「この図の点は一つひとつが一人の委員を表しています。」9月の会合で、18人の委員が年末の金利予測をそれぞれ書き込み、その中央値は4.1にとどまった。6月の予測と比べると、長期中立金利の水準は3.1から3.2へと上昇し、パンデミック後の均衡点が恒久的に引き上げられた。今後の利下げのハードルも、それに伴って上がる。低金利が10年続いた時代の底は、この上昇した水準によって静かに書き換えられた。 $AMZNB

ドット・プロットは委員会の採決で決まるものではなく、あくまで各委員個人の見通しだが、声明よりも率直だ。今回はかなり入り組んだ構図だ。2026年の実質GDP成長率の中央値は2.3、失業率は4.1、総合PCEインフレ率は3.7。成長は弱くなく、雇用も緩まず、インフレも粘着的。この3つが重なっているからこそ、年内にもう一度利下げする余地があるという見方が成り立つ。委員のうち4人は、今年さらに2回の利上げが必要だと考えている。 $BTC

先の年も確認すると、2027年の中央値は4.1、2028年は3.9、2029年は3.6で、急落ではなく緩やかな下り坂だ。18個の点のうち、最も楽観的な見通しは年末に4.6、最も慎重な見通しは3.9にとどまり、6月の予測よりも意見の隔たりが広がった。誰もすぐに方向転換するとは本気で考えていないことを示している。市場はSOFR先物でこのドット・プロットに賭けているが、両者の間にはまだ75ベーシスポイントの隔たりが残り、収束していない。 $MSFTB

現在の政策金利誘導目標のレンジの中央値は3.875で、4.1まであと25ベーシスポイントの一歩にすぎない。市場は当初、もう一度利上げすれば打ち止めだと見ていたが、ドット・プロットは来年も4.1に据え置き、緩和はまだ先だとはっきり示している。欧州中央銀行と日本銀行の金利が低水準に抑えられる一方、米国は構造的に一段高い。その差が中期的なドルの下支えとなることが、この数字の並びに表れている。今回の据え置きは、あの図に沿っただけだ。方向性は変わっていない。これを転換点と受け取ってはいけない。金融緩和の振り子は、この図によって、より高い側に固定された。

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