中国のAIインフラ投資家は大きな打撃を受けている。6か月前は、国内半導体銘柄、ハイパースケーラーの設備拡張、国産AIスタックという投資仮説に隙はないように見えた。今や米国銘柄が急騰する一方で、こちらは含み損を抱えている。DeepSeekは、中国がより少ない計算資源で競争力のあるモデルを開発できることを示した。効率性を重視する銘柄には追い風となるはずだったが、実際には設備投資拡大というストーリー全体に冷や水を浴びせた。中国のAIインフラ投資の本質が、米国と1ドル単位で支出を競うことだと思っていたなら、肝心な点を見落としていた。真の強みとなるのは、力ずくでハードウェアを投入することではなく、資本効率とモデルの革新性だ。それはまったく別の投資テーマだ。大半の資産運用者は、見当違いのシナリオに賭けていた。