$GOOGLは過去最悪の一日を記録——それでも割安ではない。

本日12.6%下落。2014年のクラス上場以来、単日の下落率として最大。出来高は20日平均の5.5倍に達し、記録上最も激しい売りの日となった。2020年3月を上回る。

それでも、バリュエーションは急落していない。

実績PERは25.6倍で、6年間の中央値である25倍とほぼ同じ。FY27予想ベースの予想PERは18.7倍——過去の水準は17倍に近かった。また、この18.7倍は、FY27までにEPSが31%成長することを前提としている。一方、Q3の調整後EPSは前年同期比で実際に7%減少した。

本当の注目点は、決算後の予想修正の波にある。

FY27の設備投資予想は3150億ドルに急増し、これまでで最も速い上方修正ペースとなった。FY27のフリーキャッシュフロー予想は現在マイナス380億ドル——かつてこの企業が毎年生み出していた600億〜730億ドルと比べてほしい。EPS予想の修正は、あるサイクルで純上方修正率+31%から純下方修正率-15%へと一転した。売上高予想はなお上昇中。アナリスト27人が目標株価を引き下げ、引き上げたのは2人だった。

市場はAI需要を疑っているのではない。Googleが投資に見合うリターンを得られるかを疑っている。

では、次はどうなるのか。過去の事例は少ない。過去10年間で、$GOOGLがほかに出来高5倍超となった日は2019年4月の一度だけで、その後10営業日でさらに6.2%下落した。対象を出来高を伴う7%超の下落すべてに広げると、事例は真っ二つに分かれる——大きく反発したケースが2回（1カ月後に+10%、+4%）、下落が続いたケースが2回（-7%、-7%）。

通常の出来高2〜3倍の急増局面では、$GOOGLはその後10営業日で平均+1.4%となっている（n=74、統計的に有意）。しかし、今日は通常のケースではない。

いま重要なのは、株価が持ちこたえるなかで出来高が平常化するかどうかだ——それは、投げ売りが終わったことを示す典型的なサイン。あるいは、明日も出来高が3倍超となり、売り抜けが依然として続いていることが確認されるのか。

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