今朝、ウォール街のアナリストたちは見方を変えた。設備投資の伸びは、もっと先ではなく2027年にピークを迎えるとの予想だ。支出が止まるという意味ではないが、*伸び率*が頭打ちになる。設備投資の伸びがピークを迎えれば、半導体企業の利益成長も同様にピークを迎える可能性が高い。

一方、FRBの政策の行方は依然不透明で、ネオクラウド企業の債務には深刻なストレスが織り込まれている。CoreWeaveの社債利回りは17%に達し、これはデフォルト懸念が高まる水準だ。データセンターが稼働できなければ、巨額の建設投資を正当化する収益は消えてしまう。将来予想PERが低くても買いが入らないのは、分母となる利益そのものが疑問視されているからだ。

$NVDAは今日9%下落。ナスダックにとって今年最悪の取引日となった。

強気シナリオの転換点はこうだ。ハイパースケーラーが設備投資を縮小すれば、フリーキャッシュフローはより早くプラスに転じ、AI関連の債券発行も減速して利回りが低下する可能性がある。だが、それは半導体株の売りにつながるシナリオでもある。成長を犠牲にしてバランスシートの立て直しを図ることになる。

これは上流のボトルネックがリアルタイムで顕在化している状況だ。債券市場は、株式のバリュエーションが前提としていたペースでAI関連の設備投資を拡大できないリスクを織り込んでいる。