ZBTにはどんな価値があるのかと聞かれました。ホワイトペーパーや公式データページ、オンチェーン上の大口ウォレットを一通り調べたので、まず結論からお伝えします。

ZEROBASEという会社には実際の事業がありますが、ZBTというコインとその事業との結びつきはほとんどありません。今ZBTを買っても、会社の収益を受け取れるわけではなく、流通量が少なく、数カ月おきに買い上げられるトークンを手にするだけです。

▍そもそも何をするもの？

ZEROBASEは、ゼロ知識証明ネットワークを提供すると説明しています。他のプロジェクトのために暗号学的な証明を計算し、データを公開せずに、ある事実が正しいと証明する仕組みです。2024年10月に500万ドルを調達し、出資者にはYZi Labs（旧Binance Labs）、Lightspeed Faction、IDGなどがいます。

ただし、実際にユーザーがいるのは別のサービス、ステーブルコイン運用です。USDTやUSDCを預けると、プロジェクト側がそれを使ってヘッジ裁定取引を行い、年率7％の利回りに加えてZBTを2％分受け取れます。

現在の預かり額は6069万ドルです。最高時は5億5900万ドル（2025年10月11日）で、上場キャンペーン終了後に約9割減りました。ただ、今年1月以降は5400万〜6300万ドルの範囲で安定しています。

ここが最も実質的なポイントです。キャンペーン終了後も、6000万ドルが残っています。

▍収益は良さそうだが、あなたのものではない

公式データページによると、ネットワークの今年1〜9月の収益は合計771万ドルで、毎月80万〜93万ドルです。ホワイトペーパーでは、2025年の年換算収益を約1000万ドルとしています。

注意すべき点が2つあります。

1つ目。これらの数字はプロジェクト側の発表で、私には検証できません。DefiLlamaでは手数料データを確認できませんでした。また、今年の月次収益はどれもロック額に対して年率17〜20％ほどで、ユーザーに支払う9％の約2倍です。そのうち純利益がどれだけなのか、外部からは分かりません。

2つ目、そして最も重要な点です。この収益はZBTとは関係ありません。公式のトークン経済モデルには明記されています。ZBTは所有権を表すものではなく、収益や利益の分配を受ける権利もありません。買い戻しについても、ガバナンス投票で可決された場合に「買い戻してバーンできる」とあるだけで、割合も時期も決まっていません。

3つのチェーンの総供給量を調べました。Ethereumが8億7500万枚、BSCが1億2500万枚、Baseが14万枚で、合計はちょうど10億枚。総供給量は一度も減っていません。BSCのバーンアドレスには23万枚ありますが、総供給量の1万分の3にも満たず、バーンと呼べる規模ではありません。

2025年10月、プロジェクト側は2630万枚を買い戻したと発表しました。当時のPANewsの記事によると、このコインはロック解除後にチームウォレットへ移され、長期保有されています。バーンされたわけではありません。

▍コインの用途は？

公式には用途が3つあります。証明サービスの利用料、ガバナンス投票、ノードへの報酬です。

利用料については、実際に使われているかどうかが重要です。公式の証明エクスプローラーでは、最後の証明が2026年8月24日で止まっており、9月と10月は0件です。それなのに公式サイトのトップページには、毎日3万8412件の証明と書かれています。

直近100件の証明の内訳は、Tigaが53件、Zerobase-Stakeが46件、slm-Emailが1件です。Zerobase-Stakeは自社の運用サービスで、Tigaもプロジェクト側が自ら利用例として挙げています。外部顧客は見つかりませんでした。

証明が本当に止まっているのか、それともページが更新されていないだけなのかは判断できません。どちらにしても良い知らせではありません。

ノードについては、証明ノードを運営するには100万ドルの担保が必要ですが、担保に使われるのはステーブルコインで、ZBTではありません。つまり、ノードが増えてもZBTの買い需要にはつながりません。

▍会社は縮小中

10月10日のTokenPostの報道によると、ZEROBASEはDATと永久先物の2事業を停止し、人員を削減。研究開発への投資も縮小し、開発者の一部をセキュリティと戦略の業務に移しました。理由は、アルトコインの流動性が低く、これらの事業が赤字だったためです。報道には削減人数が記載されておらず、私が確認できた報道もこれだけです。

ホワイトペーパーに記載された数字では、フルタイム従業員は26人、金庫には約1000万ドルとZBTがいくらかあります。ただし、これは1年前の数字です。

会社がコストを削減すること自体は悪くありません。生き残ってこそ、その先があります。ただ、研究開発を減らせば、「証明ネットワーク」という構想を実現するのはさらに難しくなります。

▍トークン分布：10億枚のうち78％はまだプロジェクト側のウォレットが管理

· ノード報酬マルチシグ：3億6500万枚

· チームマルチシグ：2億枚。上場以来、1枚も動いていません

· 投資家マルチシグとリリース用コントラクト：1億1200万枚

· プロジェクト運営マルチシグ：6987万枚

· BSC報酬受け取りコントラクト：3562万枚

合計7億8200万枚です。市場で実際に流通しているのは約2億1800万枚で、CMCの表示する3億2300万枚より3分の1ほど少ないです。現在価格で計算すると、流通時価総額は約1600万ドルで、CMCの2300万ドルではありません。

この2億1800万枚のうち、EtherscanでUpbitと表示されているアドレスが8622万枚、Binanceのウォレットが約6300万枚を保有しており、合わせると約7割になります。

