#比特币etf净流出4.12亿美元
市場はビットコインをずっとリスク選好の後追いと見なし、上げ下げのどちらも米国株の顔色次第だとしてきた。今回は、ビットコインが先行する番かもしれない..

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ブルームバーグ・インテリジェンスのシニア商品ストラテジスト、Mike McGlone氏はこの数日、ビットコインの弱気相場が金やその他のリスク資産の道しるべになる可能性がある、という見解を示した.. 彼が根拠にしたのは市場心理ではなく移動平均線だ。ビットコインの50週移動平均線はすでに下向きに転じており、金も同様に下落リスクに直面している..

ここまで読んで、また一つ弱気レポートが出たと思う人も多いだろう。本当に注目すべきなのは、彼が示した相関性のデータだ.. 現在、金のボラティリティはS&P 500の年率ボラティリティの約2倍を超え、2007年以降で最高となっている。つまり、金はもはやあの安定した錨ではなく、ボラティリティが高く、相関性も強い資産になっている..

この変化は非常に重要だ.. 過去2年間、市場は金を安全資産、ビットコインを高ベータ資産として値付けしてきた。本来なら別々の動きをするはずの両者が、今では同じリスク資産のバスケットに押し込まれている.. すべての資産の相関性が高まると、流動性が最も高い銘柄のどれかが先に崩れただけで、バスケット全体の価格を測る基準になってしまう..

ビットコインはまさにその銘柄だ.. 現物ETFの上場後、機関投資家のポートフォリオで最も現金化しやすい資産の一つとなった。リスクを減らすなら、まず売る。買い増すなら、まず買う.. 周縁的な資産から、リスク資産全体の仕組みにおける現金化の手段へと変わった。その結果、価格はもはや需給だけで決まるのではなく、ポートフォリオ全体のリスク選好を先行して示す指標となっている..

McGlone氏の推論はこうだ。歴史を参考にすれば、S&P 500のボラティリティは平均回帰し、金との過去のおおむね1対1の関係に近づいていく。つまり、リスク資産にはまだ下落局面が残っている.. 同氏は中間選挙を決定的な変数として挙げている。この見方は的外れではない。政策への期待が変われば、割引率も変わり、最初に反応するのは往々にしてこうしたデュレーションの長い資産だからだ..

ただし、ここには逆転の可能性も残しておく必要がある.. このロジックの最大の弱点はサンプル数だ。ビットコインが経験した完全な金融引き締めサイクルはまだ1回だけで、その1回を別のサイクルに当てはめても、見た目ほど高い確率で当たるとは限らない.. 次の局面で先にドル流動性が緩和へ転じるなら、順序はまるごと逆になるかもしれない。先に動くのはやはりビットコインだが、方向は反対だ..

だから本当に注視すべきなのは、金価格でもS&Pでもなく、ビットコインと金のボラティリティ格差がいつ縮小するかだ.. この差が反転して初めて、資金がリスクを再び値付けし始めたことが分かる..