RiotとAnthropicのこの契約で注目すべきなのは「AI関連」という点ではなく、資金調達の仕組みが変わったことです。マイニング企業はもはや、コインを売って設備を買うだけではなく、将来の賃料を利息の支払いに充て始めています。私の見方では、賃料による相殺が主な返済方法になれば、Riotのバリュエーションの基準はBTCのハッシュレートからデータセンターの賃貸契約へと徐々に移っていくでしょう。ただし、この見方が成り立つ前提は、契約が実際に履行され、賃料が利息をカバーすることです。

CoinDeskの報道によると、Riotはデータセンター建設のためにビットコインの大部分を売却済みです。最新の契約では、Anthropicが建設費の一部を融資し、賃料から差し引く形で12%の利息を受け取ります。報道の見出しには「280億ドルのAI契約」とありますが、今回の資料には融資総額、期間、賃料の利息カバー率が示されていません。これらは不明であり、ゼロと見なすことも、具体的なキャッシュフローを推計する根拠にすることもできません。

仕組みとしては、賃料による相殺により、Riotが各期にAnthropicへ支払う現金は減りますが、利息は賃料から優先的に差し引かれます。読者にとって変わるのは注目すべき指標です。これまでは保有コイン残高とハッシュレートの拡大を見ていましたが、今後は賃料収入が利息費用をカバーできるかどうかも併せて見る必要があります。私の見立てでは、BTC価格が下落し、AI関連の賃貸契約の履行が遅れ、さらにコイン売却で得た資金の大部分がすでに建設に投じられている場合、キャッシュフローの余力は、コイン価格の反発よりも契約そのものに大きく依存することになります。

シナリオ分析：賃貸契約が予定どおり賃料を生み、利息をカバーするなら、この資金調達の仕組みは建設負担を後ろ倒しにしたものと見なせます。賃料の発生が利息の計上より遅れれば、Riotは別の資金で不足分を補う必要があるかもしれません。金利環境が変化すれば、12%の固定コストは相対的に重くなります。3つのシナリオでは、バリュエーションの基準が切り替わる速度も異なります。

今後は四半期報告書に記載される賃料収入、利息費用、保有コイン残高の3項目を追跡できます。確認のタイミングは次回の決算発表です。今回の資料では賃料のカバー率が示されておらず、これが見方の成否を判断するうえで重要な不足情報です。本稿は投資助言を構成するものではありません。

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情報源：
CoinDesk（原記事公開 11-05 17:36 北京時間）
https://www.coindesk.com/tech/2026/11/05/bitcoin-miner-riot-could-pay-anthropic-12-interest-under-usd28-billion-ai-deal