BiyaPayの相場観測によると、先週の米国株主要3指数はそろって下落した一方、小型株は逆行高となった。香港株ではハンセン指数が反発したものの、ハンセンテック指数は続落した。指数間の違いは、投資家が企業収益、資金調達コスト、バリュエーションを改めて比較していることを反映している。
テクノロジー株を保有する人にとって、今もっとも気になるのは、今回の調整で企業の成長シナリオが変わったのかという点だ。配分の見直しを検討する人にとっては、他のセクターの上昇が続くのか、反発を支える業績と資金の裏付けが十分かを見極める必要がある。
11月に入り、市場は引き続き2つの点を検証する必要がある。AI投資が持続可能なキャッシュリターンを生み出せるか、企業収益が現在の資金調達コストに耐えられるかだ。今週のアップル、Palantir、AMDなどの決算や米国の雇用統計が、新たな判断材料となる。
一、先週の振り返り：テクノロジー株に売り圧力、市場全体がリスク回避に転じたわけではない
10月30日の終値時点で、S&P 500種指数は7580.07ポイントとなり、週間で0.57%下落した。ナスダック総合指数は25437.00ポイントで2.00%下落、ダウ工業株30種平均は51770.31ポイントで0.85%下落した。ラッセル2000指数は同期間に約1.3%上昇し、大型バリュー株は大型グロース株を4週連続で上回った。
ヘルスケア、公益事業、生活必需品関連のETFは、週間でそれぞれ3.12%、2.04%、1.31%上昇した。これらはETFの価格動向であり、構成企業すべての事業状況を直接示すものではない。しかし、テクノロジー株の比重が調整されるなか、市場がなお別の収益の支えを探していることを示している。
そのなかで、イーライリリーは週間で11.31%上昇し、第3四半期の売上高は39%増加、通期売上高見通しも引き上げた。相対的な強さの背景には業績の裏付けがある。市場が「テクノロジー」と「ディフェンシブ」という2つのラベルだけで取引しているわけではないことも、投資家に改めて示している。
値動きの大きさも、期間を踏まえて見る必要がある。VIXは先週金曜日に19.42ポイントで引け、前週金曜日とほぼ同水準だったが、金曜日の1日だけで12.91%上昇した。週間の終値変動が小さくても、週後半にリスクが再び積み上がった過程は見えにくくなる。
資金データも一様にリスク回避を示しているわけではない。10月28日までの1週間で、米国株ファンドからは66.5億ドルの純流出があった一方、テクノロジー業界ファンドにはなお45.4億ドルの純流入があった。この統計は木曜日と金曜日のテクノロジー株売りを含んでいないため、週間の取引全体を説明するものではない。
したがって、現時点では相場を選別的な調整と捉えるのが適切だ。資金がテクノロジー株から継続的に流出するのか、他の業種がその受け皿となれるのかは、今後のデータで確認する必要がある。
二、テクノロジー企業の決算：成長だけでなく、キャッシュ回収力の比較が重要
マイクロソフトとAlphabet：ともにAI事業を拡大する一方、キャッシュフローには違い
Alphabetの第3四半期売上高は前年同期比25%増、Google Cloudの売上高は103%増だったが、当四半期のフリーキャッシュフローは90.65億ドルのマイナスだった。マイクロソフトはAzureの売上高が48%増加し、当四半期の営業キャッシュフローは580億ドルだった。現金による有形固定資産の取得支出を差し引くと、この算出方法でのフリーキャッシュフローは約186.33億ドルとなる。
これは、クラウド事業の売上成長率だけでは、投資が見合うものか判断できないことを示している。キャッシュフロー、設備投資、今後の投資計画も確認する必要がある。
AmazonのAWS売上高は39.3%増加したが、9月末までの過去12カ月間のフリーキャッシュフローは424億ドルのマイナスだった。ここでは算出期間の違いに注意が必要だ。マイクロソフトとAlphabetの上記数値は単四半期、Amazonは直近12カ月の数値であり、これだけをもとに各社の業績の優劣を直接比較することはできない。
投資家にとって重要なのは、新設施設がいつ稼働するのか、顧客の調達が継続するのか、売上高の伸びが最終的にどれだけのキャッシュとして残るのかだ。投資がリターンを継続的に上回れば、企業は手元資金や資金調達環境への依存を強める可能性がある。売上高、利益、キャッシュ回収が徐々に追いつけば、市場が設備投資を評価するための根拠も強まる。
