最近ずっとSOXLを追っています。最初は108ドル近辺から弱気で見始め、その後80ドル、70ドルを割り、今の時間外取引では61ドル近辺まで下がっています。
わずか数営業日で、SOXLは40％近く下落しました。
今回の下落は、以前からそう簡単には終わらないと思っていました。振り返ると、多くの値動きはほぼ予想どおりでした。SKハイニックスは決算前に上昇し、グーグルの決算後に急落、AMDの決算後には再び上昇しましたが、結局その水準を維持できませんでした。
ただ、今はむしろ、これ以上空売りを急ぐつもりはありません。
SOXLは短期的には60ドル近辺で何度も上下する可能性が高く、その間にかなり力強い反発があるかもしれません。ただ、その反発が半導体の上昇トレンド再開を意味するとは思いません。
それに、今回の下落の背景にある問題は、多くの人が考えているより根深いと思います。
1．市場はAIに否定的なのではなく、投じた資金に見合う価値があるのかを疑い始めている
私はずっと、AIが未来を変えるという考えを強調してきました。この点については、疑っていません。
しかし、AIが世界を変えるからといって、すべてのAI企業が利益を上げられるとは限りませんし、半導体企業の利益が無限に成長するわけでもありません。
以前の市場の見方は、とても単純でした。
AIの発展には計算能力が必要で、計算能力にはGPUが必要です。GPUにはHBMが必要で、データセンターにはより多くのサーバーが必要になる。そこでエヌビディア、マイクロン、SKハイニックス、ブロードコムなどの株が上がり続けました。
しかし、ここで問題が出てきます。
グーグル、マイクロソフト、メタなどの企業は、毎年数千億ドルをAIインフラの整備に投じています。投資額は膨らみ続けていますが、そこからどれだけ持続的なキャッシュリターンを得られるのでしょうか？
まったく利益を上げていないと言いたいのではありません。AI事業がもたらす経済的なリターンは、これほど巨額の投資に見合うのでしょうか？
ここが、私がずっと疑問に思っている点です。
以前は、AIへの設備投資を増やすと発表されるだけで、半導体株は上昇しました。
今、市場はこう問い始めています。投資を回収できるのは、いったいいつなのか？
これが、今回の半導体調整の最も核心的な理由だと思います。
2．最も興味深い現象：グーグルやアップルは上昇し、半導体は下落を続ける
11月4日の米国株市場では、S&P 500が約1.6％、ナスダックが約1.4％上昇した一方、フィラデルフィア半導体株指数は逆に約3.1％下落しました。
SOXLは取引時間中に一時62ドル近辺まで下落し、66.75ドルで引けました。時間外取引ではさらに、61ドル近辺まで下落しました。
これは何を意味するのでしょうか？
市場はすでに、投資対象を選び直し始めているのだと思います。
以前はAI産業のサプライチェーン全体が一緒に上昇していましたが、今は明らかに明暗が分かれています。
グーグルやアップルのような企業には、確立されたビジネスモデル、実際のユーザー、キャッシュフロー、そして十分な資本力があります。
一方、半導体の上流企業、特に今後数年間も高成長が続くという前提で評価されてきた企業にとっては、状況はそれほど楽ではありません。
今後データセンターの建設が減速すれば、半導体メーカーの受注やバリュエーションにも影響が及びます。
さらに、皮肉な現象もあります。
SKハイニックス、マイクロン、サムスンはメモリ価格の上昇で大きな利益を上げていますが、アップルやPCメーカーなど川下の企業は、ますます高くなるメモリコストを負担しなければなりません。
上流企業の利益が大きく伸びたからといって、サプライチェーン全体が健全だとは限りません。
メモリ半導体の好況サイクルは依然として続いていると思いますが、資本市場はすでに、将来のサイクルの鈍化を先回りして織り込み始めているのかもしれません。
3．民主党の議会掌握が、AI拡大の新たな制約になる可能性
今回の米国中間選挙も、ずっと注目しています。
私の見方では、民主党はAIに反対しているわけではありません。AIは米国の将来の技術競争力に関わるもので、党派が変わったからといって発展が止まるはずはありません。
ただ、データセンターの建設や電力コスト、エネルギー消費、大手テクノロジー企業に対して、より厳しい要件を課す可能性は十分にあります。
特に、米国の住民の電気料金が上昇し、データセンターが大量の電力を消費している状況は、もはや技術だけの問題ではなく、経済や人々の暮らしに関わる問題でもあります。
今後のAI関連の建設では、企業が好きなだけ建てるのではなく、投資収益やエネルギーコスト、社会が受け入れられる範囲が、ますます重視されるようになると思います。
もちろん、政策を議論していることと、規制が実際に導入されることは別です。
しかし、株式市場はもともと先回りして期待を織り込むものです。
今後、データセンターの拡張ペースが従来の予測を下回れば、AIが依然として急速に発展していたとしても、半導体のバリュエーションはさらに低下する可能性があります。
AI産業が発展を続けることと、半導体株が下落を続けることは、まったく矛盾しません。
4．イラン情勢が緩和し、原油価格が急落したのに、なぜSOXLは下がるのか？
