Palantir、Q3売上高が96％急増も株価は下落：市場はいったい何を恐れているのか？

11-02の取引終了後に発表されたQ3決算は、すべての数字が市場予想を上回った。売上高は23.13億ドルで前年同期比+96％となり、市場予想の21.8億ドルを上回った。調整後EPSは0.44ドルで、予想の0.40ドルを上回り、純利益は11.3億ドルと倍増した。最大の注目点は米国商業部門の売上高が9.84億ドル、148％増となり、史上初めて政府部門を上回ったことだ。AIの導入が実際の収益につながっているのは確かだ。同社は通期売上高見通しを85.3億ドル超に引き上げ、Q4の見通しも26.5億ドルと、同様に市場予想を上回った。

しかし、時間外取引で株価は一時5％超下落。11-03の終値は175.4ドル（-1.65％）で、直近5営業日では約12％下落した。問題は「現在」ではなく「未来」にある。当四半期の新規契約総額は29.18億ドルで、前年同期比の伸びはわずか6％。Q2の+49％から大きく鈍化した。売上の実現は過去の受注残に頼っており、新たな受注の積み上がりが急減速している。Q4の見通しが示す前四半期比成長率も約15％で、前年同期の20％を下回る。PER146倍の企業に対し、市場は成長鈍化を一切許容しない。

筋道は明確だ。①商業化の転換点は確かに訪れている（商業部門の売上高が政府部門を初めて上回ったのは節目だ）。②しかし、バリュエーションには「永遠に加速し続ける」ことがすでに織り込まれており、受注残の伸びが反転したことは、バリュエーションの支えが揺らぎ始めた兆候だ。③短期的な勝負の鍵はQ4に受注残が回復するかどうか、中期的には米国商業AIの浸透が大企業から中堅顧客へ広がるかどうかだ。

リスク：バリュエーションの許容余地は極めて小さく、成長鈍化はすぐに株価へ織り込まれる。政府部門の業績には依然として予算サイクルによる変動がある。商業部門の大型契約への集中度が高ければ、四半期ごとの変動が拡大する。

$PLTR $NVDA
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