Galaxy Digital 昨天交的 8-K，把德州 2200 英亩的机房分三期租给 CoreWeave。同一个客户、同一片地、同一套合同模板，算下来第二期的每 MW 年租金比第一期贵 9.6%。
很多人翻这份财报会先找加密交易收入，其实最硬的一块在租约里。
文件第 17 页写得很清楚。第一期 133MW 已经在今年二季度交付，年基础租金 3.15 亿美元，建设成本 18 亿。
第二期 260MW 定在明年二季度起租，年租金 6.75 亿，预估建设成本 40 亿。
差多少？除一下就是单价。第一期 236.8 万美元一个 MW，第二期 259.6 万。涨价是真的。
容量在这里有两个口径，这一点最容易被跳过。
133MW 是交给客户跑 IT 的关键负载，对应毛容量 200MW；第二期 260MW 对应 400MW。
换成毛容量做分母，单价从 157.5 万变成 168.75 万，涨幅收窄到 7.1%。
两个口径都指向涨价，只是幅度差 2.5 个百分点。你问机房能接多少电，用毛容量；你问客户能跑多少算力，用关键负载。财报里两个数并排放着，谁也没说哪个更该用。
钱还没到手。文件的原话是满交付口径，收入要等每个 data hall 逐个通电才确认，第二期得等到 2027 年二季度。同一份材料的风险段自己也承认，Helios 从挖矿转 AI 的过程中计提过减值，近几个季度调整后 EBITDA 是负的。
回收期也不短。18 亿建设成本对 3.15 亿年租金是 5.7 年，40 亿对 6.75 亿是 5.9 年，都还没算运营开支。这笔账得慢慢还。
我拿不准的是这 9.6% 能不能算趋势。第三期 133MW 定在 2028 年，文件没给租金数字，只说按年度递增条款走。合同挂的是每年递增的 escalator，第三期压根没到重新定价的节点，所以这 9.6% 更像签约时点的差价。说得通，但没法证。
真正值得记住的是这个结构。Galaxy 的估值锚正在从交易手续费挪到一张 15 年的机房租约上：800MW 已经租出去，1630MW 拿到批文，3600MW 还只是潜力，5730MW 的管道里 4930MW 没签。
任何把现金流押在单一客户长约上的公司，最后都会被这份合约的交付节奏牵着走。
因为容量可以画在图上，收入只能等 data hall 通电。
写这篇时 $BTC 报 80546 美元，Galaxy 手里那批币跟着这个数估值。
来源：Galaxy Digital 8-K，2026-10-27 提交。
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1859392/000185939226000108/exhibit992-glxyq32026ove.htm
很多人翻这份财报会先找加密交易收入，其实最硬的一块在租约里。
文件第 17 页写得很清楚。第一期 133MW 已经在今年二季度交付，年基础租金 3.15 亿美元，建设成本 18 亿。
第二期 260MW 定在明年二季度起租，年租金 6.75 亿，预估建设成本 40 亿。
差多少？除一下就是单价。第一期 236.8 万美元一个 MW，第二期 259.6 万。涨价是真的。
容量在这里有两个口径，这一点最容易被跳过。
133MW 是交给客户跑 IT 的关键负载，对应毛容量 200MW；第二期 260MW 对应 400MW。
换成毛容量做分母，单价从 157.5 万变成 168.75 万，涨幅收窄到 7.1%。
两个口径都指向涨价，只是幅度差 2.5 个百分点。你问机房能接多少电，用毛容量；你问客户能跑多少算力，用关键负载。财报里两个数并排放着，谁也没说哪个更该用。
钱还没到手。文件的原话是满交付口径，收入要等每个 data hall 逐个通电才确认，第二期得等到 2027 年二季度。同一份材料的风险段自己也承认，Helios 从挖矿转 AI 的过程中计提过减值，近几个季度调整后 EBITDA 是负的。
回收期也不短。18 亿建设成本对 3.15 亿年租金是 5.7 年，40 亿对 6.75 亿是 5.9 年，都还没算运营开支。这笔账得慢慢还。
我拿不准的是这 9.6% 能不能算趋势。第三期 133MW 定在 2028 年，文件没给租金数字，只说按年度递增条款走。合同挂的是每年递增的 escalator，第三期压根没到重新定价的节点，所以这 9.6% 更像签约时点的差价。说得通，但没法证。
真正值得记住的是这个结构。Galaxy 的估值锚正在从交易手续费挪到一张 15 年的机房租约上：800MW 已经租出去，1630MW 拿到批文，3600MW 还只是潜力，5730MW 的管道里 4930MW 没签。
任何把现金流押在单一客户长约上的公司，最后都会被这份合约的交付节奏牵着走。
因为容量可以画在图上，收入只能等 data hall 通电。
写这篇时 $BTC 报 80546 美元，Galaxy 手里那批币跟着这个数估值。
来源：Galaxy Digital 8-K，2026-10-27 提交。
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1859392/000185939226000108/exhibit992-glxyq32026ove.htm
