました。
11月5日の米国株暴落の日には、安値75,100まで下がりました。
現在は75,776で、週間では-3.1%。
イーサリアムは2,233.99、ソラナは89.04。主要な2銘柄とも、独自の相場を作れませんでした。
Coinbaseのクロスレートは、Krakenとの差が1ドル未満です。
今週、暗号資産が示した答えは明白です。逃避先ではありません。
ナスダックに連動するだけで、レバレッジが高く、値動きが大きいのです。
今週、ビットコインがデジタルゴールドの役割を果たすのを待っていたなら、見たのはハイテク株の反響でした。
では、来週は何を見るべきでしょうか。
アラームを設定しておく価値がある指標は一つだけです。
11月10日、火曜日、米国の10月CPIです。これ一つで二つのことが変わり得ます。
インフレが原油価格とともに低下すれば、12月利上げ確率77%という織り込みは覆され、短期金利が下がり、金とビットコインが同時に恩恵を受けます。
インフレが下がらなければ、原油安は一つの悪材料を別の悪材料に置き換えただけです。成長は鈍化し、インフレは高止まりします。
それが最悪の組み合わせです。
三つのシナリオと、それぞれで注目すべき点を挙げます。
第一のシナリオは、戦争の交渉が本当にまとまることです。
ブレント原油の中心価格が90～95ドルに下がり、インフレ期待がさらに低下し、2年債利回りが4.3%を割り込む。このシナリオでは何が上がるでしょうか？
おそらく、債券が先に動き、金が続き、ビットコインは最後です。ハイテク株はむしろ上がるとは限りません。
AI関連株の下落は、戦争とは関係がないからです。
第二のシナリオは、交渉が再び決裂することです。
イラン政府はすでに、「強要外交は受け入れない」「合意にはほど遠い」と述べています。
ホルムズ海峡で何か一つでも再び起きれば、週間安値の93.44はすぐに割り込まれ、原油価格は110ドルを超えて戻るでしょう。
そのときはインフレ期待が戻り、12月の利上げが実施されます。
ハイテク株は二度目の急落、金は圧迫され、ビットコインは73,176の200日移動平均を試すでしょう。
第三のシナリオは、データセンター規制が実際に法律になることです。
最も時間がかかり、最も重いシナリオです。州知事に一時停止の権限が与えられ、議会が法案を成立させ、さらに大統領の拒否権を覆す必要があります。
しかし、三つの道はいずれも同じことを示しています。設備投資の許可を得るコストが高くなったということです。
これが確認されれば、ナスダックの第一目標は24,315ではなく、23,000近辺です。これは利益の悪化ではなく、バリュエーションの低下です。だから動きは遅いものの、より長く続きます。
今週が教えてくれたのは、方向ではありません。一つの言葉です。
同じ理由で二つの資産を買ってはいけない。平穏な月なら当たり前のことですが、暴落の日には身を救います。
ハイテク株を買う理由は、AIへの設備投資です。
原油を買う理由は、戦争プレミアムです。この二つの理由は、今週、同じ政治的な出来事によって同時に変わりました。
二種類の取引をしているつもりでも、実際には一つの取引をしている。これが集中です。分散しているように見えても、同じ投票券に三つ賭けているのです。
そして金が今週上昇したのは、他の二つとは異なる理由で動いたからです。
金は逃避先ではなく、「分母の代替物」です。分母は実質金利で、実質金利が下がれば金は上がります。
シンプルですが、実際にこう使う人はほとんどいません。多くの人は金を買うとき、金利ではなく恐怖を買っています。
最後に、規律について。
木曜日のような日に最も犯しやすい間違いは、レバレッジをかけて押し目買いをすることです。
下げ幅が「もう十分」に見えるからです。
ナスダックは2日で11.9%下落し、S&P500は1日で4.36%下落しました。もうこれ以上は下がらない、という感覚に襲われるでしょう。
しかし、その日のVIXは28.18で、パニックの極値にはまだ達していませんでした。
そして、200日移動平均を割ったのは、ついさっきです。
ラインを割った後の最初の反発は、たいてい逃げ場であって、底打ち確認ではありません。本当の確認には、再び試しても割り込まないことが必要です。それはこの先2週間の話です。
金曜日の安定は非農業部門雇用統計の発表後に起きました。これはデータであって、感情ではありません。感情は一日あなたをだませても、データは一四半期あなたをだますことがあります。
だから来週月曜日の取引開始前に、答えるべき質問は一つだけです。
あなたのポジションは、「利下げ」で成り立っていますか。それとも「設備投資」で成り立っていますか？
後者なら、今週の選挙によって、あなたの前提はすでに変わっています。
はっきり答えられないなら、そもそもあなたのポジションには前提がありません。前提のないポジションでは、下落時に感覚を頼りに耐えるしかありません。
（データ基準時点：米国株、原油、米国債、金は2026-11-06の終値。非農業部門雇用者数とインフレ期待は2026-11-06。暗号資産は2026-11-08 16:30 CST。利上げ確率は2026-11-08時点。）
（本稿は市場分析であり、投資助言ではありません。データは公開情報に基づいています。）
—— MK守约 #守约交易哲学