$ENA 短期的な圧力を受けている。核心はファンダメンタルズの急激な悪化ではなく、保有者の構成に明確な売り圧力の予想が生じていることだ。

オンチェーンデータによると、Binanceのハッカー関連アドレスは依然として約2億1,700万枚のENA（4,000万ドル超相当）を保有しており、アルトコインをETHに交換する動きを加速させている。つまり市場は、潜在的な現物売りを吸収するだけでなく、不確実性によるセンチメントのディスカウントにも直面している。

もう一つの不足は買い需要だ。Ethenaの収益の95%を買い戻しに充てる仕組みは、USDeの時価総額が75億ドルに達すると発動するが、現在は約46億ドルにとどまる。つまり、市場が期待する「収益による下支え」はまだ始まっておらず、下値での買い支えは主に自然な買い需要と市場全体のリスク選好に頼っている。

現在、ENAは約0.206ドルで取引されており、24時間の取引高は約6億3,200万ドルと、流動性は決して低くない。ハッカーによる送金が減速し、USDeの時価総額が再び目標値に近づけば、圧力は和らぐ可能性がある。反対に、取引所への純流入がさらに拡大すれば、価格は再び底値を試す展開となり得る。

これはプロジェクトのロジックが単純に崩壊したというより、短期的な保有者構成の変化による衝撃と見るのが妥当だ。今後は、ハッカー関連アドレスの動向、USDeの時価総額の伸び、そして市場全体のリスク選好が安定するかの3点に注目したい。

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