かつて分散型先物取引所のトップだったdYdXは、今ややや厳しい立場に置かれています。
DYDXの価格は2024年の高値約4.52ドルから現在の約0.105ドルまで下落し、下落率は約98%に達しています。
現在の流通時価総額はわずか約9,000万ドルで、完全希薄化後評価額は約1億ドルです。
しかし、運営を停止したわけではありません。取引量や手数料収入は依然としてあり、プロトコルの純収入の75%がDYDXの買い戻しに充てられています。
さらに注目すべきなのは、2026年7月、元開発チームがRobinhoodと提携し、新たな分散型取引所Arcusを立ち上げたことです。
既存プロジェクトは運営を続けている一方で、開発チームは新たな製品も立ち上げました。
ここで最も重要な問いは、
DYDXは市場から過小評価されている老舗取引所トークンなのか、それとも競争力を失いつつあるプロジェクトなのか？
1️⃣ dYdXとはどんなプロジェクト？どのような背景がある？
dYdXは2017年に設立され、Antonio Julianoによって創業された、米国発の分散型取引プロジェクトです。
簡単に言えば、BTCやETHなどの暗号資産の無期限先物取引を主に提供しています。
ユーザーはウォレットを接続してオンチェーンでレバレッジ取引を行えます。従来の中央集権型取引所のように、資産を取引プラットフォームに預けて一元管理してもらう必要はありません。
dYdXは初期に、以下を含む多くの著名な機関投資家から出資を受けました。
a16z、Polychain Capital、Dragonfly、DeFianceなどです。
その後、dYdXはCosmosの技術を基盤とする独自ブロックチェーン、dYdX Chainを段階的に構築しました。
Hyperliquidと同様、取引専用に設計されたチェーンによって、約定速度と取引体験の向上を目指しています。
前回のDeFi成長サイクルにおいて、dYdXは分散型デリバティブ取引分野を代表するプロジェクトの1つでした。
2️⃣ dYdXには現在、どれくらい実際の事業がある？
まずは最新データを見てみましょう。
DeFiLlamaによると、2026年10月下旬時点で、
dYdX V4プロトコルのTVLは約7,000万ドルです。
直近30日間の無期限先物取引量は約12.7億ドルです。
直近30日間の手数料収入は約25万ドルです。
未決済建玉は約5,000万ドルです。
未決済建玉とは、トレーダーがまだ決済していない契約ポジションのことで、取引市場の活発さを測る重要な指標です。
これらのデータから、dYdXには依然として実際の取引需要があることが分かります。
しかし、過去と比べると事業規模は大幅に縮小しています。
Foundationの2025年年次報告書によると、dYdXは過去に各バージョンを通じて累計約1.55兆ドルの取引を処理しました。
一方、現在の直近30日間の取引規模はわずか十数億ドルです。
なお、過去の累計取引量と現在の月間取引量は集計期間が異なるため、減少率を直接計算することはできません。
ただし、直近の推移を見る限り、事業が大幅に縮小していることは明らかです。
3️⃣ dYdXの手数料収入はどれだけ減少した？
DeFiLlamaの過去データによると、
2025年10月：約174万ドル。
2025年12月：約42.8万ドル。
2026年3月：約32.7万ドル。
2026年6月：約10.3万ドル。
2026年9月：約26.7万ドル。
2026年下半期は6月の底から回復しているものの、2025年の収益水準には依然として大きな差があることが分かります。
2025年10月と2026年9月を比べると、月間収益は約85%減少しています。
その背景には、取引プラットフォームとしての競争力が圧迫されている状況があります。
取引所の収益は、主に取引手数料から得られます。
取引量が減少すれば、通常、収益にも影響が出ます。
そのため、DYDXに投資価値があるかを判断するには、トークン価格がどれだけ下落したかだけでなく、トレーダー数や収益が再び伸びるかどうかを見る必要があります。
4️⃣ 収益の75%をDYDXの買い戻しに充てるというのは本当？
この仕組みは実際に存在し、すでにコミュニティのガバナンス承認を得て実行されています。
現在の収益分配の仕組みでは、プロトコルの純収入は主に次の4つに分配されます。
75%は市場からのDYDX買い戻しに充てられます。
15%はDYDXのステーカーに分配されます。
5%はMegaVaultの流動性メカニズムに充てられます。
5%はDAOの運営費などに充てられます。
ここでは、2つの違いに注意が必要です。
まず、買い戻しに充てられるのはプロトコルの純収入の75%であり、取引高全体の75%でも、関連費用を差し引く前の手数料総額の75%でもありません。
