VariationalのこのQ3成績表を見て、最初に思ったのは「すごい」じゃなくて、ポイント稼ぎのシーズンって本当に強いんだな、ということ。

数字自体に問題はない。Q2の取引高は628億ドル、Q3は1142億ドルまで伸び、平均未決済建玉も4.1億から7.41億に増えた。同じ四半期、全チェーンのパーペチュアル取引高は2.5%減の約1.79万億。市場全体が縮むなか、倍増した。これはプロダクト力の圧勝なのか、それともみんなVARのエアドロップ目当てにポイントを稼いでいるのか？私は後者を選ぶ。少なくとも大部分はそうだろう。

もっと面白いのは、誰が持ち上げているかだ。Alea ResearchがレポートでVARのFDVを26億〜51億と推定したところ、すぐにそのレポートを引用して「1ポイント100ドルももうすぐ」と叫ぶ人が出てきた。調査レポートがポイント煽りの材料になる。この流れにはもう見覚えがある。

それに、あの「手数料ゼロ」。レポート自身が計算しているが、テイクレートは約2.35ベーシスポイントで、Hyperliquidの2.40とほぼ同じ。表向きの手数料がないからといって、何も払っていないわけではない。単一のマーケットメーカーが提示する価格では、コストはスプレッドに含まれている。

さらに、ArbitrumのQ3のパーペチュアル取引高1320億のうち、86%はこのプラットフォーム1社によるものだ。あるチェーンの「過去最高」が、まだトークンを発行していないプラットフォーム1社に支えられている。トークン発行後にポイント勢が去ったら、どんな曲線になるかは想像してみてほしい。

これを詐欺だと言っているわけじゃない。RFQ方式や株価指数・金・原油のスワップには、確かに見るべきものがある。でも、ポイント稼ぎ期間の出来高を使って、トークン発行後の評価額を算出するのはやめたほうがいい。計算の向きが逆だ。

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