10月下旬、金$XAU 市場では投機的な売りが明らかに加速し、金価格は下落、実質金利の低下傾向とは逆の動きを見せた。米商品先物取引委員会（CFTC）の建玉報告によると、10月20日から27日にかけて、運用資金、「その他」カテゴリーおよび報告義務のない取引参加者は、合計で80億ドル相当の金ポジションを売却した。弱気資金の流出はこれで5週連続となり、9月22日以降の投機資金の純流出額は累計195億ドルに達した。同週の流出額のうち、52億ドルはロングポジションの解消、28億ドルは新たなショートポジションの構築によるものだった。

カテゴリー別に見ると、売りはほぼ全面的に「その他」カテゴリーと非報告対象トレーダーが主導し、両者で総流出量の約95％を占めました。「その他」カテゴリーだけでも、ネットのロングポジションを40億ドル分売却しています。観察期間中、金価格は1.6％下落しましたが、通常なら金に追い風となる米国の10年実質利回りの11ベーシスポイント低下は、市場にほぼ無視されました。むしろ、ドルの0.6％上昇とブレント原油価格の4.1％上昇が、金価格を抑える主な要因となりました。アナリストは、ソブリンの流動性管理リスクへの懸念とドル高の継続が、「その他」カテゴリーのトレーダーによるポジション解消を引き起こした主な要因である可能性を指摘しています。

月末にかけて金の下落はさらに加速し、10月27日から30日にかけて再び4.3％下落しました。この間、ブレント原油はさらに3.7％急騰し、ドルと実質利回りの小幅な低下を完全に打ち消しました。オプションのボラティリティ・サーフェスの変化は、市場で下落リスクへのヘッジが積極的に進められていると同時に、直接的な弱気ポジションも取られていることを示しています。金の3カ月物インプライド・ボラティリティは大幅に上昇し、標準化した25デルタのプット・コール・スキューは、過去1年間のレンジの85パーセンタイルまで急上昇しました。

注目すべき理由：今回の金価格下落は、従来型のマクロ経済要因によって動かされたものではありません。実質金利の低下は本来、金に追い風となるはずですが、ドル高、原油高、ソブリンの流動性管理リスクへの懸念がその効果を上回りました。さらに重要なのは、売りの主役がマネージド・マネーではなく、「その他」カテゴリーと非報告対象トレーダーだったことです。このグループのロングポジションは依然として過去2年間の中央値を上回っており、投機筋のポジション解消はまだ終わっていない可能性があります。

今後の注目点：ドル指数とブレント原油の動きが引き続き金価格を圧迫するか、「その他」カテゴリーのロングポジションが過去の中央値を下回るまで減少するか、オプションのプット・スキューがさらに上昇するか、連日の下落後に金価格がテクニカルな下げ止まりを見せるか、そしてソブリンの流動性管理リスクへの懸念がさらに強まるか。