T+1決済は世界の金融市場を変革し、清算に必要な資本を数十億ドル解放する一方で、ウォール街の取引後インフラ全体に潜む業務上の課題を浮き彫りにしています。米国での移行は測定可能な効率向上をもたらしましたが、証券貸借、外国為替の資金調達、取引処理は、より短い決済期間のもとで業務を行う金融機関にとって、依然として試練となっています。欧州が2027年10月の移行に向けて準備を進めるなか、決済不成立の増加と自動化のばらつきによって、こうした課題がいっそう鮮明になっています。
本レポートでは、決済の遅れが引き続き時間と資本を拘束するなか、T+1がもたらす財務上の影響と、迅速な決済を大規模に効率化するために市場参加者が改善すべき点を検証します。
T+1で清算資本37億ドルを解放
米国では2024年5月28日にT+1へ移行し、ほとんどの証券取引の標準決済サイクルが2営業日から1営業日に短縮されました。この移行により清算効率は測定可能なほど向上し、清算基金の所要額は前四半期平均と比べて推定37億ドル減少しました。
決済の迅速化により、清算機関や市場参加者が未決済取引のリスクにさらされる期間が短縮されます。また、カウンターパーティ・エクスポージャーを抑え、未履行の債務に備えて企業が維持する必要のある資本を減らすことにもつながります。
清算所要額の減少と並行して、業務処理のパフォーマンスも改善しました。2024年5月29日までに、取引の約94.55%が取引日の午後9時（米東部時間）までに確認されました。2024年1月末の73%と比べて上昇しています。この改善は、取引確認の前倒しと処理時間の短縮によって、企業が迅速化されたサイクルに適応できたことを示しています。
ただし、これらの数値は米国の移行初期の実績であり、2026年現在の状況を示すものではありません。導入期間中に得られた財務面・業務面のメリットを示すものであり、現在の市場全体における決済効率を測る指標ではありません。
欧州では決済量を上回るペースでフェイル取引が増加
企業が2027年の移行に備えるなか、欧州の取引後インフラはより厳しい試練に直面しています。2025年に決済件数は15%増加しましたが、同じ期間にフェイル取引は21%増加しており、業務上の例外処理が取引量より速いペースで増えていることを示しています。
この差は、取引照合、決済指図、取引後のデータ交換に根強い弱点があることを示しています。最近の業界評価によると、欧州のミドルオフィスで、標準決済指図（SSI）の保管と交換を自動化していたのはわずか33%でした。一方、68%は引き続き何らかの手動による取引照合プロセスに依存していました。
T+1では、こうしたプロセスの管理がさらに難しくなります。企業が指図の不一致を特定し、アロケーションの相違を解消し、決済完了に必要な証券や現金を確保するための時間は短くなります。2日間のサイクル内で吸収できた手作業による介入も、処理可能な時間が半減すれば、フェイル取引のリスクを高める可能性があります。
課題は単に取引をより速く処理することではありません。市場参加者には、ブローカー、カストディアン、投資運用会社、決済インフラにまたがる信頼性の高いデータと自動化されたワークフローが必要です。
証券貸借と外国為替資金調達が引き続き主要な負荷要因に
証券貸借と外国為替資金調達は、決済サイクルの短縮に伴う業務上の負荷の重要な要因であり続けています。海外投資家はしばしば、通貨を交換し、証券を確保し、異なる市場のタイムゾーンをまたいで受渡しを調整する必要があります。T+1では、これらのプロセスのいずれかに遅れが生じると、決済完了までの時間がさらに短くなりかねません。
約500機関を対象に2024年に実施された業界調査では、証券貸借への影響が明らかになりました。回答者の半数が、T+1によって証券貸借業務に影響が及んだと報告しました。前年の調査では33%でした。セルサイド企業では、56%が貸借や返還請求の業務に大きな混乱が生じたと報告しています。
これらは2026年の状況を新たに測定したものではなく、米国の移行期間に関する過去の証拠です。それでも、構造的な課題を明らかにしています。決済時の不足を防ぐには、証券の返還請求と在庫移動をより早い段階で調整する必要があります。
外国為替資金調達にも、これに関連するタイミングの問題があります。クロスボーダー取引を決済する企業は、限られた時間内に通貨交換と現金の確保を手配する必要がある場合があります。資金調達の判断が遅れ、カウンターパーティ間の連携も不十分であれば、証券決済の迅速化によって流動性管理への負荷が高まる可能性があります。
自動一部決済でフェイル取引の削減を目指す
一部決済は、取引不履行を減らすために開発が進められている仕組みの一つです。売り手の証券が不足しているために受渡し全体を保留するのではなく、未決数量を保留したまま、受渡し可能な部分を決済できます。