次に、買い戻しはバーン（焼却）と同じではありません。
買い戻されたDYDXは主にステーキングに利用され、ネットワークの安全性を高めるとともに、コミュニティの財庫によって管理されます。
したがって、買い戻しのたびにトークンの総供給量が永久に減少する、と単純に考えることはできません。
ただし、買い戻しによってプロトコル収入の一部が、DYDXに対する市場での買い需要に変わるのは確かです。
収益還元の仕組みがなく、ガバナンス機能しか持たないトークンと比べれば、価値を取り込む経路がもう1つあるということです。
5️⃣ DYDXは実際にいくら買い戻された？効果は？
dYdX財庫サブDAOが10月13日に公表した9月のレポートによると、
2026年9月、買い戻しプログラムは市場から約108.1万枚のDYDXを実際に購入しました。
取引金額は約12.89万ドルです。
平均購入価格は約0.1192ドルです。
これらのデータから、買い戻しは発表だけの約束ではなく、実際の買いが入っていることが分かります。
ただし、もう1つ注目すべき問題があります。
現在、DYDXの流通時価総額は約9,000万ドルです。
9月の買い戻し額約12.89万ドルを単純に12倍しても、年間では約155万ドルにとどまります。
現在の流通時価総額の約1.7%に相当します。
これは、1か月間の実際の買い戻し額に基づくシナリオ試算にすぎず、今後1年間に必ずこの額が買い戻されるという意味ではありません。
さらに、買い戻されたトークンは直接バーンされていません。
したがって、本当の問題は75%という比率が十分に高いかではなく、プロトコルが実際にどれだけ稼げるかです。
収益規模が小さすぎれば、高い割合を買い戻しに充てても、トークン市場の需給への影響は限られる可能性があります。
逆に、今後取引量と収益が再び伸びれば、買い戻しの規模も拡大する可能性があります。
6️⃣ DYDXの供給量は？今後、大規模なロック解除はある？
CoinGeckoの最近のデータによると、
流通量は約8億4,600万枚です。
現在の総供給量は約9億5,800万枚です。
プラットフォームに表示されている最大供給量は10億枚です。
つまり、当初の供給上限10億枚のうち、約84.6%がすでに流通量として計上されています。
dYdX Foundationが以前公表したロック解除スケジュールによると、初期投資家とチームが保有する主要なロック対象トークンの既定の解除計画は、2026年6月に終了しました。
ただし、流通量が総供給量を下回っているため、まだ流通量に含まれていないトークンが存在します。
また、公式トークン文書には、将来的に年間インフレの仕組みを有効化できる設計も残されており、当初の規定では上限が年2%とされています。
2026年4月時点の公式発表では、この仕組みはまだ有効化されていません。また、10月にすでに開始されたと確認できる公式資料も見つかっていません。
したがって、DYDXを供給量が永久に固定され、追加発行がないトークンと単純に説明することはできません。
全体として、初期投資家による大規模なロック解除の圧力は和らいでいますが、今後の供給量の変化やコミュニティ資金の使途には引き続き注意が必要です。
7️⃣ 元開発チームによるArcusの立ち上げはDYDXに何を意味する？
これは2026年のdYdXにおける、特に注目すべき変化の1つです。
2026年7月、dYdX LabsはRobinhoodとの提携を発表し、Robinhood Chain上に新たな分散型取引所Arcusを立ち上げました。
Arcusは暗号資産取引だけでなく、トークン化株式、株価指数、コモディティなどの資産にも事業を広げています。
事業の方向性として、Arcusはより広範なオンチェーン金融取引市場への参入を目指しています。
ただし、特に明確にしておくべき点があります。
ArcusとdYdX Chainは別々の製品であり、異なるインフラ上で稼働しています。
dYdX Foundationは、従来のdYdX Chainは引き続きコミュニティによってガバナンスされ、取引、ステーキング、バリデーター、ガバナンスの各機能も稼働を続けると明言しています。
DYDXも引き続き、従来のチェーンのガバナンスおよびステーキング用トークンです。
Arcusが生み出す収益がDYDXの買い戻しの仕組みに自動的に流入することを示す公式な証拠は、現時点でありません。
つまり、
たとえ今後Arcusが大きく成長しても、それによってDYDXが恩恵を受けると直接結論づけることはできません。
DYDX保有者が注目すべきなのは、今後、元のチェーンがどれだけの開発リソースを確保できるか、そして従来の取引事業が競争力を維持できるかです。
8️⃣ dYdXはすでに事業縮小を始めている？
