ビットコインが6万ドルから8万7,000ドルに上昇した局面でも、アメリカ人はずっと売り続けていた——$BTC は、米国の取引所で世界価格を下回る状態が62日連続した。

Coinbaseプレミアム指数とは、同じビットコインのCoinbaseとバイナンス間の価格差を示す指標だ。プラスなら米国の買い圧力が強く、マイナスなら米国で売りが強いことを意味する。CryptoQuantが11月3日に発表した分析は率直だ。米国の投資家はもうすぐ1年、ビットコインの買い手として姿を見せていない。昨年末以降、この指数はほぼ一貫してマイナスで、今年の夏に始まった今回のマイナス圏は、チャートに記録が残る中で最長となった。

数字を見ると、11月5日時点で、世界価格を上回って引けた日は62日間なかった。当日のディスカウントは-0.156%、過去7日間の平均は-0.170%。10月29日には最大-0.271%まで広がり、8月27日には一時的に+0.032%までプラスになった。

最も常識に反しているのは9月だ。ビットコインは6万ドルから8万7,000ドルまで上昇したのに、プレミアムは終始マイナスだった——あの反発を押し上げたのは米国の買い手ではなく、需要は別のところから来ていた。一方、ディスカウントは縮小している。10月30日の-0.24%から、11月3日には-0.15%まで縮小した。CryptoQuantのCEOによれば、この数値は約4年ぶりの低水準まで下がっており、前回ここまで低くなったのは2022年11月ごろ。ちょうどその時は、サイクルの底と重なっていた。彼の言葉を借りれば、市場心理が悲観的すぎるからこそ、むしろ強気になれるということだ。

このクジラの見立て：米国の買い手が不在だったことは、今回の反発がなぜ力強さに欠けるのかを説明している。価格は上がっても、最も強力な現物の買い圧力はずっと戻ってきていない。ディスカウントの縮小は好材料だが、プラスに転じるまでは、どんな反発も借り物の相場として見るべきだ。このクジラが注目するシグナルは一つだけ。プレミアムがゼロを上回る水準に持続的に戻れるかどうかだ。そこに戻って初めて、米国の需要が本当に戻ったと言える。戻れなければ、7万5,000ドルから7万6,000ドル付近で、まだ何度ももみ合うことになる。