中国の半導体製造装置をめぐる動きは、輸入代替の段階を超えつつあります。
ACM Researchの第3四半期決算は、次に何が起きるのかを知るうえで参考になります。
売上高は36.6％増の3億6,770万ドルとなりました。営業利益はほぼ倍増し、5,550万ドルに達しました。同社は2026年の売上高見通しも12億4,000万～12億8,000万ドルに引き上げました。
技術の進歩は確かなものです。ACMは洗浄工程の適用範囲を広げており、310 × 310 mmのパネル電気めっき装置を中国本土以外の顧客に出荷しました。
しかし、貸借対照表を見てみましょう。
棚卸資産は期末時点の7億300万ドルから8億5,100万ドルに増加しました。売掛金は5億400万ドルから7億500万ドルに増えました。
どちらの数字も、需要の弱さを示すものではありません。製造装置メーカーは長い生産サイクルを支えるために在庫を必要とし、出荷の増加に伴って売掛金が増えることもあります。ただし、どちらも現金が入る前に資本を拘束します。
ここに、投資家にとって重要な違いがあります。
プロセス認定を獲得することと、継続的な量産受注を獲得することは同じではありません。装置を出荷することと、顧客に受け入れられることも同じではありません。そして、会計上の利益と、実際に生み出される現金も同じではありません。
中国の装置サプライヤーがより複雑なプロセスへと進出するにつれ、競争優位性は、エンジニアリング能力をいかに効率よく、顧客に受け入れられる安定した量産とキャッシュ創出につなげられるかに、ますます左右されるでしょう。
現地化の次の段階では、技術力の高い企業が増える一方で、すべての株主が等しく恩恵を受けるとは限りません。
$ACMRと同業他社については、売上高の伸びに加え、継続受注、受け入れまでの期間、在庫回転率、営業キャッシュフローに注目したいと思います。
次のバリュエーションの差は、そこから生まれるかもしれません。
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