OMのアップグレード申請は第8弾まで始まっており、期限は12月2日に設定されています。市場で最も話題になっているのは、「申請済みの割合はどれくらいか」です。しかし、その数字が価格を説明する力は実際には弱く、供給曲線を本当に左右するのは別のことです。期限を過ぎても誰も申請しなかった残高が、最終的にどのようなルールで処理されるのか、という点です。

まず、この施策の性質についてです。申請を複数回に分けて受け付けるのは、本質的には一度に放出されるトークンを小分けにし、衝撃を同じ日に集中させず、数週間に分散させることです。これは技術的な対応であると同時に、心理面への対応でもあります。しかし、分割によって変わるのはタイミングであり、総量ではありません。総量をどう処理するかが、重要なポイントです。

最初に注目すべきなのは、期限切れ残高に考えられる3つの処理方法です。直接バーンすれば、流通量は純減します。国庫やエコシステムのプールに戻せば、売り圧を先送りすることになりますが、解消はされません。新たな申請期間を設けるなら、単なる延期であり、市場はこれを「需要不足」と受け止めるでしょう。この3つの方法では、評価への影響がまったく異なります。したがって、12月2日はこの件の終了日ではなく、ルールが明らかになる日です。ルールが発表される前に「申請の進捗は好調だ」という理由で強気になるのは、推測にすぎません。

2つ目は、過去の出来事による信頼のディスカウントです。今年4月13日に1日で約90％下落したことで、OMの評価ロジックは「ナラティブ・プレミアム」から一気に「信頼のディスカウント」へと変わりました。それ以降、この銘柄に関するトークン面の動きがあるたびに、保有者がまず尋ねるのは、「これは信頼の回復なのか、それともまた分配なのか」ということです。こうした背景では、アップグレード手続きの透明性はスピードよりも重要です。告知で「未申請分をどう扱うか」を明記するほうが、申請期間をさらに3回設けるよりも、期待を安定させる効果があります。

3つ目は、トークンの保有構造の変化です。申請は売却と同じではありませんが、「名目上ロックされていた保有分」が「実際に動かせる保有分」に変わることは確かです。第8弾まで進んだということは、第1弾から第7弾までの割当分が順次反映され、流通可能な分が着実に増えているということです。本当の供給圧力テストは期限当日ではなく、その後の2〜4週間にあります。その頃には未申請残高についての告知が出て、動かせるトークンも一巡して消化され、そこで初めて価格が実態を反映した反応を示します。

リスクは明白です。公式が期限切れ残高についていつまでも明言しないなら、その沈黙自体が情報です。通常は、その分が先送りされるか、別の形で処理されることを意味し、流通量の不確実性に対して市場はそのままディスカウントを適用します。このような状況では、オンチェーンで見える「申請率」がどれほど見栄えよくても、好材料にはなりません。

私の考えはシンプルです。これからしばらくは、価格の動きを追うよりも「未申請残高の処理に関する告知」を優先して注視すべきです。ルールが明確になれば、ディスカウントが縮小する土台ができます。ルールが曖昧なままなら、反発があってもそれはセンチメントの回復にすぎず、構造の改善ではありません。まだ誰にも検証されていない仮定をもとにポジションを組むべきではありません。

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