10月17日に上場から1年が経ち、チームと投資家のロック解除が始まりました。投資家マルチシグは同日、416万枚をリリース用コントラクトに移しましたが、現在までに引き出されたのは約13万枚だけです。第三者のデータによると、次回は11月17日で約1575万枚。実際の流通量の約7％に相当し、その後も毎月ロック解除があります。

投資家の取得コストを推定してみました。2回のラウンドで計600万ドル、取得枚数は1億1250万枚なので、平均約0.053ドルです。現在価格は0.072ドルで、投資家はまだ3割以上の含み益があります。あくまで私の推定で、公式の数字ではありません。

▍今夜、もうひとつ動きがありました：ハッカーがZBTを全売却

今回のBinanceホットウォレットのハッキングで、ハッカーはBinance 14から盗んだコインの中にZBTを908万枚保有していました。

北京時間10月31日21:19、このコインは新しいウォレット0xAC49…29F9に移されました。11月1日00:09にこのウォレットで承認が行われ、00:11にまず8万4893枚を試しに売却して、2.71 ETHを受け取りました。00:20と00:22には続けて450万枚ずつ売却し、十数分ですべて売り切りました。

ウォレット内のETHは2.76枚から281枚に増え、約63万ドル相当になりました。1枚あたりの平均売却価格は約0.0696ドルで、当時のBinance先物価格より約3％安い水準でした。

Binance先物価格は00:08の0.0757ドルから00:21の0.0715ドルまで下落し、5.6％安となりました。先物価格が下がり始めたのは00:09で、オンチェーンで承認が行われたのと同じ分です。最初の売却より2分早く、誰かがこのアドレスを見ていた可能性があります。この売り圧力はもう出尽くしたとみられるため、このウォレットをこれ以上追う必要はなさそうです。

▍それでも、なぜ上がるのか

過去1年間で、3回上昇しています。

· 2025年12月末：0.0745ドルから0.2010ドルへ上昇（170％）。2026年2月には0.0562ドルまで下落

· 2026年4月：0.0712ドルから0.2760ドルへ上昇（287％）。7月には0.0806ドルまで下落

· 2026年8月：0.1077ドルから0.2074ドルへ上昇（93％）。最高値をつけたその日に0.1114ドルまで急落し、8月19日には0.0727ドルに

3回の上昇について、事業と結びつく理由は見つけられませんでした。先物の1日あたりの取引高が普段の数十倍から数百倍に達した後、上昇分はすべて帳消しになっています。

流通量が少なく、BinanceとUpbitの両方で現物取引ができるため、こうしたコインは買い上げられやすいです。このコインの取引上の価値はそこにあり、6000万ドルとはあまり関係ありません。

▍9割下落したら割安なのか

ZBTはCMCに記録されている最高値から93％下落しています。この数字を見て割安だと思う人は多いでしょう。過去のデータで確かめてみました。

2025年以降で、「現物取引があり、上場から300日以上経過し、最高値から9割超下落し、1日平均取引高が800万ドル未満」の時点をすべて抽出しました。上場廃止になったものも含め、268銘柄、1万7600時点です。

その後90日以内に価格が2倍になった銘柄は12.6％、5倍になった銘柄は1.9％でした。90日後の終値は平均26％下落しています。同じ期間の全先物銘柄では、それぞれ12.2％、2.1％で、25％下落。ほぼ同じです。

9割下落したこと自体は、プラス材料にはなりません。

同じ分野で比べると、ZBTの時価総額は約7200万ドルです。Succinctは2億2000万ドル、Cysicは1億1000万ドル、Brevisは8700万ドル、Lagrangeは5500万ドル、Boundlessは3500万ドル。特に高くはありませんが、割安とも言えません。

▍私自身の見方

価値を持つコインとして選ぶことはありません。コイン保有者に収益を分配する権利はなく、証明ネットワークのデータ更新は止まり、会社は縮小中で、保有量の大部分はまだ売却されていません。

取引対象としては検討できますが、チャンスの源は買い上げであって、ファンダメンタルズではありません。過去3回はいずれも上昇分が帳消しになりました。上がっても、価値が見直されたとは考えないほうがいいでしょう。

今後は次の点を注視します。

· 3つのチェーンの総供給量が10億枚を下回るか。実際にバーンが始まったことを示す

· 公式の証明データの更新が再開するか

· チーム保有の2億枚が動き始めるか

· 11月17日のロック解除後、リリース用コントラクトのコインがどれだけ引き出されるか

最後にひとつ。プロジェクトが稼いだお金を受け取れないコインに、どんな価値があると思いますか？コメント欄で教えてください。

自分で確認できるアドレス（ZBTコントラクト 0xfab99fcf605fd8f4593edb70a43ba56542777777。Ethereum、BSC、Baseで同じアドレス）：

ノード報酬マルチシグ 0x3e499a115acB814C53E243eee776B20Ebc4Dc939

チームマルチシグ 0x6740a2b31BC55782e46C2a9D7A32A38905E118C5

投資家マルチシグ 0xDd065ac3fF2aD8B79b4B3ED57feC1f4b28a7B5fF

リリース用コントラクト 0x64F8ab2Dd5bc296aDE3ff8eB55dFb7222031285D

プロジェクト運営マルチシグ 0xdEcAfbd775e9Dc2780F4F6CBcdb4eA19e793824a

BSC報酬受け取りコントラクト 0x3cee859C3B3609D7590d651177280b93E6777777

ハッカー関連ウォレット 0xAC49b4c5be18B17bFCD6C9EC265F85f4387C29F9

データは北京時間11月1日00:30時点。投資助言ではありません。

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