半導体・光通信：週間騰落率だけでは保有銘柄の値動きを見誤る可能性
インテルは週間で24.38%下落し、金曜日だけで28.58%下落した。第3四半期の売上高は約165億ドルだったが、第4四半期の売上高見通しは150億～160億ドルで、経営陣はPC市場の圧力にも言及した。
この変化によって半導体取引のリスクは高まったが、AIサーバーのサプライチェーン全体で受注が同時に悪化していることを示すには不十分だ。PC、データセンター、メモリー、光通信は、それぞれ分けて分析する必要がある。
AMDは週間で2.32%下落したが、金曜日だけで10.88%下落した。Lumentumは週間で11.18%上昇した一方、金曜日には8.57%下落した。週足だけを見ると、週中の反転がもたらすリスクを過小評価しやすい。
保有者にとっては、株価の上げ下げよりも、受注、出荷、利益率、顧客の予算のほうが事業の実態を示す材料となる。反発後も、買いがショートカバーにとどまらず、新たなロングポジションの構築に広がるかを、今後のポジションや資金データと併せて判断する必要がある。価格上昇だけでは、買いの性質を見極めるのは難しい。
三、香港株の動向：銀行・石油株がハンセン指数を支える一方、テクノロジー株への買いは回復待ち
先週、ハンセン指数は0.87%上昇して23294.42ポイントで引けた。ハンセン中国企業指数は1.37%上昇して7862.22ポイント、ハンセンテック指数は3.02%下落して3754.90ポイントとなった。
銀行、保険、石油関連の大型銘柄が指数を支えた。中国工商銀行は週間で9.12%、中国建設銀行は5.02%、AIAは6.12%、中国海洋石油は6.83%上昇した。テクノロジー関連ハードウェアには売り圧力がかかり、中芯国際と聯想集団はそれぞれ8.67%、9.45%下落した。
したがって、ハンセン指数の上昇を、グロース株全般が底入れした証拠とみなすことはできない。金融企業では純金利マージン、信用コスト、配当能力を確認する必要がある。上流の石油企業は原油価格、生産量、コストの影響を受ける。テクノロジー関連ハードウェアは、顧客の調達と製品の出荷に大きく左右される。それぞれの企業の株価上昇を支える根拠を個別に検証する必要がある。
資金動向を見ると、日々の売買差額を合計した南向き資金は、週間で約110.36億香港ドルの純売りとなり、5営業日すべてで純売りだった。金曜日にハンセン指数が1.46%上昇した際も、南向き資金は約35.60億香港ドルの純売りだった。
これは、指数の回復が南向きの買いによって同時に確認されたわけではないことを示している。ただし、南向き資金は香港株コネクト経由の取引を示すものであり、市場全体の資金フローと同じではない。これをもとに海外投資家の動向を推測することもできない。
今週の香港株では、南向き資金の純売りが縮小するか、下落後のテクノロジー株に継続的な買いが入るか、上昇の裾野が金融や資源から広がるかを確認したい。米国で金曜日に起きた半導体株の急落は香港市場の取引終了後だったため、新たな影響については今週の取引を待って検証する必要がある。
クロスマーケットの視点：資金配分と取引手段も重要
米国のテクノロジー株が軟調で、香港の金融・資源株が相対的に強いことを受け、投資家は異なる市場の投資機会を改めて比較し始めている。しかし、資産を複数の市場に分散しても、リスクが分散されたとは限らない。米国株、香港株、デジタル資産はいずれも、ドルの流動性、金利見通し、テクノロジーの成長期待の影響を受ける可能性がある。
複数市場に投資する人は、資産そのものを見極めるだけでなく、資金をどう交換し、どう取引に参加し、その後どう活用するかも考える必要がある。口座や通貨が分かれ、取引の入口が増えるほど、資金管理は煩雑になる。
グローバルなワンストップ資産配分プラットフォームであるBiyaPayは、USDTを中心的な資金の入口とし、1つの口座体系を通じて米国株・香港株、暗号資産、商品先物、海外送金などのサービスをつなぐ。30種類以上の法定通貨と200種類以上のデジタル通貨の交換に対応し、米国株・香港株の現物取引では手数料無料のサービスを提供している。一元化された入口によって、異なるツール間の切り替えを減らし、通貨交換、取引、その後の資金管理をよりスムーズにつなげることができる。具体的なサービス範囲と手数料は、プラットフォームの実際の規定に従う。