この2日間、興味深い現象がもう一つありました。
市場ではイラン情勢の緩和が見込まれ、原油価格が大きく下落しました。一方で金は上昇し、ビットコインも反発しました。
通常なら、原油価格の下落はインフレ圧力の緩和を意味し、ハイテク株にとって追い風になるはずです。
それでもSOXLは下落しました。
これはまさに、半導体が今、単なるマクロの流動性問題に直面しているわけではないことを示していると思います。
市場は、AIインフラ産業全体のバリュエーションを見直しているのかもしれません。
以前は原油が下がり、FRBの政策が緩和的であれば、誰もが高成長企業に高いバリュエーションをつけ続けていました。
今は違います。
人々が注目し始めたのは、将来の利益が本当に実現するのか、という点です。
この疑問に納得のいく答えが出ない限り、他のマクロ面での好材料があっても、半導体が持続的に上昇するとは限りません。
5．SOXLが60ドルまで下落し、しばらくもみ合う可能性
これが、現時点で私が最もはっきりと持っている短期的な見方です。
108ドルから60ドル近辺まで下落し、すでに下げ幅は非常に大きくなっています。
これまでに多くの買いポジションが損切りされ、レバレッジをかけたポジションも清算されました。同時に、かなりの空売りも積み上がっています。
この状況では、大きな好材料がなくても、市場がこれ以上悪化しなければ、空売り勢の利益確定によって力強い反発が起きる可能性があります。
だから、今は空売りを追いかけるのに特に良いタイミングだとは思いません。
SOXLは短期的に60ドルを挟んで上下し、まず65～70ドル、あるいはそれ以上まで反発してから、再び市場の試練を受ける展開になると見ています。
ただし、60ドルが底だという意味ではありません。
依然として弱気ですが、この水準でさらに空売りを仕掛けても、リスクリワードがあまり良くないと思うだけです。
この先、反発があれば、改めて空売りする機会があるかどうかを重点的に見ていきます。
もちろん、SOXLが60ドル近辺で安定し、SOXXや主要な半導体株がそろって上昇し始めたら、売られすぎからの反発を狙うことも検討します。
取引では、弱気だからといって、いつまでも空売りしかできないわけではありません。
6．本当の分岐点は、11月17日のエヌビディア決算だと思う
今後、私が最も注目しているのはエヌビディアです。
市場がエヌビディアに求めるハードルは、すでに非常に高くなっています。
決算が悪かったり、今後の見通しが市場予想を下回ったりすれば、半導体はもう一段、かなり大きく下落する可能性があると思います。
ただ、たとえ決算が非常に良かったとしても、SOXLがすぐに以前の上昇トレンドに戻るとは思いません。
今の問題は、エヌビディアがGPUを売れるかどうかではなく、GPUを購入する企業が将来、十分に大きな事業価値を生み出せるかどうかだからです。
エヌビディアの業績が市場予想を上回れば、SOXLがしばらく上昇する可能性は十分にあります。
ただ、AIへの設備投資が十分なリターンを生むのかという疑念が解消されなければ、この上昇の後に再び売り圧力が強まる可能性がある、というのが私の見方です。
だから、見栄えの良い決算が一つ出ただけで、半導体の調整が終わったと単純に考えるつもりはありません。
7．最後に、私の取引方針について
以前、SOXLを98ドル近辺で空売りし、レバレッジは8倍、損切りは102ドルに設定していました。
ところが、寄り付き後にまず105ドルまで上昇して損切りにかかり、その後は一気に60ドル近辺まで下落しました。
この取引を通じて、あることがより明確になりました。
相場の方向を当てても、エントリーのタイミングが正しいとは限りません。
SOXLが50ドルまで下がるかもしれないと思っていても、今の私は60ドル近辺で空売りを追いかけるつもりはありません。
同じように、108ドルから下がってきたからといって、60ドルなら間違いなく割安だとも考えません。
反発を待って、下落余地が十分にあるかを見極めるか、市場が本当に落ち着いてから、売られすぎからの反発を検討したいと思います。
私が行っているのは、少額の資金でリスクリワードの高いスイングトレードであり、長期保有ではありません。
だから、必ず買いか売りのどちらかにこだわるのではなく、リスクの範囲が比較的明確なときに、より大きな利益を狙いたいだけです。
私の基本的な見方は変わっていません。AIの未来には引き続き期待していますが、現在の半導体のバリュエーションや成長期待には、依然として問題があると思います。
短期的にはSOXLが60ドル近辺でもみ合い、反発しても不思議ではないと考えています。一方、中期的には引き続き弱気で、特にエヌビディアの決算を好材料出尽くしとして、再び下落する展開を警戒しています。
もちろん、これはあくまで現時点での私の市場見通しです。今後、判断を覆すだけの新たな証拠が出てくれば、考えを改めます。
市場で最も人を損させやすい言葉は、これだとずっと思っています。
「こんなに良い業界なのに、これだけ下がったんだから、もう底だろう？」
良い業界だからといって良い株とは限らず、良い株だからといって良い価格とは限りません。大きく下がったからといって、下げ止まったとも限りません。
今回のSOXLについては、引き続き様子を見るつもりです。
