#CPI前瞻，12月利率走向迎关键考验 #非农就业数据推升加息预期 #美国拟收紧数据中心监管，AI扩张或面临新约束 シャベルを売る側が、鉱山を掘る側の保証を始めた――これはただ事ではない

黄仁勋氏が最近、焦りを見せている。CoreWeaveの債券利回りは15％を突破し、CDSは1000ベーシスポイントに急騰。市場は、同社がGPU購入資金を返済できるとはっきり信じていない。そんな折、黄氏は公の場で、コンピューティング能力は「投資適格資産」であり、保証する必要はないと語った。ところがNVIDIAの四半期報告書を見ると、供給・生産能力に関するコミットメントは、わずか1四半期で1190億ドルから2790億ドルに膨らんでいる。長期コミットメントとオハイオ州のプロジェクト保証も加えると、エクスポージャーはすでに4000億ドルを超えた。要するに、シャベルを売る側がシャベルを買う側の信用を保証し、銀行が安心して融資できるようにして、顧客がその資金でチップを買うという構図だ。この光景は、インターネットバブル前にルーセントも演じていた。

さらに厄介なのは、物理世界では金融レバレッジが通用しないことだ。オーストラリアのNextDCは、メルボルンのキャンパスに電力を接続できず、株価が1日で4割急落した。Metaのオハイオ州にある100万GPUクラスターも、大量のカードがラックに載ったまま、ほこりをかぶっている。GPUはプレミアム価格で買いあされても、変電所や環境影響評価の許認可は奪い合っても手に入らない。

だから、決算や株価ばかり見ていてはいけない。AIの後半戦で競われるのはチップだけではなく、電力網、インフラ、そして実際の生産力だ。NVIDIAが自社を業界全体のキャッシュフローの関数にしてしまえば、中核顧客のどこかに問題が起きただけで、数千億ドルの保証が命取りになりかねない。超高圧送電、太陽光発電、コンピューティングと電力の一体化における中国の揺るぎない取り組みは、むしろ最も強力な切り札となっている。嵐はたいてい、つながらない一本の電線から始まる。$SOL $PEPE $ONE