最新のガバナンス動向を見ると、確かに調整が行われています。
2026年9月17日、dYdXはガバナンスを通じて、アクティブなバリデーターの上限を31から21に引き下げました。
さらに10月23日には、ガバナンスフォーラムで、APE、BLUR、ENA、ONDOなどの取引ペアを含む、取引の活発でない市場を複数閉鎖する案が提案されました。
ここでは、次の点を区別する必要があります。
バリデーター数の削減はすでに実施されています。
関連する取引市場の閉鎖は、ガバナンス手続きに基づく承認が必要です。フォーラムでの提案を、すでにすべて上場廃止になったかのように書くことはできません。
こうした変化は、プロジェクトがまもなく終了することを意味するわけではありません。
長期にわたって取引量が乏しい市場を整理すれば、維持コストを削減し、リソースをより効率的に活用できます。
一方で、取引市場の一部に十分なユーザーや流動性がないことを示しているとも言えます。
取引所に必要なのは、単に取引ペアを増やすことではなく、継続的に取引するユーザーです。
9️⃣ Hyperliquidを相手に、dYdXにまだ勝機はある？
現在の分散型無期限先物取引所をめぐる競争環境は、数年前とはすっかり様変わりしています。
Hyperliquid、Lighter、Asterなどのプラットフォームが、絶えず市場シェアを争っています。
特にHyperliquidは、取引の厚み、ユーザー規模、市場流動性の面ですでに明確な優位性を築いています。
取引所業界には強いネットワーク効果があります。
ユーザーが増えるほど、通常は取引の流動性も高まります。
流動性が高いほど、取引時のスリッページは小さくなる傾向があります。
取引体験が向上すれば、新たなユーザーも集まりやすくなります。
こうして、先行するプラットフォームは優位性を積み重ねていきます。
dYdXには、ブランド、長年の運営経験、オーダーブック型取引の技術、そしてコミュニティ基盤という資産が依然としてあります。
しかし、かつて業界のトップだったからといって、将来必ずトップに返り咲けるわけではありません。
特に開発チームが独立した新製品を立ち上げた今、dYdXは実際の取引量と収益によって、自らの競争力を証明する必要があります。
🔟 DYDXの時価総額はわずか9,000万ドル。チャンスか、それともバリュートラップか？
バリュエーションの観点から、DYDXは確かに注目に値します。
過去に莫大な取引量を生み出し、独自のブロックチェーンと実際の手数料収入を持ち、プロトコル純収入の75%をトークンの買い戻しに充てるプロジェクトの時価総額が、現在わずか約9,000万ドルです。
こうした条件だけを見ると、一定の魅力があるように思えます。
しかし、バリュエーションは事業のトレンドと切り離して考えることはできません。
直近30日間の収益約25万ドルを単純に年換算すると、年間約300万ドルです。
現在の流通時価総額約9,000万ドルに対し、時価総額と年換算プロトコル収入の比率は約30倍です。
ただし、これは株価収益率ではありません。プロトコル収入は企業の純利益とは異なり、収入のすべてが一般のDYDX保有者に直接帰属するわけでもありません。
今後も収益が減少し続ければ、時価総額がわずか9,000万ドルでも、割安とは限りません。
今後、取引量が再び伸び、収益が過去の高水準まで回復すれば、純収入の75%を買い戻しに充てる仕組みが、より明確な価値の下支えとなる可能性があります。
総合的に見ると、DYDXは死んでおらず、実際の事業と明確なトークン価値の取り込みメカニズムを依然として備えています。
しかし、現在の最大の問題は、取引規模と収益が大幅に縮小し、競合がますます強くなる一方で、元開発チームが事業を独立した新たな取引プラットフォームへと広げていることです。
したがって、DYDXは事業の反転を待つ必要がある老舗DeFiプロジェクトに近く、98%下落したという理由だけで買うべき割安トークンではありません。
今後特に注目すべきなのは、取引量が継続的に回復するか、実際の月間買い戻し額が増加するか、そしてコミュニティが既存製品の競争力を維持できるかです。
この種のプロジェクトでは、時価総額の低さがバリュエーション回復の余地を意味する場合もあれば、将来の事業縮小が続くという市場の懸念を反映している場合もあります。
DYDXの長期的な価値を最終的に決めるのは、かつていくらに達したかではなく、今後どれだけの収益を生み出せるか、そしてその収益がトークンにどれだけの実質的な価値をもたらすかです。
以上は個人の見解およびプロジェクト調査を示すものであり、投資助言ではありません。
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