予測市場では、民主党が議会を総なめにする確率が70％まで上昇している。この数字の本当の重みは、誰が勝つかではなく、もともと「テール」と見なされていた事象を「ベースケース」に移したことにある。資産価格はこの二つをまったく異なる方法で扱う。テールは無視できるが、ベースケースは価格を見直さなければならない。そして価格の見直しは、ゆっくり進むのではなく、わずか数時間で一気に起きる。

そのため、QQQBの現在の損益計算は、別のやり方で考え直す必要がある。

一、レバレッジの時間単位は「日」、イベントの時間単位は「秒」。日次リバランスの3倍型商品が保証するのは、当日リターンの3倍だけで、引け後に再計算される。「下落してからゆっくり戻る」という経路に対する補償は一切ない。対象指数がまず10％下落し、その後11.1％上昇して元の水準に戻ったとしても、商品はまず-30％、次に+33.3％となり、純資産価値はなお6.7％下回る。レンジ相場ならこの損失は毎日少しずつ差し引かれるが、イベントの窓では一度に、しかも寄り付きの瞬間に差し引かれる 3️⃣

二、窓は一方向に開く。窓の前では損切りに意味がない。中間選挙の開票は米国株式市場の休場時間帯にも進み、対象資産は取引できず、指値注文も窓開けには対応できない。指数が1日で-10％下落すれば、商品は-30％。元に戻るには+42.9％が必要になる。1日でおよそ3分の1下落すれば、商品はそのままゼロになる。これはレバレッジ構造が定める底であり、確率の問題ではない。バイナンスでは24時間連続で取引できるため、いつでも手仕舞えるように見えるが、流動性が最も薄い数時間こそ、ニュースが最も集中する時間帯だ。

三、この局面では分散効果が機能しない。イベント主導の相場では、個別株の相関係数は1に近づき、指数レベルではベータという変数が一つ残るだけだ。3倍型商品はそのベータを3倍にするため、保有銘柄が何銘柄あろうと同じことだ。同時に、イベント前のヘッジコストも上昇している。指数オプションやボラティリティ関連商品の価格には、すでに窓開けが織り込まれている。ただし、このコストはQQQBの手数料一覧には載らない。

四、70％は人々の見方を加重した数字であり、開票機の数字ではない。オッズが逆方向に修正されるときは、上方向への窓開けも同じく3倍になる。だから、この水準では方向性に賭けるより、ポジションの構造を組む方が割に合う。一方のシナリオはすでにかなり織り込まれており、残る非対称性の多くは「イベントが予想どおりに実現するか」であって、「イベントがどちらの方向に実現するか」ではない。

私の見方：イベントの窓では、QQQBは保有するための商品ではなく、見通しを表現するためのツールとして使う方が適している。ポジションサイズは「どれだけの期間持つつもりか」ではなく、「1日の窓開けにどれだけ耐えられるか」から逆算すべきだ。まず、ある日の寄り付きに純資産価値が3分の1減ると仮定してみよう。その数字に落ち着いていられないなら、ポジションサイズが間違っている。どうしても投票日をまたいで保有するなら、動かさないポジションではなく、満期日のあるオプションとして管理すべきだ。

3倍型商品は、1取引日で元本の3分の1を消し去ることがある。まずこの数字をきちんと計算してから、投票日の前後も市場に残るかどうかを決めよう。

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