ビットコインが81,000ドルに急騰し、ネット上では「大相場が来る」と騒がれている。

同じ日、フィラデルフィア半導体株指数は3.8％超下落。ルメンタムは11％超、サンディスクは7％超、マイクロンは5％超下落した。

同じ中間選挙、同じ「青い波」の中で、二つの資産はまったく逆の値動きを見せた。

でも、これを「資金がAIから暗号資産に流れている」と考えるなら、見誤っている。

暗号資産が織り込んでいるのは「可能性」。半導体が織り込んでいるのは「必然性」だ。

まず暗号資産の側を見てみよう。上がったのは確かだが、資金はどこにある？

ビットコインは76,000ドルから81,000ドルまで上昇し、24時間で4.1％高。ETHは6.1％高。相場は大いに盛り上がっている。

でも、上昇の燃料は何だろう？ショートカバーだ。

わずか1時間で、3億7,800万ドル相当のショートポジションが清算された。ショート勢が一斉に退場させられ、価格は受動的に押し上げられた。

その一方、米国の現物ビットコインETFからは、わずか3取引日で11億6,000万ドルが流出した。ブラックロックのIBITは1日で4億500万ドルが流出し、今年最大の日次解約となった。過去5取引日のETF累計純流出額は約9億ドルに達する。

機関投資家は撤退し、ショート勢は強制的に手仕舞いさせられ、そのあと価格が上がった。

これを反発と呼ぶのか？そうだ。でも、新たな資金が流入したと言えるのか？それは違う。

これはショート勢からの贈り物であって、ロング勢が築いた勢いではない。ショートカバーの燃料が尽き、現物買いが続かなければ、8万ドルは紙切れ同然だ。

次に半導体の側を見てみよう。下がったのは確かだが、業績が悪化したわけではない。

マイクロン、SKハイニックス、サムスンは、決算でこう述べたばかりだ。HBMは完売、AI需要は旺盛で、2027年も価格上昇の余地がある。

ファンダメンタルズは崩れていない。

では、なぜ下がったのか？投票結果が出たからだ。

テキサス州では、民主党のジーナ・ヒノホサが現職のアボット知事を破る番狂わせを演じた。彼女の主要公約は、データセンター建設を即時停止することだ。計画中のデータセンターの約4分の1がテキサス州に集中している。

オハイオ州では、大型データセンターを制限する地元の施策10件がすべて可決された。イリノイ州ジョリエットでは有権者の約80％が規制を支持し、ウィスコンシン州ジェーンズビルでは60％超が、今後の変更には有権者の承認を必須とするよう求めた。

全米で少なくとも29の地域が同じ日に、AIデータセンターの新設禁止または制限を求める投票を行った。

さらに厳しいのは、S&Pのデータによると、8月初め時点で米国のデータセンタープロジェクトが145件以上延期または中止されており、主な原因は住民の反対だということだ。

これは「規制への懸念」ではない。規制はすでに地方レベルで現実になっている。期待ではなく、投票結果だ。感情ではなく、許認可だ。

暗号資産が織り込んでいるのは「可能性」だ。青い波が来れば、規制は強化されるのか？不確実だから、とりあえず規制強化を見込んで取引する。だが、ショート勢が買い戻せば価格は反発する。「可能性」はショートカバーで作り出せるからだ。

半導体が価格に織り込んでいるのは「必然性」だ。データセンターは建設できず、電力の承認も下りず、住民投票はすでに終わり、州知事も交代した。設備投資のペースは「止められるかもしれない」のではなく、すでに抑え込まれつつある。

一方はまだ起きていないことにプレミアムを払い、もう一方はすでに起きたことを割り引いている。

これが非対称な価格形成のすべてだ。

ショートカバーの燃料が尽きたとき、BTCはひとつの問いに答えなければならない。現物の買い手はどこにいるのか。

規制への懸念が十分に織り込まれたとき、半導体は別の問いに答えなければならない。HBMの供給不足は、選挙ひとつで解消するのか？

二つの問いのうち、どちらかひとつは間違っている。