次のAI市場のショックは、業績ではなく信用市場から始まるかもしれません。
BlackstoneのBXDCは、11月にIPOのロックアップ期間が終了する時期を迎えています。一方、同社のプライベートクレジットファンドBCREDでは償還請求が高水準となっており、CoreWeaveの5年物CDSは1,000ベーシスポイントを超える水準で取引されています。
これらは同じリスクではなく、投げ売りが発生していることを示すものでもありません。
しかし、AIインフラ拡大の脆弱性を浮き彫りにしています。
コンピューティングインフラは、将来の稼働率、レンタル料、技術サイクルに経済価値が左右される資産を担保に、ますます負債で賄われるようになっています。
信用スプレッドが拡大すると、最初に打撃を受けるのはAI需要ではないかもしれません。次の資金調達かもしれません。
そこから悪循環が生まれます。調達コストの上昇はプロジェクトの採算性を損ない、導入を遅らせ、レバレッジの高い事業者に圧力をかけます。その結果、より信用力の高い借り手は、より有利な条件で設備容量や顧客を確保できるようになります。
市場はAI企業をテクノロジー企業として評価する一方で、そのインフラパートナーの一部は、レバレッジを活用した資産金融会社のような様相を強めている可能性があります。
株価やロックアップ解除の日程だけでなく、借り換え条件、担保要件、実際の資産売却に注目してください。
AIの利益を誰が手にするかを変えるのに、信用収縮がシステミック危機に発展する必要はありません。
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