資金の移動が便利になっても、投資判断は資産そのものに立ち返る必要がある。市場によって収益源、バリュエーション、リスク特性は異なるため、投資期間とリスク許容度に応じて個別に評価し、一見分散されている保有資産が、実際には同じリスクに集中している状態を避けたい。
四、マクロの視点：利回り低下だけではテクノロジー株を支えきれない可能性
10月28日、FRBはフェデラルファンド金利の誘導目標を3.75%～4.00%に据え置いた。委員2人は25ベーシスポイントの利上げを主張した。声明では引き続き、経済活動は力強く拡大し、インフレ率は高止まりしており、政策はまだ明確な緩和に転じていないとの認識が示された。
9月のPCE価格指数は前月比0.5%、前年同月比3.6%上昇した。コアPCEは前月比0.3%、前年同月比3.1%上昇した。同月の名目個人消費支出は0.5%増加した一方、実質消費の伸びは0.1%未満だった。支出額の増加分のかなりの部分が、物価上昇に吸収された。
企業にとっては、売上高の伸びを価格と販売数量に分けて見る必要がある。消費者の購買力が圧迫されれば、企業は値上げ、販売数量、利益率の間で難しい選択を迫られる可能性がある。
金曜日、米10年国債利回りは約4.93%まで低下したが、テクノロジー株はなお下落した。これは、バリュエーションへの圧力が利益の実現度にも及んでいることを示している。利回りの低下は通常、バリュエーションを支えるが、キャッシュリターンへの期待も同時に低下すれば、金利低下の追い風は相殺される可能性がある。
今後の相場を判断するには、資金調達コストと企業収益を併せて見る必要があり、どちらか一方だけに注目すべきではない。
五、今週の注目点：決算と雇用指標が市場の期待を試す
アップル、Palantir、AMD：それぞれ最終需要、アプリケーション、コンピューティング需要に注目
現時点の日程では、アップルとPalantirは米国時間11月2日の取引終了後に決算を発表する予定だ。
アップルでは、iPhoneの販売、サービス収入、粗利益率、ホリデーシーズンの見通しが注目点となる。テクノロジー株の中で明暗が分かれるなか、安定したキャッシュ創出力がバリュエーションを支えられるかは、事業データが答えを示す。
Palantirでは、米国商業部門の事業、受注の売上転換、通期見通しに注目したい。契約金額、売上計上、実際の入金には時間差がある。顧客による利用拡大が持続可能な収益につながるかどうかは、単に製品の利用量が増えているかよりも参考になる。
AMDは11月3日の取引終了後に決算を発表すると正式に発表している。データセンター売上高、AI製品の出荷、粗利益率、次四半期の見通しが注目点だ。先週金曜日に大きく変動した後だけに、市場は需要を検証できる実際の出荷状況や利益データを一層必要としている。
水曜日はAppLovinやArmなどにも注目し、広告収益化、ライセンス、ロイヤルティーなど異なる領域から、AI関連需要を判断する材料を補いたい。決算発表日が変更された場合は、企業の発表を確認してほしい。
非農業部門雇用者数は、雇用者の増加数だけで判断できない
日本時間11月3日23時に9月のJOLTS求人件数、11月5日21時30分に第3四半期の労働生産性と単位労働コストの速報値、11月6日21時30分に10月の雇用統計が発表される。
雇用統計は、失業率、賃金、過去の数値の改定と併せて判断する必要がある。雇用と賃金がともに強ければ、インフレと金利の制約が引き続き注目される可能性がある。緩やかに減速し、失業率が安定すれば、政策への圧力は和らぐかもしれない。明確に弱まる場合は、需要と企業収益の下方修正リスクも併せて考慮する必要がある。
米国時間11月3日の中間選挙も、税制、財政、規制をめぐる見通しに影響を与える可能性がある。ただし、選挙結果が実際の政策に反映されるまでには過程があるため、株価の方向を決めつけるべきではない。
今後、株価の回復が続くかを判断するには、引き続き2つの点が重要となる。企業収益とキャッシュリターンは改善しているか、買いが持続的に広がるかだ。テクノロジー株が大きく下落したからといって、自動的に割安になるわけではない。銀行株や小型株が最近上昇していることも、業績による裏付けが必要だ。保有する根拠と今後確認すべき指標を対応させることで、高値追いと狼狽売りによる受け身の対応を減らせる。