$MSTRは第3四半期に209億ドルの利益を計上。翌日、株価は7.8%下落しました。

なぜか？ 利益の全額が$BTCの時価評価益によるものだからです。実現益ではありません。現金でもありません。帳簿上の利益にすぎません。

ソフトウェア売上高は？ 前年同期比3%減の1億2,500万ドル。これはビットコインを財務資産として保有する企業であり、ソフトウェア企業ではありません。

本当に重要なのはこちらです。

$MSTRは現在、平均取得価格75,446ドルで252,517 $BTCを保有しています。現在価格は約77,237ドル。含み益はわずか2.4%です。

今年、優先株の配当と自社株買いの資金を賄うため、4億3,100万ドル相当の$BTCを売却しました。そう、決して売らない会社が……売ったのです。

BTC Yieldは年初来で-3.7%。つまり、satsを積み増すより速いペースで株主の持ち分を希薄化させています。以前より、1株当たりの保有$BTCは減っています。

額面の100ドルを下回る97.39ドルで、$STRC（優先株）の買い戻しに20億ドルを投じました。一方、10億ドルの$MSTR買い戻し枠には手つかずです。

準備金は48億3,000万ドル。利回り12%の優先株配当を3.4年分賄える額です。期限が刻々と迫っています。準備金が底をつけば、さらに株式を希薄化させるか、$BTCを売るか、あるいはその両方を行うことになります。

CFOのアンドリュー・カン氏は11月5日付で辞任。CEOが暫定的に引き継ぎます。特に問題は公表されていませんが、タイミングは気になります。

注目している点：
- $BTC価格と取得原価75,446ドルの差
- $STRC価格と額面100ドルの比較
- 売買動向を示す週次の8-K提出書類
- BTC Yieldがプラスに転じる時期

209億ドルの利益は、帳簿上は見栄えがします。でも、その裏にある仕組みこそが、本当の注目点です。