預託信託会社（DTC）は、対象となる受渡しを特定し、取引時間中に承認済みの一部決済を処理する自動一部決済ソリューションを開発しています。その目的は、買い手、売り手、カストディアン間の手作業による調整を減らしつつ、利用可能な証券を決済チェーン内でより早く移動できるようにすることです。
初期導入には、自動一部処理と一部受渡しの承認が含まれます。顧客テストは2026年第3四半期後半に開始可能となる予定で、本番稼働は規制当局の審査と承認を条件に2027年第3四半期を目標としています。公開されているプロジェクト日程からは、テストが完了したかどうかは確認できません。
計画どおりに導入されれば、自動一部決済によって未履行債務の金額を減らし、日中流動性を改善し、証券の不足を理由とする取引不履行を抑えられる可能性があります。DTCを通じて決済される相対の証券金融取引を対象とする第2段階は、2028年第4四半期を目標としています。
欧州の2027年10月のT+1移行が実行段階へ
欧州のT+1移行は、規制準備から実装と業界テストへと進みつつあります。欧州連合、英国、スイスは2027年10月11日の移行を目標としており、企業には複数市場にまたがる業務システムの調整が求められます。
2026年10月16日、欧州証券市場監督機構（ESMA）は、EUの規制枠組みが整ったことを確認しました。最初の大きなコンプライアンス上の節目は2026年12月7日に到来し、対象となるアロケーションと確認のプロセスでは、標準化された電子通信チャネルと機械可読方式の利用が義務付けられます。
決済データにも一層の注目が集まっています。決済場所（PSET）フィールドは、取引の決済予定地を示し、カウンターパーティが経路指定や決済場所の不一致を早期に検知するのに役立ちます。
対象となるCTM取引では、2026年10月3日からPSETの入力が必須になりました。最初の1週間に、CTMで処理されたアロケーションの99.98%にPSET情報が付加されました。これはCTMプラットフォームで処理されたアロケーションの実績であり、欧州市場の全取引における普及状況を示すものではありません。
インフラ提供者もテストに向けて動いています。欧州中央銀行は、TARGET2-Securities（T2S）の夜間決済プロセスに関する変更も明らかにしており、2027年6月に実施が予定されています。T2Sはすでに相当量のT+1およびT+0決済を支えていますが、予定されている調整は、新たな日程の下でインフラをより効率的に稼働させることを目的としています。
次の決済サイクル変更に備えてウォール街が解決すべき課題
決済の迅速化には、清算システムの変更だけでは不十分です。取引が決済に至った際に証券と現金を確保できるかを左右する業務プロセスにも、企業は対処する必要があります。
特に注力が必要な領域は4つあります。
取引照合の自動化：アロケーション、確認、決済指図の管理における手作業を減らし、不一致を早期に特定します。
証券の利用可能性：証券貸借、返還請求、在庫管理の連携を改善し、より短い期限内に受渡義務を履行できるようにします。
流動性と外国為替資金調達：特にクロスボーダー取引において、短縮された決済期間に合わせて、通貨交換、資金ポジション、資金調達の判断を調整します。
一部決済と相互運用性：自動化された一部受渡機能を拡充し、取引、清算、保管、決済システム間の連携を改善します。
こうした改善によって、企業が決済不履行率の上昇や予期せぬ流動性需要に運用上の負荷を転嫁することなく、T+1のメリットを享受できるかどうかが決まります。
今後の展開
米国の移行により、清算基金の所要額の低下や取引確認の改善という測定可能な証拠を通じて、T+1の経済的な意義が示されました。欧州は現在、異なる業務慣行、通貨、取引後インフラを持つ市場全体で、この効率性を実現するという、より複雑な課題に直面しています。
次の節目が間近に迫っています。2026年12月7日には、アロケーションと確認に関するEUの新要件が適用され、インフラ提供者と市場参加者は実装とテストをさらに進めます。2027年には、企業が取引から決済までの全プロセスを1営業日以内に完了できるかを検証するうえで、業界全体でのテストが中心的な役割を担うようになります。
2027年6月に予定されているT2Sの調整と、DTCが2027年第3四半期に開始を目指す自動一部決済も、インフラの変更が新たな業務環境をどれほど効果的に支えるかを試すことになります。
最終的に、T+1の成否は取引がどれだけ速く決済されるかだけでなく、金融システムが証券と資本を約定から最終受渡しまでどれだけ効率的に移動させられるかにかかっています。