Circleの決算で最も掘り下げるべきなのは、売上高が17%伸びたことではなく、収益構造の変化です。私の見立てでは、USDC発行元の中核的な収益エンジンは依然として準備資産収入ですが、今四半期は前年同期比8%減の6億5,800万ドルとなりました。これは、売上高全体の伸びが、ステーブルコインの基盤拡大ではなく、非継続的または戦略的な項目により多く依存していることを意味します。この見立てが成り立つ前提は、準備資産収入が金利と流通量に直接連動していることです。

PANewsの11月4日の報道によると、Circleの第3四半期の売上高および準備資産収入は8億6,500万ドルで、前年同期比17%増でした。このうち、ARCトークンのプレセールが1億8,200万ドルを占めました。同期間のUSDC平均流通量は733億ドルで、前年同期比8%増でした。また、同社はシンガポールのクロスボーダー決済プラットフォームTazapayの買収に関する契約を締結し、Binanceは同社に1億ドルの株式投資を行うと発表しました。

これを踏まえると、ARCのプレセールによる1億8,200万ドルを除いた残りは約6億8,300万ドルとなり、準備資産収入の6億5,800万ドルに近いことから、今四半期の売上高増加の主な要因は準備資産収入ではなく、トークンのプレセールだったと推測できます。準備資産収入が減少する一方で流通量が増加したことは、金利環境や準備資産の利回りの変化を反映している可能性がありますが、今回の概要には具体的な内訳が示されていないため、この点は不明とするしかありません。買収や株式投資に関する収益の認識方法も今回の資料では開示されておらず、持続可能な収入に含めるべきではありません。

私の見方では、これはUSDCにとって、トークンの流通量が増えても発行元の収入が自動的に増えるわけではないことを意味します。収益の質は、準備資産の利回りと一時的な項目の割合によって左右されます。読者は、「USDCの規模が拡大している」ことと「Circleの収益力が高まっている」ことを区別する必要があります。

この見立てが崩れる条件は、今後の開示で、準備資産収入の減少が主に短期金利の変動によるものであり、流通量の継続的な増加が利回り低下を相殺できると示されることです。その場合、中核的な収益エンジンは依然として立て直しが可能です。検証のために注目すべき指標は3つあります。USDC流通量の今後の変化、総売上高に占める準備資産収入の割合、そして金利の推移です。本稿は投資助言を構成するものではありません。

$USDC

#USDC #暗号資産市場

出典：
PANews（原文公開：11-04 19:37 北京時間）
https://www.panewslab.com/zh/articles/01a1a659-d209-72ff-ab6b-8c750b1f57b2